食品饮料行业周报：春糖反馈：不要把渠道谨慎当做行业不景气

安信食饮团队全程参与第108届春季糖酒会，期间经销商和产业咨询机构专家反馈较为负面，市场受此拖累调整较多。相较于市场认为的当下需求低迷并且对未来增长和投资有担忧，我们认为行业当下最关键在于渠道信心的恢复。我们认为，市场需求复苏是确定的且有结构性分化，宴席市场需求超预期但商务活动较弱。此时渠道信心比较弱，背后原因在于供给端出货较多，企业追赶任务导致渠道库存较高，进而使得市场价格低迷、渠道信心不足，体现为经销商不敢代理产品以及在厂商挺价时配合力度弱导致渠道管理难度增加，短期会不断传递负面信心。未来在弱复苏背景下企业成长性可以从渠道管理方面来寻找，能够稳定经销商实现量价政策执行的企业则会有明显阿尔法。行业层面，我们认为随着企业家积极作为、投资氛围起来，渠道信心自然会有恢复。 白酒需求复苏是确定的，宴席市场呈现超预期现象，当下价格低迷和库存难消更多是企业供给加大，不能真实反映需求。市场观察复苏时多盯商务活动或者次高端酒企的表现，复苏预期随3月份商务活动走弱而降低，甚至忽视了各地调研反馈的五一宴席市场需求火爆，因此在整体复苏结构分化时市场容易产生复苏时的“预期差”。当下行业内部呈现价格低迷和库存高现象，更多来自企业追赶任务导致供给端出货加大而非需求端弱，调研结果和各家企业1-2月份预告都显示销售较旺。但是春节因为疫情错过旺季的部分时间段，企业和渠道在春节旺季氛围下产生线性外推心理，促使企业加大任务追赶也让渠道产生落差感，落差感的线性外推又导致专家们在春糖期间对后续复苏较为悲观。渠道信心的脆弱和对厂商政策的抗拒也是因为厂方没有合理跟随市场调整发货节奏，这种消极的态度在市场波动时被解读为行业不景气，此时渠道带有情绪成分，如果我们讨论经销商的销售任务完成情况则都很乐观而展望未来则大多谨慎。 999563319 渠道管控能力是率先走出复苏周期的重要指标，渠道信心恢复成为下一步行业观察的关键指标。基本面呈现结构性复苏机会，如何能够在一片低迷中抓住复苏机会是走出成长性阿尔法的关键。我们认为企业的渠道管控能力成为关键，能够坚定复苏方向大胆向前走、能够管控好经销商坚定执行量价政策，能够成为企业成长性的阿尔法。 我们认为市场在观察复苏时总是盯着商务活动、白酒内部更多盯着次高端，其实是忽视了复苏本质即先场景复苏后财富效应改 布局良机已至 善。站在当下，我们认为市场对于复苏预期已经很低，此时是积极配置板块的重要时机，当下我们仍然认为宴席市场是复苏的关键，区域酒和高端仍然具备性价比，后续紧跟渠道信心情况逐步加大次高端配置。 调整后更具性价比，白酒再迎配置良机 2023-03-27 食品调研反馈：势能向上，奋勇争先 2023-03-27 投资策略方面，重点推荐：（1）白酒：短期重点观察宴席市场表现中长期重点寻找管理能力突出的公司，推今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：公司处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；其次，推荐业绩扎实的，古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，进入旺季后催化不断，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津铺子、洽洽食品等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.周专题：春糖反馈：不要把渠道谨慎当做行业不景气 安信食饮团队全程参与第108届春季糖酒会，期间经销商和产业咨询机构专家反馈较为负面，市场受此拖累调整较多。相较于市场认为的当下需求低迷并且对未来增长和投资有担忧，我们认为行业当下最关键在于渠道信心的恢复。我们认为，市场需求复苏是确定的且有结构性分化，宴席市场需求超预期但商务活动较弱。此时渠道信心比较弱，背后原因在于供给端出货较多，企业追赶任务导致渠道库存较高，进而使得市场价格低迷、渠道信心不足，体现为经销商不敢代理产品以及在厂商挺价时配合力度弱导致渠道管理难度增加，短期会不断传递负面信心。未来在弱复苏背景下企业成长性可以从渠道管理方面来寻找，能够稳定经销商实现量价政策执行的企业则会有明显阿尔法。行业层面，我们认为随着企业家积极作为、投资氛围起来，渠道信心自然会有恢复。 白酒需求复苏是确定的，宴席市场呈现超预期现象，当下价格低迷和库存难消更多是企业供给加大，不能真实反映需求。市场观察复苏时多盯商务活动或者次高端酒企的表现，复苏预期随3月份商务活动走弱而降低，甚至忽视了各地调研反馈的五一宴席市场需求火爆，因此在整体复苏结构分化时市场容易产生复苏时的“预期差”。当下行业内部呈现价格低迷和库存高现象，更多来自企业追赶任务导致供给端出货加大而非需求端弱，调研结果和各家企业1-2月份预告都显示销售较旺。但是春节因为疫情错过旺季的部分时间段，企业和渠道在春节旺季氛围下产生线性外推心理，促使企业加大任务追赶也让渠道产生落差感，落差感的线性外推又导致专家们在春糖期间对后续复苏较为悲观。渠道信心的脆弱和对厂商政策的抗拒也是因为厂方没有合理跟随市场调整发货节奏，这种消极的态度在市场波动时被解读为行业不景气，此时渠道带有情绪成分，如果我们讨论经销商的销售任务完成情况则都很乐观而展望未来则大多谨慎。 经销商信心弱此时会产生以下影响：（1）与中小企业主一样，经销商普遍不敢投资、不敢代理新的品牌，调研过程中显示很多中小品牌方已经降低了准入门槛，如首款金额大幅降低甚至开出贴牌等方式吸引经销商，而经销商仍不敢代理，并非没钱、没市场，而是当下仍有库存并且对于未来发展失去信心。当下的库存和对远期的谨慎态度导致他们备货意愿不足，我们预计五一期间仍然会发生类似春节的爆发现象部分经销商也会出现断货现象；（2）厂家的渠道管理难度较大，体现在厂方的控量挺价策略在执行层面遇到的阻力加大，原因是经销商信心不足、配合度不高，此时需要更多的摩擦成本来说服经销商。而全国化品牌的管理难度会更大，在此时厂方放弃挺价而选择放量或许是一种事倍功半的选择，因为当前需求有支撑，价格继续下沉的可能性低，而往上涨的阻力大；（3）渠道会过分强调负面的情绪，如强调3月份很差而忽视2月份超预期，对于未来仍有担忧，历史周期中普遍如此，当问起实际出货和动销时没人会否认数据良好，但是问到未来时仍有几分抱怨。结合基本面和股价表现，我们认为当下负面情绪已经过分发酵，市场已经对复苏的（尤其宴席市场的火爆）预期过低。 渠道管控能力是率先走出复苏周期的重要指标，渠道信心恢复成为下一步行业观察的关键指标。基本面呈现结构性复苏机会，如何能够在一片低迷中抓住复苏机会是走出成长性阿尔法的关键。我们认为企业的渠道管控能力成为关键，能够坚定复苏方向大胆向前走、能够管控好经销商坚定执行量价政策，能够成为企业成长性的阿尔法。同时，对于行业观察而言，此时可将经销商当做社会上的中小企业主，目前大家投资和开工意愿仍低，随着政府积极作为、企业从迟疑观望走向努力投资，不需要等到强需求启动，彼时企业传递乐观声音更为重要。 我们认为市场在观察复苏时总是盯着商务活动、白酒内部更多盯着次高端，其实是忽视了复苏本质即先场景复苏后财富效应改善。在投资中也因为次高端企业表现而上下调整复苏预期，容易产生过热或者过冷投资。站在当下，我们认为市场对于复苏预期已经很低（没人再提五一宴席的事），此时是积极配置板块的重要时机，当下我们仍然认为宴席市场是复苏的关键，区域酒和高端仍然具备性价比，后续紧跟渠道信心情况逐步加大次高端配置。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，重点推荐：（1）白酒：短期重点观察宴席市场表现中长期重点寻找管理能力突出的公司，推今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：公司处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；其次，推荐业绩扎实的，古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。 （2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，进入旺季后催化不断，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津铺子、洽洽食品等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2023/04/10-2023/04/14）上证综指上涨0.32%，深证成指下跌1.40%，食品饮料下跌5.20%，在申万28个一级行业中排名第28位，大部分板块下跌（肉制品-2.00%>软饮料-2.43%>其他酒类-2.75%>保健品-2.89%>调味发酵品-3.48%>食品加工-3.64% >零食-3.83%>乳品-4.03%>食品饮料-5.20%>预加工食品-5.53%>白酒-5.69%>啤酒-6.31%>烘焙食品-7.57%）。 个股涨幅前五位分别是：仲景食品（11.43%）、好想你（10.66%）、皇台酒业（5.85%）、欢乐家（3.42%）、天润乳业（2.91%）；跌幅前五位分别是：口子窖（-12.67%）、顺鑫农业（-12.60%）、重庆啤酒（-11.74%）、桃李面包（-10.85%）、麦趣尔（-10.26%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨-5.26%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1.食品饮料行业陆股通持股（%） 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3.茅台沪港通持股 图4.五粮液沪港通持股 图5.泸州老窖沪港通持股 图6.洋河股份沪港通持股 图7.伊利股份沪港通持股 图8.海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2023/04/14） 4.行业要闻 1）2022年饮料行业总产量1.8 吨，销售收入5400 元，同比+3.5%。 2）白酒企业集体拓展下沉市场。 3）内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.94元/公斤，比前一周下跌0.4%，同比-5.5%。 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9.年初至今各行业收益率（%） 图10.一周以来各行业收益率（%） 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值32.34倍，相对于上证综指相对估值2.74倍（上周为2.92倍），食品加工行业板块估值为31.26倍，相对于上证综指相对估值2.65倍（上周为2.78倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.24倍（相对上证综指2.65倍），食品加工行业平均估值34.80倍（相对上证综指2.69倍）。 图13.白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15.非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2023年4月5日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.94元/千克，同比下降5.50%，环比下降0.3%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2023年2月我国奶粉进口数量8.97万吨，进口金额3.54美元；奶粉单价3949美元/吨。 终端价格：2023年4月7日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.82元/千克，同比上升0.0%，国产奶粉均价221.21元/千克，同比上升1.5%。牛奶零售价12.57元/升，同比下降3.2%；