动煤初现止跌迹象，淡化短期波动，看好价值回归

本周行情回顾： 中信煤炭指数3026.39点，下跌0.74%，跑赢沪深300指数0.02pct，位列中信板块涨跌幅榜第17位。 重点领域分析： 动力煤：市场传统淡季，煤价回落调整。本周，传统淡季来临，煤价集中回调，截至4月14日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1010元/吨左右，周环比-51元/吨。产地方面，部分煤矿因安检和倒矿面停工停产，开工整体平稳小幅波动；需求方面，非电煤刚需采购延续，电煤步入传统淡季，产地价格集中调整，部分需求因价格回落后小幅释放，市场目前呈现供需双弱形势。港口方面，周初港口煤价下跌明显，近周末时市场询货需求回升，主要集中于5000大卡煤种。下游方面，气温逐渐回升，民用电负荷逐渐下降，电厂在高库存趋势下延续低日耗运行状态，补库意愿疲软。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：终端需求边际放缓，市场短期承压。本周，炼焦煤供应维持稳定，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购，煤矿报价延续弱势。截至4月14日，京唐港山西主焦报收2300元/吨，周环比持平。产地方面，多数煤矿维持正常生产。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：焦炭二轮提降快速落地。本周，随原材料价格不断下跌，焦企利润延续，产地开工率稳步上升，但需求端，成材价格延续下行，终端采购节奏放缓，产地略有累库，焦炭首轮提降快速落地。供应端，随原材料价格不断下跌，焦企利润延续，产地开工率稳步上升。需求端，成材价格延续下行，终端需求延续疲弱。综合来看，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，目前铁水生产积极性尚可，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。过去一周港口和坑口煤价均延续稳中偏弱运行，主因“近期海运进口煤到港量仍处于相对高位&沿海区域动力煤库存总量处于近三年相对高位&短期沿海电煤日耗季节性走弱”。但今年以来信贷社融已连续3个月大超预期、结构也延续好转，侧面反应经济复苏潜力仍然较强，我们认为需求只会迟到，不会缺席，且考虑到“大秦线开启检修致港口库存开启去化周期&进口再次倒挂致进口量环比下滑&水电出力有偏弱预期”，煤价有望在Q2止跌回升。看其本质，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源，随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力，因此从长周期角度而言，煤炭产量天花板逐步显现，煤炭资源将显得愈发稀缺。经过本轮调整，当前煤炭企业PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高达14%+，性价比凸显。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块估值亟待系统性提升。展望后市，国企改革仍将持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估值”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：市场传统淡季，煤价回落调整 1.1.1.产地：市场供需双弱，坑口煤价集中回调 本周，坑口煤价回落，市场供需双弱。部分煤矿因安检和倒矿面停工停产，开工整体平稳小幅波动；需求方面，非电煤刚需采购延续，电煤步入传统淡季，产地价格集中调整，部分需求因价格回落后小幅释放，市场目前呈现供需双弱形势。截至4月7日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报880元/吨，周环比下跌23元/吨，同比偏低120元/吨。 陕西榆林Q5500报902元/吨，周环比下跌9元/吨，同比偏低153元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：大秦线检修期，周末港口煤价止跌 本周，周初港口煤价下跌明显，近周末时市场询货需求回升，主要集中于5000大卡煤种。对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到大秦线检修期，港口到货节奏边际放缓，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（4.8~4.14）环渤海9港日均调入179万吨，周环比减少20万吨，日均调出198万吨，周环比增加23万吨。截至4月14日，环渤海9港库存合计2767万吨，周环比减少125万吨，较去年同期偏高718万吨。 下游港口方面：截至4月14日，长江口库存合计603万吨，周环比增加5万吨，同比偏高313万吨；截至4月14日，广州港库存合计214万吨，周环比增加17万吨，较去年同期偏高15万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船舶小幅回升，市场情绪偏弱 本周（4.8~4.14），北方港口锚地船舶小幅回升，市场情绪维持偏弱。环渤海9港锚地船舶数量日均101艘，周环比增加2艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：电煤需求步入淡季，补库意愿疲软 传统淡季已至，电厂需求疲软。气温逐渐回升，民用电负荷逐渐下降，电厂在高库存趋势下延续低日耗运行状态，补库意愿疲软。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤市平稳运行，价差阶段性倒挂 本周，进口煤价格小幅回落，由于本周国内煤价集中回调，进口利润又呈现阶段性倒挂状态。展望后市，随着中国和印度夏季来临前补库需求释放，海外煤市预期乐观。截至4月13日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收72美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收97.2美元/吨，周环比下跌5.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收119.1美元/吨，周环比下跌2.4美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：传统淡季来临，价格稳中偏弱 本周，传统淡季来临，煤价集中回调，截至4月14日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1010元/吨左右，周环比-51元/吨。产地方面，部分煤矿因安检和倒矿面停工停产，开工整体平稳小幅波动；需求方面，非电煤刚需采购延续，电煤步入传统淡季，产地价格集中调整，部分需求因价格回落后小幅释放，市场目前呈现供需双弱形势。港口方面，周初港口煤价下跌明显，近周末时市场询货需求回升，主要集中于5000大卡煤种。下游方面，气温逐渐回升，民用电负荷逐渐下降，电厂在高库存趋势下延续低日耗运行状态，补库意愿疲软。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：终端需求边际放缓，市场短期承压 1.2.1.产地：供应维持稳定，焦煤价格短期承压 炼焦煤供应维持稳定。本周，多数煤矿维持正常生产，截至4月14日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比减少4.9万吨至617.1万吨。 下游采购放缓，价格稳中偏弱。本周，较多焦企消耗自身库存，仍以按需补库为主。截至4月14日： 吕梁主焦报1950元/吨，周环比下跌50元/吨，同比偏低750元/吨。 乌海主焦报1830元/吨，周环比下跌70元/吨，同比偏低820元/吨。 柳林低硫主焦报2150元/吨，周环比持平，同比偏低1050元/吨。 柳林高硫主焦报1880元/吨，周环比下跌70元/吨，同比偏低1150元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购放缓，社库延续去化 本周，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。总库存1752万吨，周环比减少13万吨，同比偏低357万吨。其中： 港口炼焦煤库存180万吨，周环比增加12万吨，同比偏低24万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存771万吨，周环比减少7万吨，同比偏低278万吨。 247家钢厂炼焦煤库存801万吨，周环比减少19万吨，同比偏低54万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：市场略有疲软，价格稳中偏弱 本周，炼焦煤供应维持稳定，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购，煤矿报价延续弱势。截至4月14日，京唐港山西主焦报收2300元/吨，周环比持平。 产地方面，多数煤矿维持正常生产。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。 随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能）。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表22：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：焦炭二轮提降快速落地 1.3.1.供需：产能利用率增加，需求边际放缓 供给方面：本周，随原