股指期货：调整不改上涨 量能仍显不足

期货研究 二〇 二2023年4月17日 三年度 股指期货：调整不改上涨量能仍显不足 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数小幅回调，以一根光头带下影线的小阴线收盘，我们维持之前的观点，货即，缓慢上行但缺乏量能支撑。从各影响因素来看，海外最大负面冲击已过但仍会存扰动，国内出口超预研期但风险偏好低迷，政策维持驱动。具体来看。海外，银行危机最大冲击已过但仍存扰动。美联储资产负究债表显示银行危机已逐步缓解，但市场担心未来的紧信用风险。债市各期限走势存差异，倒挂加重，市场 所 一方面担心加息另一方面又担心衰退。所以，海外存扰动风险。国内，我们一直强调政策的驱动会延续。 比如，3月MLF再度超额续作，3月27日降准0.25%。4月14日央行23年第一季度例会，强调要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。3月24日国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，相关机构也在相继落实。经济层面有所好转。3月出口大幅超预期，尽管存在低基数与供给释放的可能，但从短期来看外需比我们的预期要乐观。而对于即将公布的其它数据，我们预计仍将延续好转的走势。央行23年一季度例会强调房地产要有效防范化解优质头部房企风 险，扎实做好保交楼，因城施策支持刚性和改善性住房需求，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。引导平台企业金融业务规范健康发展。因而，尽管经济层面驱动不强，但也无需太悲观。当前市场，成交低位，信心不足，风险偏好低迷，海外还时不时会带来扰动，因而行情的上涨可能一波三折。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照21点/63点、15点/45点、32点/95点、34点/100点去设定。 ●趋势策略。多单持有谨防回调风险。预计沪深300股指期货主力合约IF2304核心运行区间4000-4200点，上证50股指期货主力合约IH2304核心运行区间2620-2780点，中证500股指期货主力合约IC2304核心运行区间6300-6600点，中证1000股指期货主力合约IM2304核心运行区间6900-7230点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时1001.68% 俄罗斯RTS：0.00% 西班牙：0.54%德国DAX301.34% 标普500:0.79% 纳斯达克0.29% 道琼斯：1.20% 法国CAC40:2.66% 日经2253.54% 上证综指:0.32% 台湾加权指数：0.59% 恒生指数0.53% 新加坡海峡时报指数0.07% 巴西BOVESPA指数:5.41% 澳洲标普200：2.00% （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指多数上涨。美国上周公布关键通胀数据——CPI及PPI，数据均明确显示了美国通胀放缓。美国零售销售数据疲软显示经济正在失去动力。美联储官员释出了可能在5月之后暂停升息的 论调。此外，美联储3月会议纪要也显示，多位政策制定者曾考虑暂停加息，但最终同意收紧政策。芝商所FedWatch工具显示，美联储5月将利率区间上调25个基点至5%-5.25%的概率为83.4%。而在6月，将利率维持在该区间的概率达72.7%。华尔街首批一季报亮眼，摩根大通第一季度净利息收入飙升49%，推动利润同比增长52%，美国银行股上涨。欧洲央行维持紧缩论调，欧元兑美元连涨七周。道指周累涨1.19%，纳指周累涨0.29%，标普500指数上周累涨0.79%。 图1：上周全球股指多数上涨 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 近期交易逻辑切换迅速，外盘一方面交易通胀下行带来政策转鸽，一方面交易经济数据走弱下的衰退逻辑。国内亦如此。一方面通胀数据，尤其是PPI走弱，市场担忧通缩。另一方面社融数据超预期，且上月出口也超预期，令市场预期出现反复。但整体上，市场更担心大量流动性投放下经济弹性有限，意味着流动性陷阱的到来。例如未来海外经济基本面可能将持续承压；因此尽管一季度外需表现好于预期，但是预期二季度出口仍然面临较大压力，出口下滑可能会是渐进的。A股首批主板注册制公司敲钟上市，10只新股挂牌首日集体大涨。上周风格有所切换，前期强势的计算机板块跌幅第二。 中小板指-1.73% 深圳成指-1.40% 创业板指 -0.77% 沪深300 -0.76% 中证500 -0.52% 中证1000 -0.32% 上证50 -0.22% 上证综指 0.32% -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5% 沪深300消费-4.94% 沪深300信息-3.45% 沪深300电信 -3.01% 沪深300可选 -0.84% 沪深300工业 0.26% 沪深300金融 0.60% 沪深300医药 1.10% 沪深300材料 2.27% 沪深300公用 2.31% 沪深300能源 3.16% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 中证500消费-3.71% 中证500可选 -2.52% 中证500电信 -1.01% 中证500金融地产 -0.67% 中证500能源 0.26% 中证500医药 0.44% 中证500工业 0.61% 中证500原料 1.86% 中证500公用 3.94% -6%-4%-2%0%2%4%6% 图2：2023年以来各大指数均上涨图3：上周市场各主要指数多数下跌 上证502.2% 创业板指3.4% 沪深3006.1% 中小板指6.3% 深圳成指7.3% 上证综指8.6% 中证5009.8% 中证100012.1% 0%2%4%6%8%10%12%14% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数行业涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，出现回落，IF领跌。市场预期分歧较大，乐观与悲观预期反复切换。食品饮料、计算机板块领跌，令指数层面整体走弱。 图6：上周股指期货主力合约IF跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IF振幅最大 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 -0.9 -0.30 -0.32 -0.58 -0.86 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 1.8 1.7 1.4 1.2 IM2304IH2304IC2304IF2304 0 IF2304IH2304IM2304IC2304 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IF录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量走平。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 03-02 03-10 03-20 03-28 04-06 04-14 03-02 03-10 03-20 03-28 04-06 04-14 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情震荡，到上周五收盘时四大期指基差有所上行，扣除分红后，IH、IF升水，IC、IM贴水。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 40 20 0 -20 -40 -60 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 -80 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 0.5 22-0722-1023-01 0.2 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到4月7日，上证指数市盈率(TTM)为13.63倍，沪深300指数市盈率(TTM)为12.37倍，上证 50指数市盈率(TTM)为9.76倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 1212.4 119 108 2020-22020-82021-22021-82022-22022-82023-2 2020-22020-82021-22021-82022-22022-82023-2 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为24.43倍，中证500指数市盈率(TTM)为31.42倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2020-42020-102021-42021-102022-42022-10 20 2020-42020-102021-42021-102022-42022-10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有290亿元逆回购到期，累计进行了540亿元逆回购操作，因此上周公开市场实 现净投放250亿元。 图18：上周资金利率价格维持震荡图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 5 4 3 2 1 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 20-420-921-221-721-1222-522-1023-3 11-18 12-23 02-03 03-10 04-14 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 进出口：3月，按美元口径计算，我国出口同比14.8%、预期-5.0%、前值-1.3%；进口同比-1.4%、预期-5