业绩快速增长，高研发巩固技术行业领先地位

国博电子（688375） 公司研究/公司点评 业绩快速增长，高研发巩固技术行业领先地位 2023-4-15 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）90.38 近12个月最高/最低（元）121.06/86.59 总股本（百万股）400.01 流通股本（百万股）32.09 流通股比例（%）8.02 总市值（亿元）361.53 流通市值（亿元）29.01 公司价格与沪深300走势比较 国博电子沪深300 50% 0% 主要观点： 事件描述 4月11日，公司发布2022年年度报告。根据公告，公司实现营业收入 34.61亿元，同比增长37.93%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长 41.40%。 T/R组件和射频模块增长较快 2022年公司营业收入为34.61亿元，同比增长37.93%，主要系公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全，使得主营业务收入增加所致；实现归母净利润为5.21亿元，同比增长41.40%，主要系公司主营业务收入增长所致。 图表1公司近几年经营情况 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元） 营业总收入同比增速（右轴：%）归母净利润同比增速（右轴：%） 4060.00 -50%30 40.00 分析师：邓承佯20 执业证书号：S0010523030002 电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com10 20.00 0.00 0 20182019202020212022 -20.00 资料来源：wind，华安证券研究所 相关报告 1.业绩高增长，军民市场需求共振助推公司成长2022-10-26 T/R组件和射频模块板块，公司持续为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，顺利完成各类重点型号T/R组件的生产交付，产品销售收入实现较快增长。同时，公司面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与IPD无源集成芯片的自主研制工作，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵T/R组件产品，研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用。射频模块领域，公司应用于4G、5G基站的GaN射频模块产品生产能力提升，销售收入实现稳定增长。 射频芯片板块，2022年受多重外部因素影响，国内5G基站市场整体增速放缓，公司通过拓展产品领域，加强新产品研发和新客户拓展。新产品方面，公司研发的应用于5G基站新一代智能天线的高线性控制器件业务增长迅速，保持了射频芯片业务的稳定增长。新业务方面，公司积极 拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 持续研发投入，巩固市场领先地位 2022年研发投入较上年同期同比增长41.38%，主要系公司为保持综合竞争实力，加快推进研发项目实施，研发人员薪酬及研发用材料投入增加所致。此外，2022年公司申请发明专利17项，申请实用新型专利3 项，申请集成电路设计布图专有权22项；取得发明专利授权3项，取 得实用新型专利授权2项，集成电路设计布图专有权6项。 图表2获得的知识产权列表 本年新增 累计数量 申请数（个） 获得数（个） 申请数（个） 获得数（个） 发明专利 17 3 17 40 实用新型专利 3 4 3 28 外观设计专利 0 0 0 0 软件著作权 0 0 0 9 其他 22 6 22 54 合计 42 13 42 131 资料来源：公司公告，华安证券研究所 投资建议 考虑到全年行业节奏需时间观察及运营商总资本开支增速放缓，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.52、8.28、10.78亿元（23年/24年前值为7.12亿元/9.81亿元），同比增速为25.2%、27.0%、30.3%。对应PE分别为54.50、42.90、32.94倍。给予“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3461 4293 5409 6973 收入同比（%） 37.9% 24.1% 26.0% 28.9% 归属母公司净利润 521 652 828 1078 净利润同比（%） 41.4% 25.2% 27.0% 30.3% 毛利率（%） 30.7% 31.2% 31.3% 31.5% ROE（%） 9.2% 10.4% 11.6% 13.2% 每股收益（元） 1.38 1.63 2.07 2.70 P/E 73.60 54.50 42.90 32.94 P/B 6.80 5.65 4.99 4.34 EV/EBITDA 49.57 43.89 35.12 28.35 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6642 7462 8726 10376 营业收入 3461 4293 5409 6973 现金 2338 2217 2287 2242 营业成本 2399 2952 3718 4776 应收账款 1415 2000 2460 3144 营业税金及附加 19 24 30 39 其他应收款 0 0 0 0 销售费用 10 77 97 126 预付账款 11 15 19 24 管理费用 82 193 227 286 存货 955 1379 1686 2144 财务费用 -3 -62 -61 -72 其他流动资产 1923 1851 2272 2821 资产减值损失 -12 0 0 0 非流动资产 1683 2177 2681 3169 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 650 930 1242 1555 营业利润 558 689 876 1143 无形资产 58 79 101 121 营业外收入 0 10 11 12 其他非流动资产 975 1168 1337 1492 营业外支出 3 5 6 6 资产总计 8325 9639 11406 13545 利润总额 555 694 881 1149 流动负债 2520 3183 4122 5182 所得税 34 43 53 70 短期借款 0 0 0 0 净利润 521 652 828 1078 应付账款 1490 1884 2405 3055 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1030 1299 1717 2127 归属母公司净利润 521 652 828 1078 非流动负债 169 169 169 169 EBITDA 729 763 951 1180 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.38 1.63 2.07 2.70 其他非流动负债 169 169 169 169 负债合计 2690 3352 4291 5351 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积 4326 4326 4326 4326 营业收入 37.9% 24.1% 26.0% 28.9% 留存收益 910 1561 2389 3468 营业利润 42.9% 23.5% 27.1% 30.5% 归属母公司股东权 5636 6287 7115 8194 归属于母公司净利 41.4% 25.2% 27.0% 30.3% 负债和股东权益 8325 9639 11406 13545 获利能力毛利率（%） 30.7% 31.2% 31.3% 31.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.0% 15.2% 15.3% 15.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.2% 10.4% 11.6% 13.2% 经营活动现金流 -184 544 752 602 ROIC（%） 9.8% 8.5% 9.9% 11.4% 净利润 521 652 828 1078 偿债能力 折旧摊销 125 175 183 165 资产负债率（%） 32.3% 34.8% 37.6% 39.5% 财务费用 9 0 0 0 净负债比率（%） 47.7% 53.3% 60.3% 65.3% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 2.64 2.34 2.12 2.00 营运资金变动 -917 -278 -254 -635 速动比率 2.25 1.91 1.70 1.58 其他经营现金流 1517 925 1077 1708 营运能力 投资活动现金流 -1005 -665 -681 -647 总资产周转率 0.42 0.45 0.47 0.51 资本支出 -506 -665 -681 -647 应收账款周转率 2.45 2.15 2.20 2.22 长期投资 -500 0 0 0 应付账款周转率 1.61 1.57 1.55 1.56 其他投资现金流 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 2502 0 0 0 每股收益 1.38 1.63 2.07 2.70 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.46 1.36 1.88 1.51 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 14.09 15.72 17.79 20.48 普通股增加 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2718 0 0 0 P/E 73.60 54.50 42.90 32.94 其他筹资现金流 -256 0 0 0 P/B 6.80 5.65 4.99 4.34 现金净增加额 1312 -121 71 -45 EV/EBITDA 49.57 43.89 35.12 28.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司