上海东亚期货周报：铜

上海东亚期货周报——铜 2023年4月14日 研究员：许亮 从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 观点 欧美货币紧缩和风险事件影响远期增长预期，不过当前海外经济实际偏稳。 国内旺季需求逐步启动，实际订单的扩张是下一步支撑铜材加工企业进一步补库、从而驱动铜价的核心。 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 基本面 供需： 电话13818180941 电子邮件xuliang@eafutures.com 网站eafutures.com 预期：中国刺激经济、增长恢复，欧美利率高企、经济趋 缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，两者之间转换对行情的影响，值得重视。 评估：短期欧美加息、银行出险影响风险偏好，但国内强现实支撑也会持续。 现实：国内供需环比均有回升，季节性旺季支撑现货。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存36.3万吨（-2.4），库存低位、逐渐去库。 价差： 本周上海现货升水35元/吨（+15），保税提单溢价39美金/吨 （-6）。 HIGHLIGHTS 13日，海关公布铜进口初步数据，其中，3月未锻轧铜及铜材进口量为408174吨、同比下滑19%， 1～3月累计同比下滑13%；3月铜矿砂及其精矿进口202.1万吨、同比下滑8%，1～3月累计同比增长 5%。 进口数据反映出来，一季度整体铜矿供给尽管在干扰提升情况下并不紧张（3月进口实际是到港滞后的影响，进入4月铜精矿TC已重新上涨），但精炼铜进口大幅下滑减轻了国内供给压力（考虑前期较多的冶炼厂海外交仓，实际净进口可能是近年来最低水平，即不足20万吨）。 进口铜 1,250,000 1,175,000 1,100,000 1,025,000 950,000 875,000 800,000 725,000 650,000 2020202120222023 010203040506070809101112 数据来源：海关，EAF 而需求端数据显示，3月国内铜材开工冲高，因此，国内需求恢复阶段，进口偏低（也就是供给偏低），带动了社会库存的快速消化（见后文库存图）。 4月以来，铜材开工开始回落，加工费等实时数据也呈现走弱，而二季度海外精炼铜市场检修较大，预计段性国内供需还受益于偏低进口。 数据来源：SMM，EAF 宏观 23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济、增长恢复，而欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，谓“DivergenceAcrossthePacific“。而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等，所以，我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态：欧美需求持续回落，而国内因地产稳定和疫情放开快速好转。 全球主要国家PMI 中国美国欧元区 65 60 55 50 45 40 35 2005200820112014201720202023 数据来源：Bloomberg，EAF 尽管内外经济预期不尽一致，但海外经济还在维持增长却是事实，因此，配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台，当下全球经济增长已有上修。 彭博GDP一致预期：2023年 中国美国全球 % 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07 数据来源：Bloomberg，EAF 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～ 25年复合增长率达3.9%。 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 铜价($cents/pound,RHS)铜矿年度增长率低增长阶段CAGR高增长阶段CAGR 8586878889909192939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：WoodMackenzie，EAF 由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，在历史高价区，铜矿供给干扰会有放大的风险，一季度以来，南美等地的生产和运输干扰已带来产量下修。 铜精矿TC变化 现货TC年度长单TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至可能接近10%水平（3月预计15%，同比有基数因素）。 数据来源：ICSG（虚线为预测值），SMM（最新数据为预测值），EAF中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节 影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位 稳定，需求增长预期会好于22年。 铜季度平衡（考虑废铜） 425 400 375 350 325 300 275 250 225 200 铜消费同比 2015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 数据来源：海关，SMM，EAF 1考虑到大量机电、光伏、新能源汽车等产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 上海东亚期货周报 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但2～3月快速恢复，一季度总体铜材产量增长仅-0.8%，4月复苏斜率会稍缓，但还会保持偏高水平。 Mysteel铜材产量（含杆、管、板带箔） 202120222023 3月同比+6%，1～3月同比-0.8%，4月预期+14% 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 数据来源：Mysteel，SMM，EAF 因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场已过供需最弱时点，1～2月份高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存36.3万，逐步去库。 铜显性库存（三大交易所+上海保税） 202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 3月以来，国内需求逐步启动，实际需求回暖，现货升水逐步走高。与此同时，进口需求同步指标，洋 山港铜提单溢价，也有低位企稳、目前报39美元/吨。 2023年上海铜现货升贴水 对SHFE对LME 150 100 50 0 -50 -100 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 -150 数据来源：SMM，Wind，EAF