国内终端深度系列(一)：年初需求逐渐恢复，Q2有望迎来拐点

S1130522030001 chenchuanhonggjzq.com.cn S1130522010001 suchengjzq.com.cn 核心观点： 乘用车销量：乘联会口径，23Q1全国乘用车批售505.2万辆，同/环比-7.1%/-21.6%；电车批售150.1万辆，同 /环比+25.8%/-30.3%，渗透率30%。上险量口径，23Q1电车上险123.1万辆，同比+22.2%，渗透率33.2%；乘用车上险418.2万辆，同比-13.3%。乘用车销售恢复；经历补贴退坡电车需求依旧坚挺。 车企：（1）比亚迪Q1上险46.2万辆，同比+76.0%，表现依旧强势；（2）特斯拉Q1上险13.8万辆，同/环比 +26.3%/+12.7%，降价带动销量增长；（3）Q1九家新势力累计25.4万辆，同比+25%，销量稳定增长；（4）长城、长安、吉利等传统自主电动化持续加速。 商用车销量：中汽协口径，23Q1商用车销售93.8万辆，同/环比-2.7%/+14.8%；3月销售43.4万，同/环比 +17.3%/+34.0%。随社会经济向好商用车市场恢复，符合我们的预期。Q2临近国标切换，加之下游应用领域持续恢复，我们认为商用车同比将持续增长。 特斯拉降价后自主车企跟进，电车价格下探逼近传统燃油车优势区间，加剧油车被替压力，3月燃油车开启价格战。价格战对市场产生了一定的干扰，但同期电车依旧维持稳定增长，燃油车降价对电车干扰不大，且至3月底油车降价基本结束，为短期事件，电车替代依旧为大势所趋。随着碳酸锂原料价格的下降，4月油车电车将出现价格趋势拐点，电车订单有望边际增强。 展望Q2，多利好政策有望促进乘用车市场持续恢复：1）地方促进消费政策正呈现延续趋势：上海、广州、深圳等城市促消费政策先后出台。2）上海车展开幕，“新车潮”丰富供给：18日上海车展将开幕，比亚迪等车企将带来仰望、腾势等热门车型，预计在5-6月投放，新车型增量效应显现。我们预计4月乘用车销售190-200万辆，电车65-70万辆，电车同环比持续上涨。板块将于Q2迎来反弹。 投资建议 由于碳酸锂价格大幅下降，4月油车电车将出现价格趋势拐点，电车订单有望边际增强。Q1去库和终端景气度低 迷导致产业链产能利用率低点，板块在Q1利空出尽后有望迎来反弹。策略上看，我们认为今年像19年，方向上建议重点关注新技术、龙头公司和国产替代方向，尤其是特斯拉产业链和盈利触底的龙头公司，我们认为是今年有阿尔法的方向。持续推荐东山精密、新泉股份等，边际上看建议关注0-1的盾安环境。 风险提示 行业竞争加剧，汽车销量不及预期。 内容目录 一、乘用车销量：乘用车销量缓慢爬坡，电车需求坚挺5 1.1销量：整体环比均实现正增长，汽车销量持续恢复5 1.2库存：乘用车库存状态稍有回升14 二、乘用车事件：Q1新车型频出，车企23年盈利展望乐观14 2.1财报点评：新势力车企预期乐观，23年实现稳定增长14 2.2市场变动：特斯拉降价带动电车价格下探，3月油车价格战17 2.3新车型：年初新车来袭，比亚迪、理想表现强势19 三、商用车：商用车销售正处周期低位，后疫情时代反弹在即19 3.1总量：Q1缓慢回暖，3月环比增长显著19 3.2车企Q1销量业绩公布，龙头车企依旧平稳20 四、投资建议20 五、风险提示20 图表目录 图表1：21-23年电车月度销量（万辆）与23渗透率5 图表2：21-23年乘用车月度销量（万辆）5 图表3：21-23年电车月度上险（万辆）与23渗透率5 图表4：21-23年乘用车月度上险（万辆）5 图表5：各地促消费政策持续6 图表6：21-23年BEV上险量（辆）6 图表7：21-23年PHEV上险量（辆）6 图表8：21-23年BEV、PHEV上险量占比趋势7 图表9：21-23年电车月度出口数据（万辆）及环比增速7 图表10：21-23年一至五线城市渗透率8 图表11：21-23年一至五线城市市场占比8 图表12：21-23年一至五线城市BEV销量（辆）8 图表13：21-23年一至五线城市PHEV销量（辆）8 图表14：限牌城市电车上险数据（辆）及占比9 图表15：限牌与非限牌城市月度渗透率9 图表16：21-23年限牌与非限牌城市BEV上险分布9 图表17：21-23年限牌与非限牌城市PHEV上险分布9 图表18：21-23年A00-D月度上险量占比10 图表19：22年不同城市新能源各级别车型占比10 图表20：22年不同城市燃油各级别车型占比10 图表21：23年不同城市新能源各级别车型占比10 图表22：23年不同城市燃油各级别车型占比10 图表23：21-23年比亚迪月度乘用车销量（辆）11 图表24：21-23年特斯拉乘用车月度销量（辆）11 图表25：21-23年长安乘用车销量（辆）11 图表26：21-23年长安电车销量（辆）11 图表27：21-23年长城乘用车销量（辆）12 图表28：21-23年长城电车销量（辆）12 图表29：21-23年吉利乘用车销量（辆）12 图表30：21-23年吉利电车销量（辆）12 图表31：21-23年蔚来销量（辆）12 图表32：21-23年小鹏销量（辆）12 图表33：21-23年理想销量（辆）13 图表34：21-23年哪吒销量（辆）13 图表35：21-23年零跑销量（辆）13 图表36：21-23年埃安销量（辆）14 图表37：21-23年极氪销量（辆）14 图表38：2021-23经销商库存系数14 图表39：21-22年理想季度营收（亿元）15 图表40：21-22年理想季度存货（亿元）15 图表41：21-22年蔚来季度营收（万元）15 图表42：21-22年蔚来季度存货（万元）15 图表43：21-22年小鹏季度营收（亿元）16 图表44：21-22年小鹏季度存货（亿元）16 图表45：21-22年比亚迪季度营收（亿元）16 图表46：21-22年比亚迪乘用车季度销量（辆）16 图表47：21-22年长城季度营收（亿元）17 图表48：21-22年长城乘用车季度销量（辆）17 图表49：21-22年吉利乘用车季度销量（辆）17 图表50：21-22年吉利电车季度销量（辆）17 图表51：1-2月部分电车车企降价情况18 图表52：3月燃油车价格战车企补贴情况18 图表53：理想L7外观19 图表54：比亚迪秦PLUSDM-i冠军版外观19 图表55：21-23年中汽协口径商用车月度销量（万辆）19 图表56：21-23年商用车出口量及环比增长率20 一、乘用车销量：乘用车销量缓慢爬坡，电车需求坚挺 1.1销量：整体环比均实现正增长，汽车销量持续恢复 1.1.1总销量：乘用车3月回暖，电车渗透率保持增长 乘联会口径，23Q1全国乘用车批售505.2万辆，同/环比-7.1%/-21.6%；3月批售198.7万辆，同/环比+9.3%/+22.9%。受补贴/购置税减半政策停止影响，22年乘用车年底冲量影响1-2月需求。3月疫后需求恢复，燃油车价格战拉动油车需求于月底释放，累计降幅明显缩窄。 23Q1电车批售150.1万辆，同/环比+25.8%/-30.3%，渗透率30%；3月批售61.7万，同/环比+35.2%/+24.5%。虽经历补贴退坡与电车价格战，但目前电车经营业已企稳，油车降价对电车影响不大，佐证电车市场需求坚挺。随着电动替代的深入，电池成本下降电车价格下探，油车降价是必然事件。长期看汽车电动化趋势不变。 图表1：21-23年电车月度销量（万辆）与23渗透率图表2：21-23年乘用车月度销量（万辆） 8032% 7031% 6030% 5029% 4028% 3027% 2026% 1025% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 024% 20212022202323渗透率 250 200 150 100 50 0 202120222023 来源：乘联会，国金证券研究所来源：乘联会，国金证券研究所 上险量口径，23Q1电车上险123.1万辆，同/环比+22.2%/-27.2%，渗透率33.2%；3月销售54.1万辆，同/环比 +21.5%/+36.8%。乘用车23Q1上险418.2万辆，同/环比-13.3%/-27.4%；3月销售163.1万辆，同/环比+12.1%/+28.5%。 图表3：21-23年电车月度上险（万辆）与23渗透率图表4：21-23年乘用车月度上险（万辆） 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 20212022202323渗透率 202120222023 来源：交强险，国金证券研究所来源：交强险，国金证券研究所 展望Q2，利好政策有望促进乘用车市场持续恢复：1）地方促进消费政策正呈现延续趋势：上海、广州、深圳等城市促消费政策先后出台。2）上海车展开幕，“新车潮”丰富供给：18日上海车展将开幕，比亚迪等车企将带来仰望、腾势等热门车型，预计在5-6月投放，新车型增量效应显现。3）碳酸锂价格大幅下降，4月油车电车将出现价格趋势拐点，电车订单有望边际增强。 我们预计4月乘用车销售190-200万辆，电车65-70万辆，电车同环比持续上涨。板块将于Q2迎来反弹。 地区执行时间内容 图表5：各地促消费政策持续 上海市2023.1.20-2023.6.302023年6月30日前个人消费者报废或转出名下在上海市注册登记且符合相 关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车10000元的财政补贴。 北京市平谷2023.3.18起区 购车金额在10万元以下的，每辆车可享受补贴2000元； 购车金额在10万至20万元之间的，每辆车可享受补贴3000元； 购车金额在20万元以上的，每辆车可享受补贴4000元。 北京市2023.3.1-2023.8.31乘用车置换新能源小客车最高补贴1万元。 在重庆市辖区内的汽车销售企业购买了新乘用车（含新能源和燃油车） 重庆市2023.3.20-2023.6.30 西安市2023.3.21-2023.4.30 广州市2023.3.1-2023.12.31 并在重庆市辖区内依法履行纳税或申报义务、完善上户手续的，裸车价10万元以下的每辆给予1000元补贴， 裸车价10万元以上的每辆给予3000元补贴。 购车发票金额在9万元以下的，每辆补贴2000元； 购车发票金额在9万元以上、20万元以下的，每辆补贴4000元； 购车发票金额在20万元以上的，每辆补贴6000元。 车辆价格在10万元至15万元，补贴10000元/台； 车辆价格在15万元至20万元，补贴8000元/台； 车辆价格在20万元以上，补贴6000元/台。 10-20万元每辆补贴5000元。 深圳市罗湖区 2023.4.8-2023.7.6 20-30万元每辆补贴1000元。 30-50万元每辆补贴1500元。 50万元以上每辆补贴20000元。 来源：政府部门官网，国金证券研究所 插混销量占比不断提升。上险量口径：23Q1纯电销售83.9万辆，同/环比+6.3%/-31.5%；3月纯电37.8万辆，同/环比+4.7%/+35.8%。Q1插混销售39.2万辆，同/环比+80.0%/-15.7%；3月插混16.3万辆，同/环比+93.3%/+38.9%。 图表6：21-23年BEV上险量（辆）图表7：21-23年PHEV上险量（辆） 600000