港股周报：港股估值处于较低位置，关注互联网公司AI落地场景卡位和优质数据的获取能力

港股周报（2023.4.10-2023.04.14）证券研究报告 2023年04月16日 港股估值处于较低位置，关注互联网公司AI落地场景卡位和优质数据的获取能力 本周（2023年4月10日至4月14日）恒生指数收盘20438.81 点，上涨约0.53%。 香港特首李家超出席香港Web3.0协会成立典礼致辞： 国家“十四五”规划明确支持香港建设国际创新科技中心。为了把握好Web3.0的机遇，特区政府新一份《财政预算案》公布，拨款五千万元予数码港，加速推动香港Web3.0生态圈的发展，特别是推动跨界别业务合作。数码港亦已于今年初成立了“数码港Web3基地”，更好凝聚全球Web3.0的初创企业和人才。 市场或对于国内经济复苏斜率的判断以及政策预期存在一定分歧，关注下周二3月经济数据。整体而言，全年国内经济有序复苏，港股盈利预期进入上行周期相对确定，港股流动性和风险偏好有望逐步趋向改善，为港股修复奠定基础。同时，我们认为阿里巴巴发布的钉钉接入大模型后的演示视频，以及字节跳动宣布将推出的智能助手“MyAI”，均为针对办公和生产力场景的核心AI应用，建议持续关注相关公司AI落地场景的卡位和优质数据的获取能力。 1）国内经济继续复苏，叠加二季度基数较低，我们预计中美经济景气分化趋势或将逐步明显，为全球资金配置中国资产提供基础。过往来看，恒指盈利预期上行略慢于PMI，当前恒指盈利预期仍处于上行周期的初期，后续或存在较大的上行空间。 2）当前联邦基金期货价格显示市场预期基本计入5月加息25bp，降息时点或延后至9月议息会议。我们预计，随中美景气走势分化，以及美联储可能调整其货币政策路径，港股流动性环境总体趋向改善。 3）港股估值处于低位。截止2023年4月14日，恒指前瞻PE较13年来中位数折让1.3个标准差，恒指相对MSCI全球指数前瞻PE较13年来中位数折让1.6个标准差，恒指股权风险溢价处于中性水平。 投资建议：我们建议关注，1）业绩强修复确定性高的龙头平台：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】、【快手】广告复苏超预期+亏损持续收窄；2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】利润率改善+新品催化、【名创优品】国内复苏+海外积极扩张+入通带来流动性提升、【微盟】受益于视频号生态；3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：阅文集团、猫眼娱乐、IMAXCHINA、阿里影业、心动公司、爱奇艺等；4）AI+汽车：汽车板块在消费内需和GDP增长的重要性不可忽视，【理想汽车】、【小鹏汽车】等。 （注：美团、拼多多为商社联合覆盖，泡泡玛特、名创优品为商社覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.本周观点 本周（2023年4月10日至4月14日）恒生指数收盘20438.81点，下跌约0.53%。 香港特首李家超出席香港Web3.0协会成立典礼致辞： 国家“十四五”规划明确支持香港建设国际创新科技中心。为了把握好Web3.0的机遇，特区政府新一份《财政预算案》公布，拨款五千万元予数码港，加速推动香港Web3.0生态圈的发展，特别是推动跨界别业务合作。数码港亦已于今年初成立了“数码港Web3基地”，更好凝聚全球Web3.0的初创企业和人才。 市场或对于国内经济复苏斜率的判断以及政策预期存在一定分歧，关注下周二3月经济数据。整体而言，全年国内经济有序复苏，港股盈利预期进入上行周期相对确定，港股流动性和风险偏好有望逐步趋向改善，为港股修复奠定基础。同时，我们认为阿里巴巴发布的钉钉接入大模型后的演示视频，以及字节跳动宣布将推出的智能助手“MyAI”，均为针对办公和生产力场景的核心AI应用，建议持续关注相关公司AI落地场景的卡位和优质数据的获取能力。 1）国内经济继续复苏，叠加二季度基数较低，我们预计中美经济景气分化趋势或将逐步明显，为全球资金配置中国资产提供基础。过往来看，恒指盈利预期上行略慢于PMI，当前恒指盈利预期仍处于上行周期的初期，后续或存在较大的上行空间。 2）当前联邦基金期货价格显示市场预期基本计入5月加息25bp，降息时点或延后至9月议息会议。我们预计，随中美景气走势分化，以及美联储可能调整其货币政策路径，港股流动性环境总体趋向改善。 3）港股估值处于低位。截止2023年4月14日，恒指前瞻PE较13年来中位数折让 1.3个标准差，恒指相对MSCI全球指数前瞻PE较13年来中位数折让1.6个标准差，恒指股权风险溢价处于中性水平。 投资建议：我们建议关注，1）业绩强修复确定性高的龙头平台：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】、【快手】广告复苏超预期+亏损持续收窄；2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】利润率改善+新品催化、【名创优品】国内复苏+海外积极扩张+入通带来流动性提升、【微盟】受益于视频号生态；3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：阅文集团、猫眼娱乐、IMAXCHINA、阿里影业、心动公司、爱奇艺等；4）AI+汽车：汽车板块在消费内需和GDP增长的重要性不可忽视，【理想汽车】、【小鹏汽车】等。 （注：美团、拼多多为商社联合覆盖，泡泡玛特、名创优品为商社覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 2.公司财报与新闻 香港特首李家超出席香港Web3.0协会成立典礼致辞： 国家“十四五”规划明确支持香港建设国际创新科技中心。为了把握好Web3.0的机遇，特区政府新一份《财政预算案》公布，拨款五千万元予数码港，加速推动香港Web3.0生态圈的发展，特别是推动跨界别业务合作。数码港亦已于今年初成立了“数码港Web3基地”，更好凝聚全球Web3.0的初创企业和人才。 京东拟今年发布千亿级产业大模型： 京东集团副总裁何晓冬在人工智能大模型技术高峰论坛表示，针对真实产业需求，京东计划在今年发布新一代产业大模型—言犀。言犀是京东版ChatGPT，其预训练参数达到千亿级、品类覆盖3000+、人工审核通过率95%+、生成文字30亿+。 阿里巴巴所有产品未来将接入通义千问大模型： 2023年阿里云峰会上，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发表主旨演讲表示，阿里巴巴所有产品未来将接入通义千问大模型，进行全面改造。他认为，面向AI时代，所有产品都值得用大模型重新升级。 淘宝天猫业务重新调整，两大品牌更独立： 淘宝天猫集团业务将进行调整。淘宝天猫将拆开产业中心，按照丰富性、品牌和高频驱动划分为三个行业发展部。重组后，淘宝天猫的三个行业发展部不分淘宝、天猫，相比一年前两大品牌各自独立、行业合并运营的做法，这次调整相当于让两大品牌更独立运营。此次重组的另一个重要变化是本地零售地位得到提升。 滴滴自动驾驶开放日举行： 4月13日，滴滴自动驾驶举办开放日活动。活动中，滴滴自动驾驶发布了首款未来服务概念车DiDiNeuron，透露首款自动驾驶量产车型计划于2025年接入滴滴共享出行网络，实现全天候、规模化的混合派单。滴滴自动驾驶首次宣布已将L4级自动驾驶乘用车解决方案拓展至干线物流货运领域，滴滴自动驾驶创新业务—滴滴自动驾驶货运KargoBot正式亮相。 3港股市场综述 3.1香港市场 本周（2023年4月10日至4月14日）恒生指数收盘20438.81点，上涨约0.53%。香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 恒生指数恒生中国企业指数恒生港股通恒生科技 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：港股主要指数涨跌幅 6.00% 4.00% 4.67% 3.73% 2.39% 1.54% 1.51%1.58% 0.92% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 0.30% -0.78% 0.53% % 0.19% -1.74 -3.25% 0.94%1.08% 0.66% 资料来源：Wind、天风证券研究所 周涨跌幅月涨跌幅 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 16.00% 11.00% 9.77%11.06% 1.92%2.74% 9.47% 0.83% 2.80% 0.89% 2.83% 1.99% 11.56% 6.00% 1.00% -4.00% -0.95% -0.07% -1.12% 周涨跌幅 月涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 本周部分科技股中腾讯下跌5.19%，阿里巴巴下跌3.32%，美团下跌3.21%，京东下跌7.11%，小米上涨1.16%，网易上涨3.71%，百度集团下跌9.03%，快手下跌3.74%，中芯国际上涨6.46%。 图4：港股科网股本周涨跌幅8% 6% 4% 2% 0% -2% 1.16% 3.71% 6.46% -4% -6% -8% -10% -5.19% -3.32%-3.21% -7.11% -9.03% -3.74% 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.2南向资金 图5：最近30个交易日港股通净买入（亿元）图6：港股通累计净买入（亿元） 80 60 40 20 0 2023/03/01 2023/03/03 2023/03/07 2023/03/09 2023/03/13 2023/03/15 2023/03/17 2023/03/21 2023/03/23 2023/03/27 2023/03/29 2023/03/31 2023/04/04 2023/04/11 2023/04/13 -20 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：年初以来南向资金净买入（分板块,亿元） 250 200 150 100 50 -50 -100 0 -150 -200 资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员