食品饮料行业周报：白酒行业观点 在悲观市场中坚守乐观

白酒行业观点在悲观市场中坚守乐观 ——食品饮料行业周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈白酒行业观点在悲观市场中坚守乐观 穿越周期的行业，不惧外部环境的增长。白酒行业尽管在最近3年面临较为紧张的外部环境，但行业一样实现了增长。如高端较有韧性，次高端继续成长，大众价位带在回乡潮背景下也表现出不错的增长。 日月不掩繁星美：小而美的酒企一样具有生存土壤 白酒行业在快速集中化；但是部分优质的中小企业、区域企业一样能够突出重围。比如湖南区域的武陵、江西的光瓶酒代表李渡，安徽的部分酒企，河南仰韶等均取得了较好的增长。名酒企业代表品牌、价值，区域酒企代表了地域、文化。这是白酒行业当前发展阶段的一个特点。 不同于大型酒企，中小酒企具有差异化的发展战略。 差异1：作出更大的价值创新。中小酒企一样可以在次高端乃至高端价格带打出优质的产品，并以此塑造公司的整体产品结构，如湖南的武陵酒作为酱香白 酒，曾赢得过“三胜茅台”的美名。通过名酒的基因，实现更加高端化的结构。李渡酒更是在做出了千元价格带的光瓶酒，帮助珍酒李渡实现次高端以上产品在收入贡献超过65%的收入结构。 差异2：实现模式创新。中小酒企在触达消费者方面也需要不断努力，比如李渡酒推出“沉浸式体验”，独具一格的实现了酒企到消费者的直接触达。 差异3：做到战略的稳定——坚守比多变更有效率。白酒行业强调坚守，是“时间的玫瑰”。 战略观点：在悲观的市场中，保持乐观的心态。 优质酒企，不畏周期，传越周期。二级市场较为关注周期的好坏，但以产业视角来看，优质企业在好周期中可以走的更快，在坏周期中则可以拉开与竞争对手的差距。大多数优质酒企的成长不是由于站在风口，而是来自坚守。 战术观点：发现规律掌握规律顺应规律 渠道创新、产品创新、价位升级，是白酒产业升级过程中持续不变的三大主题。白酒行业是在竞争中前进的行业。白酒行业的渠道变革在不断精耕细作， 模式更新的过程中前进，从大流通时代到深度分销，盘中盘、团购、烟酒店的管理等，在渠道模式更新的过程也推动了白酒行业的前进。渠道模式更新也对应了产品创新和价位升级。渠道更新、产品创新、价位升级的过程，恰恰对应 了白酒行业升级进步的过程。 白酒行业重要的底层基因是什么？1是血统。老四大、八大、17大、省级名酒、区域品牌……目前排名前列的酒企，绝大多数都有着好的血统，白酒的出身会决定白酒的上限，是一家酒企成功的必要不充分条件。2是人的因素。优秀的企业家可以大大提高白酒企业的成功率。 那么，顺应产业趋势怎么做？首先要理解白酒的产业规律。 规律1是白酒需要永远保持价位向上。规模在和价位的竞争中毫无意义，必须把最重要、最高端产品的价位做上去。除了坚持卡位高价位价格带以外，还必须要永远保持价位向上的能力（即掌握提价的能力和主动权）。 规律2是白酒是一个追求小区域高占有的行业。因此，必须要先把自己所在的与做好。不追求全国，把一省、一市甚至一个县做扎实，反而胜过盲目铺开全 评级增持（维持） 2023年04月16日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com17621838100 行业基本资料 股票家数119 行业平均市盈率34.97 市场平均市盈率24.1 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证500指数市盈率 18% 9% 0% -9% -18% -27% 2022-042022-072022-102023-012023-04 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：定量测算 成本回落对啤酒行业的利润贡献》2023-04-10 2、《食品饮料行业研究周报：再次提示啤酒板块投资价值》2023-04-03 3、《食品饮料行业研究周报：珍酒李渡通过港交所聆讯》2023-03-27 国。把家门口的渠道做扎实，才能进一步去突破域外的渠道。 白酒的渠道模式变革遵循什么样的规律？渠道和中国的经济发展阶段有很强的关系。很多产业是随着经济的发展，在不同阶段呈现不同特征。消费品通常先 追求覆盖的区域数量，再提高渗透率，进而实现集中度提升和产品的升级。白酒行业在渠道模式上也遵循这样的规律。 白酒的渠道模式经历了无数轮的变革，围绕的底层逻辑有两个：1是渠道越来越细、越来越深，经历了从经销商-酒店-烟酒店和团购等过程。过程的变化节点在于该环节的经济性，比如：在扑向酒店环节的过程中，各家白酒企业向酒店返 点的比例不断提高，互相竞争，当酒店的收益远远无法覆盖其推广成本时，酒企会选择进一步渠道变革，开始发力烟酒店、团购等渠道。2是酒类运营关键是找到20%的KOL。酒类作为社交产品，高度依赖KOL（类似女性消费品中，女 性在小红书上的种草）。40-60岁的名流决定了政务、商务活动中白酒的消费。酱酒选择圈层营销，淡化渠道管理，依赖这种策略一样取得了巨大的成功。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-5.20%，在申万31个行业中排名第31，跑输沪深300指数4.44pct。各子行业中肉制品（-2.00%）、软饮料（-2.43%）、其他酒类（-2.75%）表现相对较好。 个股涨幅前5名：仲景食品（+11.43%）、好想你（+10.66%）、*ST皇台 （+5.85%）、欢乐家（+3.42%）、天润乳业（+2.91%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注23年受益于多重利好的啤酒行业。3.建议关注 麦芽行业23年成本变化及业绩释放。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.市场回顾4 2.重点指标跟踪8 3.板块估值12 4.行业动态13 5.每周一谈：白酒行业观点在悲观市场中坚守乐观15 5.1日月不掩繁星美：小而美的酒企一样具有生存土壤15 5.2战略观点：在悲观的市场中，保持乐观的心态16 5.3战术观点：发现规律掌握规律顺应规律17 6.风险提示18 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅4 图2：申万一级行业本月涨跌幅4 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅5 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅5 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅6 图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅6 图7：食饮行业本周涨幅前10名6 图8：食饮行业本周跌幅前10名6 图9：食饮行业本月涨幅前10名6 图10：食饮行业年初至今涨幅前10名6 图11：3月白酒价格继续增长8 图12：高低档白酒价格趋势初现分化8 图13：3月啤酒价格继续增长9 图14：淡季挺价策略延续9 图15：红酒均价情况9 图16：红酒均价同比增速情况9 图17：白酒批价情况9 图18：白酒批价同比增速情况9 图19：玻璃价格情况10 图20：大麦进口价格情况10 图21：瓦楞纸价格10 图22：国内市场价：PET（水瓶级）：仪征石化10 图23：生猪及猪肉价格11 图24：玉米及豆粕价格11 图25：生猪与玉米价格增长率对比11 图26：生猪与豆粕价格增长率对比11 图27：生鲜乳价格情况11 图28：婴配粉价格情况11 图29：白酒估值情况12 图30：非白酒估值情况12 图31：饮料乳品估值情况12 图32：休闲食品估值情况12 图33：食品加工业估值情况13 图34：调味发酵品估值情况13 图35：高端白酒近年来营收增速对比15 图36：主要次高端白酒近年来营收增速对比15 图37：李渡酒“国宝宋宴”沉浸式体验活动16 图38：李渡酒在近年来保持增长16 图39：古井贡酒近年来营收持续增长（单位：百万元）17 表1：食饮行业部分公司沪（深）股通持股占自由流通股比例变化7 表2：食品饮料各版块估值情况12 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-5.20%，在申万31个行业中排名第31，跑输沪深300 指数4.44pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅-7.00%，在申万行业中排名第31，跑输沪深300指数 8.02pct。 年初至今，食品饮料指数涨跌幅-2.90%，在申万行业中排名第29，跑输沪深300 指数8.60pct。 图1：申万一级行业本周涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% ( -6% ( 有建传石色筑媒油金装申石 ( ( ( ( ) ) ( ( ) ( ( 属饰万化 申申申 ) ) ) ) 万万万 公钢银医用铁行药事申申生 ( ( 业万万物 申申 ) ) ) ) 万万 电机社房力械会地设设服产备备务申申申申万万万万 ( ( 交非环通银保运金申 ( ( ) ( ) ) ( ) ( ( ( ( ) ( ) ( ( 输融万 ) 申申 ) ) 万万 家煤美纺基用炭容织础电申护服化 ( 器万理饰工 申申申申 ) ) ) ) ) 万万万万 建汽商筑车贸材申零 ( 料万售 申申 ) 万万 电综国通轻子合防信工申申军申制 ( ( ( 万万工万造 申申 ) ) ) 万万 农计食林算品牧机饮渔申料申万申万万 ( ) ) 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月涨跌幅 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 建传有通石电房医非钢公银交计机建国社综环家美纺电农轻基煤商汽食筑媒色信油子地药银铁用行通算械筑防会合保用容织力林工础炭贸车品装申金申石申产生金申事申运机设材军服申申电护服设牧制化申零申饮 ( ) ( ) ( ( ( ( ( ( ( ) ) ( ( ( ( ( ) ( ) ( ( ) ( ) ( ) ( 饰万属万化万申物融万业万输申备料工务万万器理饰备渔造工万售万料 ) ) 申申申 万申申申 申万申申申申 申申申申申申申申申 ) ) ) 万万万 万万万万 万万万万 万万万万万万万万万 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% ( ( ( ( ( ( ( ( ( 传计通电建石有机家钢非医国公环建社纺交轻煤基农汽银综电房食美商媒算信子筑油色械用铁银药防用保筑会织通工炭础林车行合力地品容贸 ( ( ( ( ) ( ) ) ) ( ( ) ( ( ( ( ( ) ( ( ( ( ) ( ( ( ( ( ) ) () ) 申机申申装石金设电申金生军事申材服服运制申化牧申申申设产饮护零万申万万饰化属备器万融物工业万料务饰输造万工渔万万万备申料理售 万申申申申申 申申申申 申申申申申申申 申万申申申 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 万万万万万 万万万万 万万万万万万万 万万万万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中肉制品（-2.00%）、软饮料（-2.43%）、其他酒类（-2.75%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数-1.24pct、-1.67pct、-1.99pct。 本月以来，食品饮料各子行业中保健品（0.87%）、肉制品（-1.74%）、其他酒类（-2.02%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数-1.01pct、-2.75pct、-3.04pct。 年初至今，食品饮料各子行业中啤酒（+3.43%）、其他酒类（+1.61%）、白酒Ⅲ （-1.35%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数-2.26pct、-4.08pct、-7.05pct。 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅 其他食品 申万 制 品 申 万 软饮料 申万 其他酒类 申万 保健品 申万