宽松预期持续演绎，有色板块共振上扬

贵金属：美联储加息成果兑现，货币宽松预期叠加经济下行压力支撑金价走强。周内美国CPI数据公布，3月美国未季调CPI年率录得5%低于预期，3月PPI月率环比负增长录得-0.5%不及预期，实质性通胀指标下行为美联储后续停止加息并进入降息周期提供数据支撑。 同时美国3月零售销售月率录得-1%，反映消费市场萎缩，经济下行压力促使联储尽快停止加息，市场同步押注美联储政策调整，通胀控制经历非农与CPI数据的双重验证后兑现成果，联邦基金期货隐含利率预计最早于7月开始下调，虽然美银行板块流动性风险逐步出清下降息节奏被拖慢，但宽松趋势确定，开启黄金上行周期；周内COMEX金期货结算价一度冲上2050美元/盎司，叠加短期暂无显著利空因素，预计金价仍维持涨势，但同时仍需关注核心通胀韧性带来的货币紧缩周期的延长。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：联储降息预期提前，铜价易涨难跌。①宏观：美国3月未季调CPI表现不及预期。市场交易联储将会更快转向宽松政策，周尾工业金属价格整体上扬，金铜等商品价格涨幅靠前；②库存：本周全球铜库存为42.7万吨，较上周减少3万吨；③供给：2023年3月紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿实现破纪录产铜3.5万吨，并创造了单周、单日生产最新纪录。上游铜矿进口供应增长，且粗铜加工费也有明显回升，精铜产量预计逐渐爬升。④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为65.06%，较上周下降3.79个百分点。高铜价对下游消费抑制较为明显，下游提货放缓，周内新增订单有限，精铜杆企业面临较大的成品库存压力，本周已有多个铜杆企业开始减产。（2）铝：需求延续温和修复，二季度供需错配铝价震荡上行。①库存：本周全球铝库存为149.1万吨，较上周去库6.1万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）16,480元/吨（-15元/吨）；③供给端：本周仅有广西、贵州个别企业有少量电解铝产能释放；四川、贵州地区其他企业依旧保持谨慎观望态度，生产暂时维持现状。截至目前，电解铝开工产能4025.00万吨，周比增加1.5万吨； ④需求：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.1个百分点至65.3%，同比去年下滑2.5个百分点。周内仅铝线缆板块开工率维持上行，当前电网施工逐步增加，行业提货量好转，且出口至中东及东南亚订单继续增加。受铝锭库存持续快速下降及云南地区水电情况不乐观带来的后期供应担忧影响，铝价基本面支撑较强，宏观扰动过后价格修复势头强劲，短期有望继续上行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：库存高位和终端需求未见回暖致锂价承压，成本倒挂致上游持续减产或减缓下跌趋势。①成本：周内锂辉石价格下跌1.4%至3550美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价25.3万元/吨（含税）；②供给：根据百川盈孚，本周碳酸锂累库2051吨至5.27万吨，开工率48.6%；氢氧化锂累库247吨至3万吨，开工率49.93%，目前在碳酸锂市场成单乏量，锂盐厂出货量欠佳，库存逐步累积，处于高位水平；③需求：Q2开季以来整车销售未见明显拐点，考虑到4月面临去年特殊情况，低基数下预期今年4月市场同比表现较好。（2）镍：国内供给收紧镍铁小幅探涨，需求疲软下价格偏弱运行。 ①供给：国内镍铁生产利润被压缩推动供给收紧，周内镍铁小幅探涨，但上游矿端价格预计仍偏弱运行；同时印尼镍中间品产能扩张迅速，新建产能释放下周内硫酸镍价格承压；②需求：周内终端需求边际上无明显改善，不锈钢下游需求低迷叠加新能源镍需求边际增量回落，整体看镍元素仍供过于求；短期新投镍元素产能还未出货叠加低库存对镍价形成一定支撑，预计仍维持震荡偏弱运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅第一 全A来看：本周申万有色金属指数领涨，涨幅5.4%，收于5154点。 分板块看：二级子板块工业金属领涨，涨幅为6.4%，金属新材料涨幅0.8%靠后。 三级子板块中铜领涨7%，其他金属新材料跌幅0.2%靠后。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：五矿资源涨37%，中国有色矿业涨18%，东方锆业涨17%； 跌幅前三，豪美新材跌15%，联瑞新材跌9%，有研粉材跌7%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格企稳，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美联储加息成果兑现，货币宽松预期叠加经济下行压力支撑金价走强。周内美国CPI数据公布，3月美国未季调CPI年率录得5%低于预期（前值6.0%，预期5.2%），3月PPI月率环比负增长录得-0.5%不及预期（前值0%，预期值0%），实质性通胀指标下行为美联储后续停止加息并进入降息周期提供数据支撑；同时美国3月零售销售月率录得-1%，反映消费市场萎缩（前值-0.2%，预期值-0.4%），经济下行压力促使联储尽快停止加息，市场同步押注美联储政策调整，通胀控制经历非农与CPI数据的双重验证后兑现成果，联邦基金期货隐含利率预计最早于7月开始下调，虽然美银行板块流动性风险逐步出清下降息节奏被拖慢但宽松趋势确定，开启黄金上行周期；周内COMEX金期货结算价一度冲上2050美元/盎司，叠加短期暂无显著利空因素，预计金价仍维持涨势，但同时仍需关注核心通胀韧性带来的货币紧缩周期的延长。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：联邦基金利率期货隐含降息预期放缓但宽松趋势不改 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：3月美国新增就业23.6万人，失业率3.5% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国3月制造业PMI下滑1.4pct至46.30%（%） 图表21：欧元区3月制造业PMI下滑1.2pct至47.3%（%） 图表22：中国3月制造业PMI下降0.7pct至51.9%（%） 图表23：国内3月社融存量同比上升0.02pct至10.3%（%） 图表24：美国3月CPI同比5.0%，核心CPI同比5.6% 图表25：欧元区3月CPI同比6.9%，核心CPI同比5.7% 三、工业金属： 3.1铜：联储降息预期提前，铜价易涨难跌 ①宏观方面：美国3月未季调CPI年率5%，环比下跌1%，表现不及预期。市场交易联储将会更快转向宽松政策，周尾工业金属价格整体上扬，金铜等商品价格涨幅靠前；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为42.7万吨，较上周减少3万吨。其中国内社会库存减少1.51万吨，保税区减少0.4万吨，LME库存减少1.39万吨，COMEX铜增加0.29万吨，上期所减少0.63万吨；③供给端：2023年一季度，紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿实现矿产铜9.4万吨，其中3月破纪录产铜3.5万吨，并创造了单周、单日生产最新纪录。项目年产铜39-43万吨的生产指导目标不变。上游铜矿进口供应增长，且粗铜加工费也有明显回升，精铜产量预计逐渐爬升。本周TC均价继续回升至在82.66美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为65.06%，较上周下降3.79个百分点。高铜价对下游消费抑制较为明显，下游提货放缓，周内新增订单有限，精铜杆企业面临较大的成品库存压力，本周已有多个铜杆企业开始减产。价格方面，高铜价短期抑制需求，旺季消费预期待验证。因供给释放较为缓慢，全球库存继续下降，叠加美国降息预期提前，铜价仍易涨难跌。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：需求延续温和修复，二季度供需错配铝价震荡上行 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为149.1万吨，较上周去库6.1万吨。其中国内社会库存减少7.3万吨，LME库存减少1.39万吨，COMEX库存减少0.06万吨，上期所库存减少0.53万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,904元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降15元/吨至16,480元/吨；③供给端：本周仅有广西、贵州个别企业有少量电解铝产能释放，体量不大；四川、贵州地区其他企业依旧保持谨慎观望态度，生产暂时维持现状。截至目前，电解铝开工产能4025.00万吨，周比增加1.5万吨；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.1个百分点至65.3%，同比去年下滑2.5个百分点。分板块来看，周内仅铝线缆板块开工率维持上行，当前电网施工逐步增加，行业提货量好转，且出口至中东及东南亚订单继续增加。受铝锭库存持续快速下降及云南地区水电情况不乐观带来的后期供应担忧影响，铝价基本面支撑较强，宏观扰动过后价格修复势头强劲，短期有望继续上行。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝表观库存（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨） 图表56：山东电解铝月度产量（万吨） 图表57：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表58：云南电解铝月度产量（万吨） 图表59：贵州电解铝月度产量（万吨） 图表60：各省份外购电力电解铝成本（元/吨，含税） 图表61：云南外购电力电解铝单吨盈利情况 图表62：新疆外购电力电解铝单吨盈利情况 图表63：蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况 3.3镍：国内供给收紧镍铁小幅探涨，需求疲软下价格偏弱运行 硫酸镍：①价格端：周内SHFE镍（结算价）涨2.8%至19.0万元/吨，硫酸镍价跌1.4%至3.60万元/吨，高镍铁价格跌1.4%至1045元/吨，硫酸镍相较镍铁价差减少0.07万元/吨至5.69万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差周降0.7万元/吨至-2.89万元/吨；②供给端：国内镍铁生产利润被压缩推动供给收紧，周内镍铁小幅探涨，但上游矿端价格预计仍偏弱运行；同时印尼镍中间品产能扩张迅速，新建产能释放下周内硫酸镍价格承压； ③需求端：周内终端需求边际上无