新型电力系统专题研究系列之煤电（二）：主设备企业2022年经营比较分析

证券研究报告|2023年4月15日 新型电力系统专题研究系列之煤电（二） 主设备企业2022年经营比较分析 行业研究·深度报告 电力设备新能源·火电设备投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 证券分析师：陈抒扬 0755-81982965 chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001 投资建议 全国电力供需紧平衡，煤电核准招标呈现高景气：我国是世界第一大能源生产国和消费国，能源生产和消费分别约占世界的1/5和1/4，确保能源安全可靠供应，是关系我国经济社会发展全局的重大战略问题。根据国家电规总院预测，受到煤价、能耗双控等因素影响，过去几年我国煤电建设积极性不高，新能源可靠保障容量不足。未来三年，我国全社会用电量年均增速在5%左右，电力供应存在较大不确定性，未来应着力推动支撑性电源尽快投产，适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础，压实电力供应保障的基本盘。2022年煤电新增核准容量85.75GW，同比增长362%；全年煤电设备累计招标830.3亿元，同比增长190%。2023年煤电核准延续高景气，一季度新增核准20.94GW，超过2021年全年核准容量18.55GW。 作为我国煤电主机设备主供，三大动力设备企业有望高速增长：煤电主机设备包括汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉，我国三大动力设备主要由东方电气、上海电气、哈尔滨电气供应，2022年三家企业汽轮发电机/电站汽轮机/电站锅炉合计产量占全国比例分别达到90%/92%/82%。我们预计“十四五”期间我国新增煤电装机容量将达到270GW，其中2021-2025年每年新增煤电投产容量28/20/60/75/87GW，带动煤电设备需求26/32/65/79/79GW，年均复合增速达到33％，对应三大主机设备年产值从2021年的178亿元增长到2025年的686亿元，东方电气、上海电气、哈尔滨电气有望受益于行业需求高增，实现煤电设备业务收入的快速增长。 健全成本管理制度体系，东方电气盈利能力优势显著：三大动力设备企业中，东方电气经营及治理情况优势突出，2022年汽轮发电机/电站汽轮机/电站锅炉产量口径下的市占率以39%/48%/36%排名第一。分能源类型来看，公司实施“六电并举、六业协同”的产业格局，其中火电、核电、水电业务收入及毛利率水平均处于行业领先地位，未来有望在煤电、燃机、抽蓄、光热及氢能等领域实现跨越式发展。公司通过健全成本管理制度体系，持续推进降本增效，力争实现归母净利润增速高于收入增速，2020-2022年公司实现营业收入373/478/554亿元，同比+14%/28%/16%；实现归母净利润18.6/22.9/28.6亿元，同比+46%/23%/25%，高质量发展有望带动公司业绩稳步提升。 投资建议：我们推荐在煤电、抽水蓄能及燃机等方面具有显著优势的动力设备企业东方电气（600875.SH、1072.HK）。 风险提示：我国煤电、抽水蓄能、气电项目核准和建设进度不达预期、原材料价格大幅上涨导致成本上行。 第一章：我国煤电行业发展现状 图1：中国煤电建设历史示意图 探索阶段 （1949-1978年） 国家电力短缺，火电为主，依靠国际援助、设备引进和艰难的自主探索。 改革开放初期 （1979-1991年） 大力发展电力建设，实行 “集资办电、多渠道筹资 火电装机1.7GW，占电力装机91%，人均9kWh。 1949 发布《关于鼓励集资办电和实行多种电价的暂行规定》 1956 第一台国产6MW机组在安徽淮南田家庵电厂投运 国产100MW电机在北京高井电厂投入运行 1967 1972 首台200MW机组在辽宁朝阳电厂投入运行 首台300MW亚临界机组在河南姚孟电厂投入运行 1967 火电装机40GW,占电力装机70%，电力缺口10GW。 1978 首台600MW亚临界组在安徽平圩投产 办电”政策。 1985 1989 19891989 1989 完善阶段 （1992-2002年） 实行“谁投资、谁用电 、谁得利”政策，鼓励投资建设电厂。 新中国历史上唯一一届能源部成立 能源部选定全国6个装机1GW以上的大型火电厂为重点治理整顿电厂 颁布《中华人民共和国环境保护法》 电力供需矛盾有所缓和，要求能源开发与节约并重，鼓励发展洁净煤技术。 深化阶段 （2003-2012年） 执行严格的节能环保政策，实施厂网分开、上大压小等，加快可再生能源发展。 生态文明阶段 （2013-至今） 1992 首台600MW超临界机组在上海投产 1993 2003 2004 2006 2006 2007 厂网分开改革，火电厂划归 发改委出台了新建燃煤 首台1GW超超临界机 《可再生能源法》实施 发改委出台《关于加快关 五大发电集团、地方各电力 电站的技术标准和“上 组在浙江玉环电厂投入 ，开启了可再生能源规 停小火电机组的若干意见 集团等，火电装机290GW。 大压小”的决策。 运行 模化发展之路。 》规划新建火电项目。 全国250MW及以上的火电厂基本实现“安全文明生产达标”，总装机达138GW。 1993 成立仅一届的能源部被撤销 1996 陆续出台《节约能源法》《电力法》等法规，实施“政企分开”，电力供需矛盾开始有所缓和。 1997 国家电力公司成立 2010 “十一五”全国累计关停煤电小机组70GW。 提高煤电准入标准，限制 20142014 201720172021 2021 煤电新增规模，淘汰落后 《煤电节能减排升级与改造 北仑电厂投资10.9亿元 全国燃煤电厂实现100%脱硫，《能源生产和消费革命战略 火电装机达到1296GW，《全国煤电机组改造升级实施 产能，节能和灵活性改造。 行动计划（2014-2020年） 对5台4.8GW机组进行 92.3%脱硝后排放，超低排放（2016-2030）》提出，煤中国承诺不新建境外煤方案》提出，“十四五”节能 》提出，煤耗低于 深度脱硫脱硝除尘。 改造70GW，占比超过70%。炭消费比重降低到58%以下。电。 /灵活性改造350/200GW。 300g/kWh。资料来源：《中国火电发展70年成就与展望》，国际煤炭网，CSPFocus，政府公告，国信证券经济研究所整理 火力发电包括燃煤发电、燃气发电、燃油发电、余热/余压/余气发电、垃圾焚烧发电、生物质发电等。由于经济性、资源禀赋等因素，我国火电装机以煤电为主。2000-2021年我国火电累计装机容量由238GW增长至1297GW，其中煤电装机容量增长至1110GW。 2001-2006年我国火电快速发展，年度新增装机容量从15.5GW增长至92.4GW，CAGR为43%，其中2004年增速最高达93.1%。 2006-2013年火电发展开始减速，新增装机持续下滑。2014年至今，火电年均新增装机维持在50GW左右，其中煤电新增装机占比呈下降趋势，气电及其他电源占比增加。2022年，我国火电新增装机19.6GW，同比下降30.7%，主要系因煤炭价格高涨及受新冠疫情影响，煤电项目投产推迟所致。 图2：2000-2022年中国火电累计装机容量及增速（GW，%） 煤电气电其他火电合计yoy 1,190 1,21,2971,332 50 1,00661 932 1,01,1015,144 704 763 820870 484 645 556597 266 238253 290 329 391 1500 1200 900 600 300 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图3：2001-2022年中国火电新增装机容量及增速（GW，%） 煤电 气电 其他 火电合计yoy 92.4 61.9 72.3 65.5 65.9 58.362.4 66.8 52.4 56.6 41.8 47.948.648.1 44.2 50.5 39.7 24.2 15.512.5 43.8 35.0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：国家统计局、中电联，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、中电联、电规总院，国信证券经济研究所整理 2021年我国工业生产快速恢复，东北地区煤炭价格上涨导致火电发电意愿低迷，加上来风较弱导致电力短缺；广东、长三角地区用电需求强劲反弹，叠加夏季高温用电负荷急剧上升，区域火电容量有限导致高耗能企业拉闸限电；西部地区在短期投产较多高耗能产业，而电力装机没有相应增加，也导致在枯水期电力供给紧张，供需两端共同作用导致2021年近20个省级电网采取了有序用电措施。2022年，俄乌冲突后国际能源价格上涨，进口煤价倒挂，煤电企业持续亏损；2022年我国夏季出现罕见的干旱高 温，水电出力严重不足，川、渝等省域出现短暂严重的用电紧张。根据电规总院预测，2022年安徽、湖南、江西、重庆、贵州等5个地区负荷高峰时段将出现电力供需紧张， 2023/2024年将增加至6/7个，未来一段时间全国电力供应保障压力依然较大。 新能源发电具有间歇性和波动性特征，随着新能源渗透率不断提升，电力系统对灵活性调节能力要求越来越高。在当前的技术条件和装机结构下，煤电是最经济可行、安全可靠的灵活调节资源。我们预计未来煤电将充分发挥电力系统的稳定器和压舱石，加速由电量主体电源向支撑性和调节性电源转型。同时根据右图所示，从短时需求的角度考虑，如果只考虑调节功率的经济性，目前煤电深度调峰是最具经济性的调节资源。 图4：2022年全国电力供需形势预测图5：电力灵活性资源的经济性比较（元/kW）（短时储能需求） 5000 3300 2000 400 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 煤电深度调峰改造气电 抽水蓄能储能 资料来源：电规总院，国信证券经济研究所整理 资料来源：绿色和平《中国电力系统灵活性的多元提升路径研究》，国信证券经济研究所整理 2022年我国电力短缺问题凸显，新能源渗透率的不断提升对新型电力系统的调峰调频能力提出了更高的要求，煤电重回高速发展通道，年度新增核准容量85.75GW，同比增长362%。分季度来看，2022年煤电核准高峰主要集中在下半年，核准容量达到70.77GW，占全年核准容量的83%。2023年煤电核准延续高景气，一季度新增核准20.94GW，超过2021年全年核准容量18.55GW。 项目开工建设方面，受到夏季高温用电缺口增大、部分水电大省来水不及预期等因素影响，2022年下半年煤电建设显著提速，开工容量53.6GW，占全年开 工建设容量的80%。2023年煤电延续快节奏开工建设，排除1月春节放假影响，2023年2月及3月开工容量分别达到4.0/7.1GW，同比增长54%/184%。 图6：2016-2022年中国煤电新增核准情况（GW） 图7：2022-2023年中国煤电月度新增开工情况（GW） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201620172018201920202021202223Q1 18.0 85.75 55.05 41.79 21.18 18.55 20.94 13.91 8.53 15.9 14.3 13.0 7.1 5.7 2.6 2.5 2.8 3.3 4.0 2.0 2.0 2.6 - - 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 - 资料来源：国家统计局、中电联，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、中电联、电规总院，国信证券经济研究所整理 “十三五”以来，我国落实控制煤炭消费总量和碳排放等节能减排政策，新增煤电建设节奏相应放缓。我国2021年