金属周期品高频数据周报：30大中城市商品房成交面积连续两周创2019年以来同期次低值

2023年4月16日 行业研究 30大中城市商品房成交面积连续两周创2019年以来同期次低值 ——金属周期品高频数据周报（2023.4.10~4.16） A要点 流动性：SPDR黄金ETF持仓创3月底以来最低值。（1）BCI融资环境指数2023年3月值为55.33，创近3年新高水平，环比上月+1.86%，利好创业板指数表现；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年3月为-7.6个百分点，环比-0.50个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为927.72吨，环比上周-0.34%。 基建和地产链条：石油沥青开工率创5年同期新高水平，30大中城市商品房成交面积连续两周创2019年以来同期次低值。（1）本周价格变动：螺纹 -1.69%、水泥价格指数-0.80%、橡胶-1.32%、焦炭-1.97%、焦煤-3.27%、铁矿-0.56%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.60pct、+0.69pct、+2.7pct、-0.13pct；（3）全国30大中城市 商品房成交面积本周值为301万平方米，环比上周+16.71%。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润持续低迷。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.44%、+1.67%，玻璃毛利润为-1元/吨，钛白粉利润为166元/吨。 工业品链条：半钢胎开工率处于5年同期高位水平。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-1.06%、+2.18%、+0.16%，对应的毛利变化-4.91%、+2.32%、+1.87%。 细分品种：钼精矿价格环比-11.26%。（1）石墨电极：超高功率为26500 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6046.08元/吨，环比+1.94%；（2） 镍：价格（周五）为193500元/吨，环比上周+3.09%；（3）电解铝价格为 18690元/吨，环比+0.16%，测算利润为1443.4元/吨（不含税），环比 +1.87%；（4）本周电解铜价格为70460元/吨，环比+2.18%；（5）钼精矿价格为2680元/吨，环比-11.26%；（6）85家电炉钢本周开工率为76.60%，环比+0.31个百分点。 比价关系：高低品铁矿石的溢价幅度处于历史低位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.59；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为210元/吨； （3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达400元/吨，环比+0元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周+9.52%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-20元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为78倍，2010年以来的均值为75。 出口链条：3月PMI新出口订单为50.4%，环比-2个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为942.14点，环比-1.13%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.40%，环比+0.20个百分点；（3）2023年3月，中国PMI新出口订单为50.40%，环比-2.0pct。 估值分位：本周沪深300指数-0.76%，周期板块表现最佳的是工业金属 （+6.41%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是22.87%、79.36%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.46，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：从碳税、复苏与安全三重逻辑出发，我们从中期的角度看好钢、铝、煤的投资机会，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、柳钢股份、云铝股份、神火股份、山西焦煤、潞安环能。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 钢铁/有色 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 表1：量价利汇总表 1、量价利汇总表 基建地产 铝库存 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 中庚基金 2、流动性：SPDR黄金ETF持仓创3月 底以来最低值 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.57万亿美元，环比-0.20%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为2003美元/盎司，环比上周-0.20%，SPDR黄金ETF持仓量本周为927.72吨，环比上周-0.34%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-69个BP，环比上周-15个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp； （2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.21%，环比变动-1.87个bp；本周螺纹钢价格为4060元/吨，环比变动-1.69%。 图1：美联储总负债（亿美元）图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 100000 美国:所有联储银行:负债:总负债 80000 60000 40000 20000 0 2200 2000 1800 1600 伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 1400 1200 1000 1600800 1400 1200 1000 201220132014201520162017201820192020202120222023 600 400 200 0 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%）图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 201220132014201520162017201820192020202120222023 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 5 中债国债到期收益率:1年（左） 上海螺纹钢价格（右） 4 3 2 1 0 201220132014201520162017201820192020202120222023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关 性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2023年3月值为55.33，环比上月+1.86%，创近4年新高水平。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年3月为-7.6个百分点，环比-0.50个百分点。增速差在2021年1月为 +5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点）图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 创业板指数 BCI:企业融资环境指数（右轴） 4000 70500015 3000 2000 1000 0 60 50 40 30 20 201220132014201520162017201820192020202120222023 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 20132014201520162017201820192020202120222023 10 上证A股指数:月 M1:同比:-M2:同比（右轴） 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 3、基建地产新开工链条：石油沥青开工 率创5年同期新高水平 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2023年1-2月全国房地产新开工面积累计同比为-9.40% 全国商品房销售面积2023年1-2月累计同比为-3.60%，较上个月累计值 变动+20.7pct；全国房地产新开工面积2023年1-2月累计同比为-9.40%，较上个月累计值变动+30.0pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%）图8：全国土地购置面积累计同比（%） 110 90 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 70 50 30 10 -10 -30 -50 2016201720182019202020212022 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图9：房地产新开工面积（亿平方米）图10：商品房销售面积（亿平方米） 3.00 20192021202020222023 3.00 2.50 2.50 2.002.00 1.501.50 1.001.00 0.50 2019 2021 20202022 2023 0203040506070809101112 0.50 0203040506070809101112 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积2023年1-2月份累计同比-53.40%，延续同比负增长； 100个大中型城市成交土地规划面积本周为1795万平方米，环比上周- 59.98%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为301万平方米，环比上周+16.71%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米）图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 2019 2020 20212022 2023 2019 2020 20212022 2023 12000700 10000 600 8000 6000 4000 2000 500 400 300 200 100 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：沥青开工率处于5年同期最高水平 全国基建投资额（不含电力）1-2月累计同比为+9.00%，较上个月累计值 变动-0.4pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年12月全国实体经济部门的杠杆率值为273.20%，环比+0.3个百分点，非金融企业部门杠杆率为160.90%，环比-0.1个百分点。 图13：城镇基建投资额同比累计增速（%）（不含电力）图14：全国宏观杠杆率（%） 201420152016201720182019202020212022 实体经