1Q23E利润超出预期;未来多种催化剂

2023年4月17日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 浙江无非(300316CH) 1Q23E利润超出预期;未来多种催化剂 好于预期。我们认为，这可能是由于坩埚收入和利润率的强劲增长，以及设备交付速度快于预 目标价rmb106.00(以前的tprmb99.00)上/下行47.6%当前价格rmb71.81中国资本货物韦恩·冯CFA(852)39000826凯瑟琳·NG(852)37618725股票数据Mkt帽(mn)元93,915.3Avg3mt/o(mn)元67.252w(元)84.01/44.03高/低总发行股票(mn)1307.8来源:FactSet股权结构 绍兴上虞无非库存管理。48.2% 邱Minxiu3.0%来源:公布分享的性能 绝对的相对1-mth6.9%4.1%3-mth8.5%9.7%6-m5.1%-1.3% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet相关的报告1.浙江京盛（300316CH，买入）–上调 强力材料细分市场预估–2023年4月3日 2.浙江京盛（300316CH，买入）–2Q22利润同比+1.4倍，现金流强劲;以稳健的利润率提高收益和目标价–2022年8月29日 期。我们将2023E/24E/25E的盈利预测上调了11%/10%/7%。我们将目标价上调至人民币106元，基于2023年市盈率的32倍，2023-24年的盈利复合年增长率为32%。重申购买。即将推出的催化剂包括：（1）2Q23E推出第五代晶体生长炉;（2）太阳能电池和组件设备的新订单;（3）坩埚业务部门的分拆。 第五代晶体生长炉即将推出。JSG最近完成了第5代熔炉的研发。据JSG介绍，新一代熔 炉将允许客户开发自己的软件系统，以提供差异化的产品。我们预计JSG将在5月发布新产品。 TCL中环最新扩产计划利好JSG集团.TCL中环(002129CH,NR)上周宣布，计划通过发行 CB筹集138亿元人民币，为两项产能扩张计划提供资金（资本支出总额为143亿元人民币）。一、中环计划花钱36.5亿元人民币用于年产能35GW的智能工厂。我们预计JSG将赢得大部分设备订单。二、中环将投资107亿元人民币建设TOPCon太阳能电池智能工厂（年产能：25GW）。鉴于中环与JSG之间的长期合作，我们认为JSG有机会开始赢得太阳能电池设备的订单。 分拆的坩埚。JSG上周宣布计划剥离美景新材料(美晶新材料)用于单独列出。美景是JSG 的子公司，主要从事太阳能和半导体领域坩埚的生产和销售。坩埚的月产能预计将从2022年底的15k台增加到23年第3季度的20k台>。JSG目前拥有美景57.8%的股份。橙汁科技(001269CH,NR)美景的主要同行，目前交易价格为27x2023EP/E（彭博共识）。 我们将2023E/24E/25E的净利润预测上调了11%/10%/7%反映（1）收入增长 21%/19%/16%，这是由于材料增长假设和设备交付速度加快;（2）坩埚价格上涨导致毛利率上升。我们的净利润修正低于收入，因为我们的MI假设更高（JSG拥有57.8%的坩埚业务）。 业绩总结 (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 5,961 10,638 17,198 20,322 23,412 同比增长(%) 56.4 78.5 61.7 18.2 15.2 调整后的净利润(mn)元 1,711.7 2,923.6 4,338.8 5,117.9 5,902.9 每股收益(报道)(元) 1.33 2.25 3.32 3.91 4.51 同比增长(%) 99.3 69.3 47.2 18.0 15.3 共识每股收益(元) na na 3.14 3.89 4.67 P/E(x) 40.0 28.8 21.6 18.4 15.9 P/B(x) 10.0 7.9 6.5 5.0 4.0 收益率(%) 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1 浙江京盛（JSG）周末预告，预计23年一季度净利润同比增长81-103%至800-9亿元人民币， 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:盈利预测的变化 (mn)元 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E DiffFY24E FY25E 收入 17,198 20,322 23,412 14,158 17,014 20,181 21% 19% 16% 设备和服务 12,702 15,433 18,211 11,517 13,820 16,307 10% 12% 12% 材料 3,637 3,928 4,124 1,818 2,273 2,841 100% 73% 45% 其他人 859 962 1,077 823 922 1,032 4% 4% 4% 毛利率 40.5% 39.7% 39.0% 39.6% 39.2% 39.1% 1。0ppt 0。5ppt -0。1ppt 销售费用比率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.0ppt 0.0ppt 0.0ppt 管理费用比率 2.6% 2.5% 2.3% 2.6% 2.5% 2.3% 0.0ppt 0.0ppt 0.0ppt 研发费用比率 7.5% 6.7% 6.5% 6.8% 6.7% 6.5% 0.7ppt 0.0ppt 0.0ppt 净利润 4,339 5,118 5,903 3,916 4,632 5,500 11% 10% 7% 每股收益(元) 3.32 3.91 4.51 2.99 3.54 4.21 11% 10% 7% BVPS(元) 11.11 14.35 18.09 10.78 13.72 17.22 3% 5% 5% 罗伊 34.3% 30.7% 27.8% 31.5% 28.9% 27.2% 2。8ppt 1。8ppt 0。6ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:无非是净利润的增长 7.0元(bn) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.9 4.3 5.1 5.9 180% 140% 100% 60% 20% 图3：截至2022年12月底，京盛总积压订单达人民币254亿元 1.342.202.463.39 1.07 0.73 0.560.64 0.39 0.50.70.501..8102..1303..145.59.910.817.019.020.920.821.322.0 (bn)元30.0 25.0 20.0 15.0 2.0 1.0 0.0 0.60.9 1.7 -20% -60% -100% 10.0 5.0 0.0 净利润同比增长(RHS) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 半导体光伏 资料来源:公司数据,CMBIGM 图4:无非是P/E乐队图5:无非是P/B乐队 (元人民币)120 100 41x 35x 29 (元人民币) 12011.0倍 1008.5倍 8023x 80 6017x 60 6.0x 40x 403.5 200x 201. 0 1月-13 日7月-13日2月 -14日8 月-14日 3月-15日 9月-15日 4月-16日 10月-16 日5月- 17日11 月-17日 6月-18日 12月-18 日7月- 19日1月 -20日8 月-20日 2月-21日 9月-21日 3月-22日 1月-13 日7月- 13日2月 -14日8 月-14日 3月-15日 9月-15日 4月-16日 10月-16 日5月-17日11 月-17日 6月-18日 12月-18 日7月- 19日1月 -20日8 月-20日 2月-21日 9月-21日 0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 风险:1）太阳能发电资本支出放缓;2）毛利率低于预期;（3）坩埚价格下降。 财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元收入 3,811 5,961 10,638 17,198 20,322 23,412 销货成本 (2,416) (3,593) (6,420) (10,229) (12,261) (14,272) 总利润 1,395 2,368 4,218 6,969 8,061 9,140 销售费用 (33) (30) (45) (69) (77) (87) 管理费用 (136) (200) (287) (447) (508) (538) 研发费用 (227) (354) (796) (1,290) (1,351) (1,522) 其他人 (44) (84) (126) (204) (241) (278) 营业利润 955 1,701 2,964 4,959 5,883 6,715 其他收入 169 369 646 587 610 632 其他收益/(损失) (137) (100) (210) (395) (471) (547) 净利息收入/(费用) 4 14 19 16 28 68 税前利润 992 1,984 3,419 5,167 6,049 6,868 所得税 (140) (256) (341) (517) (605) (687) 税后利润 852 1,728 3,078 4,650 5,445 6,181 少数民族的利益 6 (17) (154) (312) (327) (278) 调整后的净利润 858 1,712 2,924 4,339 5,118 5,903 资产负债表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元流动资产 7,962 13,190 22,590 29,960 36,037 43,379 现金及现金等价物 851 1,785 3,509 3,563 4,819 7,391 限制现金 88 82 0 0 0 0 帐户应收账款 3,713 4,147 5,444 10,319 12,193 14,047 库存 2,580 6,051 12,391 14,832 17,779 20,695 提前还款 167 534 958 958 958 958 其他流动资产 563 591 288 288 288 288 非流动资产 2,536 3,693 6,297 7,508 8,514 9,320 PP&E 1,135 1,509 2,573 3,669 4,572 5,284 投资企业&亚朔 824 977 951 1,075 1,202 1,333 无形资产 221 246 429 434 439 443 其他非流动资产 356 961 2,344 2,330 2,300 2,260 总资产 10,498 16,884 28,887 37,468 44,551 52,699 流动负债 5,201 9,620 17,510 22,029 24,535 27,526 短期借款 22 29 1,091 1,141 1,191 1,201 账户应付款项 2,775 4,147 6,350 9,717 11,035 12,845 其他流动负债 401 480 604 604 604 604 合同责任 2,003 4,964 9,465 10,568 11,706 12,877 非流动负债 46 147 164 164 164 164 长期借款 11 2 1 1 1 1 其他非流动负债 35 146 163 163 163 163 总负债 5,247 9,767 17,674 22,193 24,700 27,690 股东权益总额 5,240 6,835 10,7