聚氨酯、新材料板块销量显著增长，Q1业绩超预期

事件：万华化学发布2023年一季报，实现营业收入419.39亿元，同比增长0.37%；归属于上市公司股东的净利润40.53亿元，同比减少24.58%。 按31.40亿股总股本计，实现每股收益1.29元，每股经营现金流1.33元。 销量增长带动销售规模环比明显提升，MDI价差Q1改善。（1）一季度，公司聚氨酯系列实现收入157.0亿元，同比增加0.6亿元，环比增加16.6亿元；产量116万吨，同比增加15万吨，环比增加16万吨；销量111万吨，同比增加16万吨，环比增加7万吨。据公司公告，1-3月，公司纯MDI/聚合MDI挂牌均价为2.25/1.81万元/吨，yoy-8%/-19%，qoq+2%/0%。 23Q1纯MDI/聚合MDI价差环比改善，提升1.2%/9.1%。据百川盈孚，硬泡聚醚/软泡聚醚/TDI市场均价分别0.99/0.99/1.89万元/吨 ，yoy-12.9%/-18.4%/+1.2%，qoq+4.7%/+5.0%/-4.3%。我们推测，销量的增长是该板块业务收入同环比实现增长的主要原因。其中出口方面，23年1-2月，MDI与TDI出口量同环比明显改善，1-2月合计，纯MDI/聚合MDI/TDI出口量分别为2.21/20.77/6.98万吨，yoy+15.2%/+46.9%/+26.4%。（2）公司石化系列产品实现收入181.9亿元，同比减少6.1亿元，环比增加48.6亿元；产量118万吨，同比持平，环比增加8万吨；销量317万吨，同比增加17万吨，环比增加112万吨。价格方面，据公司公告，23Q1石化产品价格与去年同期相比以下跌为主，丙烯/丁二烯/MTBE/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG加氢法/苯乙烯/LLDPE/乙烯法PVC市场均价yoy-9.8%/+11.1%/-1.9%/-24.7%/-49.3%/-35.1%/-39.2%/-7.9%/-7.9%/-29.0%。 环比看多数企稳改善，据百川盈孚，MTBE/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/LLDPE/乙烯法PVC市场均价qoq-0.6%/-0.1%/+5.2%/+1.2%/+0.5%/+3.5%（。3）精细化学品及新材料系列实现营收53.4亿元，同比增加2.7亿元，环比增加4.8亿元；产量38万吨，同比增加15万吨，环比增加11万吨；销量35万吨 ， 同比增加14万吨 ， 环比增加8万吨 。据百川盈孚 ，TPU/PC/PMMA/HDI/IPDI市场均价yoy-27.6%/-28.3%/+17.0%/-31.5%/-32.4%，qoq-5.3%/-5.7%/+1.4%/-15.0%/-4.5%。 保持高研发投入力度，关注持续成长能力。2023年一季度，公司综合毛利为73.5亿元，yoy-12.35亿元，qoq+17.26亿元；综合毛利率17.5%，yoy-3.0pcts，qoq+1.5pcts；公司期间费用为22.49亿元，yoy+3.06亿元，期间费用比率为5.4%，yoy+0.7pcts；研发费用进一步提升至单季度8.7亿元的较高水平。公司一季度购建固定无形长期资产支付的现金为106.3亿元，yoy+48.6亿元，延续22Q4高位水平。 23-25年公司有多个重要项目落地，包括福建基地TDI项目、宁波MDI项目、蓬莱和烟台的石化项目，以及ADI、柠檬醛等新材料项目，共同推动公司持续发展。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润预测为182/239/284亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险 财务数据和估值