策略周报：热点扩散，市场稳步上扬

热点扩散，市场稳步上扬 ——策略周报0416 研究结论 本周，各大指数多数调整，有色和能源板块领涨，TMT板块高位震荡。北向资金累计净买入47.56亿元。有色金属行业流入31亿元资金，公用事业、传媒、电力设备和钢铁紧跟其后；非银、家电和食品饮料板块净卖出17.52亿元、8.67亿元和7.83亿元。 3月CPI同比上涨0.70%，低于市场预期。蔬菜、汽车降价促销等因素拖累走势。但服务价格环比由降转升，印证消费持续修复，但与疫情前相比，当前服务价格相对偏弱。3月PPI同比下降2.5%，主要是受高基数的影响。3月全国一二手房市场延续回暖行情，其中新房上涨城市数量超60城，达到近三年来的峰值。 3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7600亿；社会融资规模存量同比增长10% （前值9.9%）。3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%。一季度信贷总量强劲，结构也呈现改善的趋势，但同时高频数据、低通胀等又指向了 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年04月16日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 弱复苏，形成了宽信用与弱经济的格局，经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变等内生因素驱动信用扩张已经成为事实。展望后续，复苏仍处在初始阶段，积极看待内需修复的中长期趋势。 从基金申报来看，目前已有15家基金公司新申报了19只央国企主题基金。央国企改革叠加中特估等概念，央国企主题的热度仍将持续。 短期A股市场逐渐修复前期过低的经济复苏预期，有望跟随高频数据进行进一步修复。复苏线关注有色金属板块右侧趋势。经济新动能方面，风光储赛道仍然弱势，市场对一季报业绩优秀没有太多分歧，但板块机会多来自于超跌出来的空间。数字经济板块较为拥挤，但政策确定性高，保持配置为主。香港市场为主的平台经济是重要的经济力量，目前仍然看好反弹。对于TMT板块主线的观点不变，目前资金关注度开始发散，预期内的调整也已经出现，建议聚焦的细分有数据和IP资源，估值较合理同时全年业绩有反转趋势的算力硬件。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造、医疗器械等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。军工关注有资产注入预期的央企。 对应到行业配置： 1.经济复苏板块的预期已经开始逐渐修复，相信经济目前仍在复苏初期，复苏高度仍然有机会超过既定经济目标。关注有色金属、泛消费和地产链等复苏板块的修复机会。 2.全年主线仍然关注新经济动能，数字经济（TMT）板块是标配，继续看好半导体阶段性强势的右侧机会，其余看好高端制造、医疗器械、创新药和平台经济。 3.将中字头央企作为中长期配置方向配置，关注一带一路和数字经济相关的央企的持续性表现。 赛道跟踪周报 一、宏观经济下行超预期；二、疫情反复超预期；三、“稳增长”政策推进不及预期。 宏观数据略超预期，继续利好中期市场：——策略周报0212 2023-02-12 风格变化从试探到加速，形成短期优势： 2023-02-05 主题&赛道跟踪周报高位震荡不改长期上行：——策略周报 2023-02-05 0205 风险提示 市场持续回暖，各行业轮番上涨：主题&赛道跟踪周报 经济数据持续修复，科技主导行情继续： ——策略周报0409 新旧动能兼修，偏向均衡配置：——23年 4月A股展望及十大关注标的 市场将重回轮动，主线仍可坚守：主题&赛道跟踪周报 数字经济继续引领市场上扬：——策略周报0326 主线面临波折，坚守为主：主题&赛道跟踪周报 数字经济和中特估引领市场上扬：——策略周报0318 市场回调完成再平衡，关注央企和自主可控：主题&赛道跟踪周报 两会前的布局：——策略周报0304 2023-03-06 等待市场再平衡，重点关注央企和科技主 2023-03-06 题：主题&赛道跟踪周报内外共振，涨势放缓：——策略周报0226 2023-02-26 美国加息压力交织国内复苏预期下的行情演绎：——策略周报0312 观望情绪浓厚，防守看复苏：主题&赛道跟踪周报 市场调整下的投资逻辑：——策略周报 0219 调整期来临，关注复苏板块：主题&赛道跟踪周报 关注下周数据对行业轮动的影响：主题& 2023-04-12 2023-04-10 2023-04-03 2023-04-02 2023-03-26 2023-03-19 2023-03-19 2023-03-12 2023-03-12 2023-02-25 2023-02-20 2023-02-20 2023-02-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾7 风险提示10 图表目录 图1：CPI、PPI数据4 图2：信贷数据5 图3：本周全球指数多数上涨（%）7 图4：本周A股板块分化反弹，有色建筑装饰涨幅明显（%）7 图5：银行间R007指标本周出现回落（%）7 图6：北上资金本周净流入47.56亿（亿元）7 图7：偏股型基金发行趋于回落（亿份）7 图8：10年期国债收益率有所走低（%）7 图9：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）8 图10：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）8 图11：全A股市盈率小幅回落，高于市盈率中位数8 图12：全A股市净率小幅回升，低于市净率中位数8 图13：沪深300市盈率小幅回升，高于市盈率中位数9 图14：沪深300市净率小幅回升，低于市净率中位数9 图15：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差9 图16：创业板市净率小幅回落，低于市净率中位数9 图17：中证500市盈率小幅回落，高于负一个标准差9 图18：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差9 图19：沪深300风险溢价小幅回落，低于历史均值水平，%10 图20：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%10 本周国内外重点事件及点评 国内宏观方面，4月11日，国家统计局公布CPI、PPI数据。2023年3月份，全国居民消费价格同比上涨0.70%（前值1.00%），环比下降0.30%（前值下降0.50%）。1至3月，全国居民消费价格比上年同期上涨1.3%。2023年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.50%（前值下降1.40%），环比持平（前值持平）；工业生产者购进价格同比下降1.80%，环比持平；1至3月，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.60%。 CPI再度超预期回落，同比0.7%的涨幅低于万得一致预期的1%，拖累项主要是鲜菜、与能源价格走势紧密相关的品类以及汽车，其中鲜菜的影响偏短期，能源价格走弱主要是由于高基数，汽车价格受车企降价促销的影响。 消费品和服务价格走势分化。3月消费品价格环比继续负增，同比由1.2%下行至0.5%，而服务价格环比由降转升，同比涨幅由0.6%扩大至0.8%。服务价格与疫后复苏的联系更为紧密，服务价格上行印证消费持续修复，但与疫情前相比，当前服务价格相对偏弱，或表明消费复苏的力度还不足以推升终端价格。今年一季度服务价格同比平均上涨0.8%，2018-2022年同期分别为2.9%、2.2%、1%、-0.2%、1.3%，疫后复苏的第一阶段服务价格涨幅低于疫情之前，背后除了相关供给同步修复、部分价格上涨可能相对滞后之外，也反映当前消费修复的斜率偏缓。 3月份，受国内经济加快恢复及国际市场部分大宗商品价格走势影响，全国PPI环比持平；受上年同期对比基数较高影响，同比下降。从同比看，PPI下降2.5%，降幅比上月扩大1.1个百分点，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。其中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大1.4个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅回落0.2个百分点。 图1：CPI、PPI数据 PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:当月同比:-CPI:当月同比CPI:当月同比 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2014/12/1 2015/4/1 2015/8/1 2015/12/1 2016/4/1 2016/8/1 2016/12/1 2017/4/1 2017/8/1 2017/12/1 2018/4/1 2018/8/1 2018/12/1 2019/4/1 2019/8/1 2019/12/1 2020/4/1 2020/8/1 2020/12/1 2021/4/1 2021/8/1 2021/12/1 2022/4/1 2022/8/1 2022/12/1 -10.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 4月11日，央行发布3月金融数据，3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7600亿；3月新 增社融5.38万亿，同比多增7235亿。社会融资规模存量为359.02万亿，同比增长10%（前值9.9%）。3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点；狭义货币(M1)余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月 末低0.7个百分点，比上年同期高0.4个百分点 居民端信贷连续两个月实现同比多增，短贷和中长贷双双向好，一是指向居民风险偏好有所改善；二是去年同期居民信贷表现偏弱，基数较低；三是与同期地产销售走强、消费复苏相呼应。3月 新增居民户贷款1.2万亿，同比多增4908亿，去年则是同比少增3940亿。3月居民短期贷款同 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 比多增2246亿，可能指向疫情防控措施优化调整后，居民部门消费倾向和风险偏好均有所修复， 根据央行调查，一季度居民更多消费和更多投资的占比分别较上季度提升了0.5和3.3个百分点； 居民中长期贷款同比多增2613亿，对应同期商品房销售改善。经济修复期居民债务有望持续扩张，信贷由企业“独挑大梁”转向由居民和企业共同推动。 企业中长期贷款延续高增长，指向当前稳增长的力度偏强，企业投资意愿也在好转。3月新增企业中长期贷款2.07万亿，同比多增7252亿，也反映当前稳增长的力度偏强，政策性金融工具项目持续落地、重大项目推进带动基建相关融资需求。 一季度信贷总量强劲，结构也呈现改善的趋势，但同时高频数据、低通胀等又指向了弱复苏，形成了宽信用与弱经济的格局，我们认为，经济内生修复带来的融资需求、地产景气度修复、以及居民预期转变等内生因素驱动信用扩张已经成为事实。展望后续，复苏仍处在初始阶段，积极看待内需修复的中长期趋势。 图2：信贷数据 数据来源：Wind，东方证券研究所 本周市场各大指数普遍出现回踩，连续跑赢的科创50指数本周回踩幅度较大，上证指数成为唯一上涨的主要指数。科技板块仍然是市场绝对主线，但出现较明显的获利回吐，也符合我们的预期，四月相对三月是会出现更多行业轮动的情形。大小票风格上一直以来并不重要，行业主线相对大小风格来说更重要，本周行业风格相对发散，有色和能源行业领涨。本周，北向资金累计净买入 47.56亿元，沪股通净买入35.97亿元，深股通净买入35.97亿元。本周有色金属行业获31亿元增持，排名位列第一。公用事业、传媒、电力设备和钢铁分别获得15.09亿元、12.45亿元、 10.87亿元和7.27亿元的加仓；非银、家电和食品饮料板块