玻纤周跟踪：景气继续筑底，关注库存下降持续性

行业报告|行业研究周报 证券研究报告 2023年04月16日 建筑材料 玻纤周跟踪：景气继续筑底，关注库存下降持续性 作者： 分析师 鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003 分析师 武慧东SAC执业证书编号：S1110521050002 联系人 林晓龙 联系人 吴红艳 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 景气继续筑底，关注库存下降持续性及节奏，重点关注国内需求恢复节奏。粗纱产销基本平稳，国内需求有所恢复但仍偏疲弱。粗纱价格经历较快向下调整后基本处于历史偏底部区域，成本较好支撑价格。3月末库存环比小幅下降，库存绝对值处于历史偏高位置，但已有积极变化。重点应关注需求改善节奏（内需如工程、风电及汽车，同时关注出口情况），需求成长前景较好。近期玻纤纱及制品出口量价大致企稳。 我们判断23年新增玻纤产能供给冲击相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。我们认为粗纱价格压力23年或有机会逐步被消化，行业景气度有机会向上，重点关注两方面：1）国内需求恢复节奏、2）新产能投放节奏等。 本周电子纱价格不变，电子布价格小幅松动，关注PCB等景气改善节奏。本周电子纱价格不变，电子布价格小幅松动，总体价格处于历史底部区域，关注补库需求及后续CCL、PCB开工回升节奏，电子纱电子布价格或有一定持续向上机会。本周电子布供给无产线变化。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额 稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。 板块配置或有较好性价比，建议积极配置。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业23年PE低于10x），中长期配置或有较好性价比，后续行业景气若较好向上或驱动板块估值修复。继续建议重视叶片效益或迎拐点、隔膜量利延续双升、玻纤业务筑底或逐步向上，新材料平台羽翼不断充 实的中材科技；同时继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石；此外亦建议重点关注长海股份（与化工团队联合覆盖、受益出口高景气、新增产能或提速）、山东玻纤（二线优质玻纤企业，有较好成长弹性）、宏和科技（与电子团队联合覆盖、技术优势明显、黄石纱布项目逐步贡献效益）。 风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。 重点标的推荐及表现 代码 名称 收盘价 市值 评级 EPS P/E 股价涨幅（%） 元 亿元 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 本周 年初至今 600176.SH 中国巨石 14.85 594.5 买入 1.51 1.65 1.70 9.9 9.0 8.7 300196.SZ 长海股份 15.88 64.9 买入 1.40 2.00 1.70 11.3 7.9 9.3 605006.SH 山东玻纤 8.64 51.8 买入 0.91 0.88 0.92 9.5 9.8 9.4 002080.SZ 中材科技 23.78 399.1 买入 2.01 2.09 2.35 11.8 11.4 10.1 603256.SH 宏和科技 7.81 69.1 买入 0.14 0.09 0.14 55.6 89.8 56.1 VS沪深300 数据来源：Wind、天风证券研究所（股价及市值对应2023/4/14收盘价） 注：长海股份为与化工团队联合覆盖、宏和科技为与电子团队联合覆盖、EPS均采用最新股本计算；中材科技、中国巨石、长海股份22年EPS、PE为实际业绩测算值 目录 1、供给：后续供给动能冲击或趋弱 ……………………5页 2、需求：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑 ……………………8页 3、价格、库存及成本变化 4、主要企业最新动态 ……………………14页 ……………………19页 Part1 供给端：后续供给动能冲击或趋弱 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 供给：预计23年新增玻纤纱产能投放约95万吨 结合拟在建项目投产情况测算，预计23年新增玻纤纱产能投放约95万吨。 据卓创资讯，截止2023年3月末，我国国内在产产能约680万吨（年化产能，下同），yoy+8.7%，mom+0.9%。此外我国企业在海外还拥有在产产能近47万吨（巨石约33.6万吨）。结合卓创资讯数据，我们预计23年相对明确的新点火产能预计为95万吨（vs22年预计/实际新点火产能分别116/88万吨），22年为新增产能较多年份，未点火产能预计推迟至23年（其中部分产线投产情况有一定不确定性），后续供给冲击动能边际减弱。 图表：2023年预计点火玻纤产线梳理 大区 省份 企业名称 基地 生产线 新增年产能（万吨） 建设情况 23E投产 华北 河北 邢台金牛 邢台 5线 15 无碱玻纤粗纱 15 西南 江西 巨石（九江）有限公司 九江 3线 20 无碱玻纤粗纱 20 华东 江苏 长海股份 常州 4线 15 合股类 15 华东 山东 山东玻纤 沂水 7线 15 高模量玻纤 15 西南 重庆 重庆国际复合材料 长寿 F13 15 无碱粗纱 15 华北 山西 泰山玻纤 山西 1线 15 无碱粗纱 15 合计 95 供给：现有九条线合计70万吨在冷修或拟冷修，测算超100万吨有冷修压力 现有九条线合计70万吨在冷修或拟冷修，测算超100万吨产线有冷修压力。 玻纤池窑寿命一般为8年，之后需进行冷修。截至2022/3/25有约70万吨玻纤产能处于冷修及拟冷修状态，结合在产产线运行情况，我们预计现阶段有20条线约118万吨玻纤产能存在冷修压力。 图表：2021年年初以来冷修及明确拟冷修线情况（万吨） 企业名称 产线 产品 冷修产能 冷修日期 复产日期 备注 欧文斯科宁 余杭1线 8万吨无碱粗纱 8 2020/11 2021/1点火 重庆国际 长寿F08B线 7.5万吨无碱粗纱 7.5 2020/10 2021/4点火 7.5万吨提升至12万吨，其中8万吨21/4点火 江苏九鼎 如皋1线 1万吨高硼硅陶瓷纱 1 2021年前 2021/3点火 3月中旬左右点火，4月下旬出产品 四川内江华原 威远6线 5万吨无碱粗纱 5 2021/3 2021/5点火 5月初点火，6月初正常生产 山东玻纤 沂水3线 6万吨无碱粗纱 6 2021/7 2021/10点火 沂水基地一窑两线共计6万吨，提升至10万吨 四川泸州天蜀 泸县1线 3万吨无碱粗纱 3 2021/8 2021/9点火 3万吨提升至5万吨 邢台金牛 邢台1线 4万吨无碱粗纱 4 2021/2 2021/3点火 泰山玻纤 邹城4线 6万吨无碱粗纱（风电） 6 2022/4 2023/1/30前后点火 6万吨提升至12万吨 合计（完成冷修） 40.5 中国巨石 桐乡1线 8万吨无碱粗纱 8 冷修时间待定 预计建设期1年 8万吨拟提升至10万吨 中国巨石 桐乡3线 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期1年 12万吨拟提升至20万吨 中国巨石 桐乡6线 4万吨无碱粗纱 4 冷修时间待定 预计建设期6个月 4万吨拟提升至5万吨 中国巨石 原巨石攀登2线 3万吨电子纱 3 2022年7月底 预计建设期1年 3万吨拟提升至5万吨（1亿米升至1.6亿米电子布） 中国巨石（埃及） 埃及1线 8万吨无碱粗纱 8 2021/3 尚未明确 8万吨拟提升至12万吨 重庆国际 长寿F10B 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期1年 12万吨升至15万吨，产品全部为风电纱 山东玻纤 沂水5线 6万吨无碱粗纱 6 冷修时间待定 预计建设期1年 6万吨拟升级为17万吨ECER数字化产线 重庆国际 大渡口F02线 5万吨无碱粗砂 5 2022/9 尚未明确 中国巨石 桐乡2线 12万吨无碱粗砂 12 2022/9 尚未明确 合计（冷修及拟冷修） 70 Part2 需求端：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8 需求：总体上我们认为短期需求有弹性，长期有空间 宏观角度，预计我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期将维持在较高水平，预计23年我国玻纤消费量575万吨，同增12.5%。 考虑到玻纤应用面广，我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义。鉴于：1）人均玻纤年消费量远低于发达国家人均玻纤年消费量；2）在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率远低于发达国家水平，且作为新型材料受政策引导推广，我们认为我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期仍将维持在较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢。 我们预计我国玻纤需求增速与GDP增速比值短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计23年玻纤需求增速与GDP增速比例分别为2.4，对应玻纤需求增速分别为12.5%，玻纤消费量为575万吨。 图表：宏观角度2023年玻纤需求情况 2020 2021 2022 2023E 中国GDP增速（不变价） 2.3% 8.1% 3.0% 5.2% 悲观 中性 乐观 中国玻纤需求增速/GDP增速 3.8 1.4 2.8 2.0 2.4 2.8 中国玻纤需求增速 8.8% 11.3% 8.5% 10.4% 12.5% 14.6% 中国玻纤表观需求量（万吨） 423.4 471.3 511.6 564.8 575.4 586.1 数据来源：中国玻纤工业协会、IMF、Wind、天风证券研究所 需求：总体上我们认为短期需求有弹性，长期有空间 我国及全球范围内玻纤需求总体呈稳步增长。 图表：我国玻纤表观消费量及增速图表：全球玻纤产量及增速 600 500 400 300 200 100 0 中国玻纤表观消费量（万吨）同比增速（右轴) 54% 48% 42% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 21% 全球玻纤产量（万吨） 同比增速（右轴) 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% 注：表观消费量数据未剔除库存影响 数据来源：中国玻纤工业协会、前瞻产业研究院、天风证券研究所 需求：总体上我们认为短期需求有弹性，长期有空间 2月玻纤产品出口量环比小幅降低，粗纱出口价格环比上升 2023年2月我国玻璃纤维纱及制品出口量为14.2万吨，YoY-8.8%；出口金额2.2亿美元，YoY-18.7%。玻璃纤维粗纱出口总量6.0万吨，YoY-6.9%；出口金额0.47亿美元，YoY-33.6%。短切玻璃纤维出口量2.3万吨，YoY-25.99%，出口金额0.21亿美元，YoY-42.7%。23年2月出口玻纤维纱及制品单价1,524美元/吨，YoY-182.50美元/吨，MoM-121.52美元/吨；单月粗纱单价784美元/吨，YoY-316.67美元/吨，MoM+9.80美元/吨。 图表：2023年2月玻纤出口情况 种类 �口数量（吨） YoY（%） 金额（万美元） YoY（%） 单价（美元/kg） 玻璃纤维纱及制品 142,185 -8.84 21,671 -18.67 1.52 其他玻璃纤维纱（2021/12） 7,176 90.72 1,512 108.63 2.11 玻璃纤维粗纱 60,105 -6.87 4,714 -33.64 0.78 短切玻璃纤维（≤50mm） 22,951 -25.99 2,066 -42.73 0.90 图表：玻纤纱及制品出口数量变化图表：玻纤粗纱出口均价变化 当月出口数量（万吨） 25 20 15 10 5 0 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 出口粗纱当月均价（美元/吨） 2020/02 2020/04 2020/06 2020