内生稳健增长，资产并表带来较大业绩弹性

公司发布了2022年报，实现营业收入15.1亿，同比增长7%；归母净利润2.0亿，同比增长11%；扣非后归母净利润1.69亿，同比增长4%； 经营活动现金流净额5.3亿，同比增加5.0亿。业绩符合预期。 LED驱动电源保持稳定，海外市场高增长，国内下滑明显 2022年LED驱动电源实现收入12.9亿，同比增长3%，占比85%。毛利率33.6%，同比提高了1.4个百分点。其中，大功率、中功率、小功率产品分别收入10.2亿、2.6亿、623万，毛利率分别为33.9%、32.3%和37.1%，均有小幅提升。海外市场收入达8.7亿，同比增长39%。 2022年新能源相关产品收入4026万元，同比增长3%，毛利率17.0%，同比提高1.95个百分点。公司CDU产品已经在多家商用车主机厂进行测试、导入，并形成收入。 2022年其他业务收入1.6亿，同比增长73%，毛利率58.2%，同比下滑10.0个百分点。 2022年海外市场收入9.5亿，同比增长46%，占比提高到63%；而国内市场收入5.6亿，同比下滑27%，占比降低为37%。 收购欧司朗旗下资产完成第一次交割，预期协同效应显著 公司收购欧司朗旗下专注于照明组件的数字系统事业部已获公司股东大会审议通过，并完成了第一次交割。标的资产主要开发各类中小功率驱动电源产品，预期双方在技术、渠道、生产等方面存在较强协同效应。标的资产2022年1-9月份营业收入17亿元，净利润6420万元。 盈利预测、估值与评级 在不考虑收购资产并表的情况下，我们预计公司2023-25年收入分别为17亿、21亿、25亿元，对应增速分别为15%、19%、19%，净利润分别为2.5亿、3.1亿、3.7亿，对应增速分别为25%、21%、19%，EPS分别为0.85元、1.03元、1.23元。鉴于驱动电源市场广阔的成长空间，以及并购带来利润弹性。参考可比公司估值，给予公司23年30倍PE，目标价25.50元，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧司朗旗下资产整合不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表