尿素周报：现货有所企稳，但预期仍较差

现货有所企稳，但预期仍较差 尿素周报2023/04/15 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货端：受前期现货大幅下跌影响，下游拿货有所好转，市场对于后续农需仍有一定预期，现货开始低位企稳，本周多数地方出现不同程度反弹，短期来看，现货仍以维稳为主，近端继续大幅下跌空间有限。 供应端：本周上游开工82.07%，环比+0.24%，气制开工77.07%，环比-0.89%，日产仍维持在同期高位水平。利润方面，虽现货走弱明显，但原料端煤炭也出现明显下挫，煤制利润虽小幅回落但仍维持在相对高位水平，在当前高利润以及未来弱预期下，企业总体生产意愿仍较强，预计短期日产将继续维持在高位水平。 需求端：农需并未明显释放,复合肥产销转差，企业开工大幅下行，本周开工34.20%，环比-1.32%，企业库存74.2万吨，环比-0.37万吨，同比偏高。工业需求整体刚需采购为主，三聚氰胺负荷62.39%，环比-0.24%，利润低位，企业亏损。上周末随着生产企业降价吸单，现货成交明显好转，企业预收小幅好转，但仍处于低位。当前仍未看到需求放量，而复合肥企业对尿素需求大幅走弱，导致尿素短期供需相对宽松，盘面受此压制表现持续偏弱。后续来看，需求端或仍以阶段性释放为主，难有持续走高表现，关注后续农需表现。 库存：受上周现货快速下跌影响，下游观望情绪浓厚，本周企业库存明显走高，本周企业库存环比+16.75万吨，报83.86万吨。港口库存在内外倒挂背景下仍维持在低位水平，本周港口库存报5.7万吨，环比-0.3万吨。预收订单来看，现货大幅下跌之后下游拿货小幅走高，企业预收订单小幅上行，本周企业预收订单天数5.94日，环比+0.47日，同比仍处于低位。 估值：现货下跌加上煤炭走弱，企业生产利润小幅回落但表现仍较好，下游复合肥受原料下跌影响利润走高明显，但需求较为疲软。三聚氰胺利润仍维持在低位。基差方面，现货下跌，基差继续修复，月差在远端弱预期下大幅走高。跨品种来看，尿素对合成氨、小氮肥的比价明显走高，估值抬升较为明显。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值仍偏高。 小结：随着前期价格回落，下游农需以及贸易商采购有所好转，需求阶段性释放，市场对于旺季仍有一定预期。供应端来看，随着前期装置回归，日产大幅处于高位，4月仍有淡储释放，高供应下需求虽有阶段性转好但现货仍难有大幅上行空间，另外当前煤炭仍处下行趋势，尿素成本区间下移。短期现货企稳盘面或存在小幅反弹可能，但大方向仍旧以逢高空配为主，近端不宜过分看空，关注后续09合约逢高做空机会。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货企稳、基差修复 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 12月7日 12月17日 12月27日 1月22日 -150 3800 3300 2800 2300 1800 1月2日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 价差：5-9价差大幅走高 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 350 2020年2021年2022年2023年 2023-04-14一周前一个月前三个月前一年前 300 250 200 150 100 50 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 12月7日 12月17日 12月27日 尿素近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 0 成交、持仓：加权持仓历史高位 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 250300 200300 150300 100300 50300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 2019年2020年2021年 2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 1月2日 300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020年 2021年 2022年 2023年 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 500,006 400,006 500,006 2020年 2021年 2022年 2023年 400,006 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月13日 6月6日 6月29日 7月20日 8月9日 8月29日 9月19日 10月1… 11月5日 11月2… 12月1… 6 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月13日 6月6日 6月29日 7月20日 8月9日 8月29日 9月19日 10月16日 11月5日 11月25日 12月15日 6 3 利润和库存 生产利润：原料下跌，利润高位震荡 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 1500 1000 500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -500 1月3日 2月5日 3月8日 4月7日 5月13日 6月19日 7月26日 8月30日 10月14日 11月18日 12月23日 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 2019年2020年2021年 2022年2023年 尿素库存：情绪转差，企业累库 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 12080 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 10070 60 80 50 6040 4030 20 2010 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 1000 0 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023E 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 2020-04-17 2020-06-17 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2