2022年收入同比增长34.5%，首款MCU产品完成流片

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月17日买入思瑞浦（688536.SH）2022年收入同比增长34.5%，首款MCU产品完成流片核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价290.30元总市值/流通市值34893/18887百万元52周最高价/最低价623.00/214.41元近3个月日均成交额240.17百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思瑞浦（688536.SH）-前三季度收入增长65%，股份支付拖累利润》——2022-10-30《思瑞浦（688536.SH）-上半年收入增长106%，车规和隔离产品进展顺利》——2022-08-19《思瑞浦（688536.SH）-1Q22收入创新高，推出全新隔离系列产品》——2022-04-21《思瑞浦（688536.SH）-收入结构渐趋均衡，首颗车规芯片量产供货》——2022-03-14《思瑞浦-688536-动态点评：发布股权激励计划，彰显长期发展信心》——2021-11-302022年收入同比增长34.5%，毛利率下降1.9pct。公司2022年营收为17.83亿元(YoY+34.50%)，归母净利润为2.67亿元(YoY-39.85%)，扣非归母净利润1.87亿元(YoY-49.26%)。其中4Q22营收3.15亿(YoY-27.64%,QoQ-33.12%)，归母净利润-1014万元，扣非归母净利润-2938万元。从盈利能力来看，2022年毛利率下降1.9pct至58.61%，其中4Q22毛利率为59.09%(YoY-0.5pct,QoQ+0.2pct)；全年研发费用增长117.84%至6.56亿元，研发费率提高14.1pct至36.76%，管理费率提高2.4pct至7.26%，销售费率下降0.3pct至3.93%，净利率下降18.5pct至14.96%。信号链与电源管理双轮驱动，新品不断推出。分产品来看，信号链芯片方面，公司2022年推出仪表放大器TPA1286、fA级输入电流运放、单通道16位/18位SAR型ADC、CAN收发器TPT1042/TPT1051等，实现收入12.63亿元(YoY+22.85%)，占比71%，毛利率62.24%(-1.2pct)；电源管理芯片方面，公司2022年推出全新大电流低压差LDO—TPL910A、可编程配置的多路DCDC+LDO+RTC的PMIC、36V2A/3A同步降压转换器等，实现收入5.21亿元(YoY+74.62%)，占比29%，毛利率49.81%(-0.6pct)。推出车规和隔离产品，首款MCU产品完成流片。2022年公司发布20余款车规芯片，包括高压精密运算放大器TPA1882Q-VR-S系列、超低噪声低压差LDO--TPL910ADJQ系列、大电流线性稳压器—TPL8151Q、高性能高可靠性CANFD收发器TPT1042VQ系列、高压低功耗电压监控器TPV8368Q等，已陆续在客户端导入。隔离产品方面，公司推出了数字隔离器、隔离接口、隔离采样、隔离驱动等多个产品系列。另外，2022年公司持续推进嵌入式处理器团队建设与产品研发，完成了核心团队的搭建，首款MCU产品已完成流片，可适用于智能家居、工业控制、医疗、计量设备、通信等领域。投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级我们预计公司2023-2025年归母净利润3.96/6.26/8.19亿元，同比增速+48.5/+58.1/+30.8%；EPS为3.30/5.21/6.82元，对应2023年4月14日股价的PE分别为88/56/43x。公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,3261,7832,0662,6143,149(+/-%)134.1%34.5%15.8%26.6%20.4%归母净利润(百万元)444267396626819(+/-%)141.3%-39.8%48.5%58.1%30.8%每股收益（元）5.532.223.305.216.82EBITMargin27.9%9.9%13.8%19.0%21.7%净资产收益率（ROE）14.0%7.0%9.6%13.6%15.5%市盈率（PE）52.5130.888.155.742.6EV/EBITDA60.8169.7116.167.649.4市净率（PB）7.339.228.497.556.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司2022年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物2972134237527233197营业收入13261783206626143149应收款项308210243307370营业成本52373891511931465存货净额146291276325398营业税金及附加1013151923其他流动资产24709089289651002销售费用5770728698流动资产合计32223543382243204967管理费用65129137165189固定资产57110182265357研发费用301656640654693无形资产及其他1670676562财务费用(3)(19)(56)(63)(73)其他长期资产111324324324324投资收益5960445553长期股权投资35105150204257资产减值及公允价值变动(1)(2)(2)(1)(1)资产总计34424151454451785967其他1513131313短期借款及交易性金融负债1124121617营业利润446267397627820应付款项9595120155190营业外净收支(0)(0)(0)(0)(0)其他流动负债145207252322390利润总额445267396627820流动负债合计251325384493597所得税费用20001长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1540516582归属于母公司净利润444267396626819长期负债合计1540516582现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计266366435559679净利润444267396626819少数股东权益00000资产减值准备310656股东权益31763786410946195287折旧摊销1831182738负债和股东权益总计34424151454451785967公允价值变动损失(1)(8)(3)(4)(5)财务费用2(3)(56)(63)(73)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(321)(174)46(26)(48)每股收益5.532.223.305.216.82其他99407505867每股红利0.210.410.610.961.26经营活动现金流242530457623804每股净资产39.5831.5034.1838.4343.99资本开支(53)(184)(87)(108)(127)ROIC31%10%11%23%29%其它投资现金流(1394)1461(44)(55)(53)ROE14%7%10%14%15%投资活动现金流(1447)1277(132)(163)(180)毛利率61%59%56%54%53%权益性融资00000EBITMargin28%10%14%19%22%负债净变化00000EBITDAMargin29%12%15%20%23%支付股利、利息(17)(49)(73)(116)(151)收入增长134%34%16%27%20%其它融资现金流2074(11)31净利润增长率141%-40%48%58%31%融资活动现金流425(84)(112)(150)资产负债率8%9%10%11%11%现金净变动(1202)1836241348474息率0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%货币资金的期初余额1499297213323742723P/E52.5130.888.155.742.6货币资金的期末余额2972133237427233197P/B7.39.28.57.66.6企业自由现金流12(150)263390544EV/EBITDA60.8169.7116.167.649.4权益自由现金流33(76)307456619资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确