李迅雷：AI革命下，会出现一批伟大企业–20230412

全球经济由于三大关系的恶化，使得经济增长进一步放缓。我在2019年就提出一个观点——全球经济进入到一个低增长高震荡的时代。 虽然现在疫情已经过去，但大家会发现现在的复苏都用一个“弱”来做个定语，就是弱复苏、全球经济衰弱等等，所以在这方面可能要有一个深刻的认识，并不是马上就能恢复到以前。 短期来讲，美联储这一轮加息应该到末期了，这一轮加息的节奏过快，也引发了诸多问题。 虽然现在通胀还是处在一个比较高的位置，但如果美联储再继续加息，可能又会引发金融动荡。像硅谷银行出事，主要还是在于负债端的久期问题，会不会又出现一个长期的问题呢？比如商业地产贷款证券化产品违约。 从历史上来看，都有过这种金融动荡，每当十年期国债收益率跟两年期国债收益率倒挂的时候，都会发生一些金融风险、金融事件，或大或小。所以我们现在也不能轻言这一轮美国就不会发生系统性的金融风险。我们还需要继续观察，这是全球的经济。 中国经济也面临着转型的压力，所以大家不要期望很容易切换，经济的转型肯定不是无缝连接，投资拉动GDP的模式要切换到消费增长的模式需要时间。 所以短期来看，大家好像有点失望、悲观。但是拉长了，我相信经济转型还是能切换过来。但还需要时间，对于未来面临的问题、压力，也必须证实。 刚刚过去的两会，给经济增长、经济发展、经济转型和经济改革提出了诸多方案和目标。可能有些投资者觉得，我们好像现在信心还不是特别足，希望有超预期的政策出台，我觉得是有可能的。 因为在经济下行过程中，我们管控的力量在进一步加大。每个经济体都有自己的增长模式，一般来讲，在经济上升阶段，管控越少越好，因为要发挥市场在资源配置当中的主导作用。但是在经济下行阶段，应该是一个风险释放过程，全球现在都在释放风险，中国也不例外，所以我们现在要加强管控，这个观点我在2016年就提出来了。 在过去20年来看，全球主要经济体，除了中国之外，无一例外都出现过两次以上的经济负增长，中国没有过，也就是中国的管控能力很强。我们不用怕某一年人家的GDP增速比中国要高，如果把时间拉长，我们每年都是正增长的话，累计的增长速度一定是很快的，所以在这方面关键是质量，质量是第一位的。 与此相对应，我觉得今年财政政策的积极程度，也不要有过高期望，更多还是放在提质增效方面。 利率这一块，随着美联储加息进入到尾声，今年应该有望进一步下调市场利率水平。在大家预期转弱的情况下，利率的下调也是有必要的。 结构性政策会越来越多取代总量的政策，这在技术上会带来一定的难度。 今年来看，通胀压力并不大，我们现在担忧的是通缩。如果在通缩预期下，货币政策的积极程度会进一步提高。 至于其他的像消费领域等等，我们不能期望有一个强复苏。复苏应该会的，但是重心可能不在大众消费方面，像汽车、手机，这方面对消费的增长贡献可能有限；但是恢 复性消费应该力度会比较大，比如接下来的五一长假，估计出行人数、消费额应该会超过2019年，这会比较大。所以今后在这些亮点上，结构性机会更多一些。 经济的转型不可能一蹴而就，我们要实现经济的稳增长，还是会在投资领域加大力度。尤其是在房地产方面，要避免发生房地产的硬着陆。在稳房价、稳地价、稳预期方面，应该还会继续会一些举措。 基建方面，不会过量投入，但是跟国计民生相关的领域还是会加大，公共消费是一个新的亮点。因为要把恢复消费和扩大消费放在优先位置，除了要增加居民收入之外，更多还是应该由政府来引导消费，政府公共服务的消费增加，可以让老百姓敢消费、想消费。 关于高质量发展趋势下的大类资产配置，我认为居民的财富转向是早晚的事情。 下一阶段，居民在资产配置方面，应该会更多的配置金融类资产，融类资产哪些值得配置，应该还是在像权益类资产，这方面还是存在一些机会。 目前，A股的估值下移，是过去整个投资行业，金融产品领域表现欠佳的主要原因，这已经持续两年了，这很难避免。因为过去此消彼长，有些行业估值下移，有些行业估值上升。但在过去两年，大部分行业的估值水平都是下移。 最近我们又做了一个统计，发现估值有一个上移的趋势，除个别板块如房地产，其他一些行业都有估值上翘的趋势，这对于A股来讲应该是一个配置机会，现在处在性价比比较高的阶段，从历史上来讲，现在这个阶段，是比较值得配置的。 具体来看，我们专门计算过ERP，性价比比较高的行业，像银行、建材、零部件、金属化工、化学原料、新能源家电、航运物流、医药、食品，性价比比较差的行业是地产和钢铁，这只代表我们研究所的观点，供大家参考。 第二方面，国企的估值优势比较明显，相比中小盘股票，国企的上市公司虽然基本面在过去三年有很大的改善，但是估值依然还是被低估了。 在中特估体系的建设之下，国企的定价有望能逐渐摒弃单一的利润价值取向。高质量发展的预期之下，国企的估值 有望得到提升。 如果把它分解后，一方面是估值，一方面是情绪。 从年初以来，产业链的运转恢复，市场判断上市公司的短期盈利改善，所以估值有所提升。但是长期乐观的情绪还是在回落，即现在估值提升是因为盈利在增长，但是情绪还是偏悲观，如果政策有进一步的超预期，因为我们的政策跟西方不一样，西方是小政府大市场，我们是大政府大市场。所以我们在预期管理、逆周期政策的力度上有一定优势。所以在这方面，可以持续看好。 长线资金这方面我是比较乐观的，因为尽管美国要去中国化，希望跟中国来往越少越好。但在美元超发背景下，不少国家也在放弃把美元作为交易结算工具。因为美国的GDP在全球份额是24%，但美元作为国际货币，它的储备结算比重大概占60%左右，显然它的占比过高。 中国GDP占全球18.5%，但是作为全球的储备货币、结算货币的比重大概只有2%左右，所以我们也不要求大幅提高，跟我们GDP相匹配。但如果我们的比重能够翻一倍，4%左右，这应该还是合理的。 我们现在正有这样一种迹象，这对于国内金融资产的全球化是有利的。因为我们现在全球化率比较低，基数比较低，空间就会比较大，所以这方面可以关注。 在行业主题类方面，现在正在进行一场AI革命，因为AI＋跟当年的互联网＋有点类似，互联网＋的阶段，中国出现了诸多的行业巨头，它在海外上市的市值可能比A股的最高值还要更多。 这些公司的崛起是不是会给资本市场注入新的活力？虽然我们现在还处在一个比较混沌的状态，不知道谁能胜出、哪些政策会怎么样，但是应该看到，这是一个大的趋势。 这个趋势可以跟现在的第三次科技革命——计算机出现相提并论，人工智能时代会极大解放我们的脑力。 如果说第一次、第二次工业革命解放了我们的体力。第三次、第四次的话，解放了我们的脑力，这是一个非常深远的影响，在这种大背景下，会有一些伟大的企业崛起。 我国也非常重视数字经济，要建立数字强国。我们在举国体制之下，在研发方面有一定优势，再加上我们有这么多 的民营企业，他们在高度市场化的机制下，凡是做数据的，绝大部分都是民营企业，体制机制方面的优势还是存在的。 总体来讲，探索建立中国特色估值体系这个话题，还可以继续展开，居民资产从房地产配置为主转向金融资产是一个大趋势，而我们现在的估值水平又处在一个相对合理的状态，应该还是大有可为，看到科技的崛起，AI＋时代的到来，也看到经济高质量增长、国有企业低估值。 尤其当我去年11月提出从土地财政转向股权财政，这个虽然还没有怎么展开，但是动力是有的。股权财政的动力来自于地方政府，因为地方政府有一定的财政压力，所以通过股权优化、转让、并购重组等，提高国有企业的估值水平，扩大它的再融资能力，盘活整个国有资产，这方面空间还是比较大的。 另外，在全球化背景之下，投资也不能只局限于A股市场。比如，港股同样也是一个估值洼地，在这方面，中国要把我们的海外资金能够进一步吸引过来，把开放的大门开得更大，这也是大有可为的。