2022年报点评：继续看好“能耗双控”和分时电价下工商业节能服务需求潜力

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入28.88亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长15.6%；实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长12.1%，业绩符合我们预期。 分业务看，公司工业节能+建筑节能业务齐发力，公司综合能源服务壁垒深厚。（1）工业节能（含工商业屋顶光伏+工业高效能源站）：在“能耗双控”和分时电价下，工商业用户节能需求进一步增加，2022年公司实现工业节能收入11.95亿元，同比增长19.5%；受光伏组件上涨影响，公司实现毛利率56.51%，同比-1.2pct。工商业屋顶光伏：公司新增决策通过的工商业屋顶光伏项目0.92GW，截至报告期公司在运工商业屋顶光伏项目268个，容量达到1.36GW，目前主要涉及的客户是汽车制造、家电、烟草、造船、机械重工、生物制药、食品加工、仓储物流等行业。 工业高效能源站：公司大力发展“能源站基地”，新增工业冷站装机1.02万千瓦，工业气站装机1.07万千瓦。（2）建筑节能：2022年公司实现建筑节能收入7.65亿元，同比增长20.51%，受工商业电价上涨影响，托管类项目实际用电量增加，运维服务成本上升，建筑节能板块实现毛利率18.73%，同比增加-7.59pct。公司建筑节能主要深耕医院、学校、通信、轨道交通等领域，签订珠江医院、海口人民医院、高铁南宁东站等76个建筑节能项目合同，新增建筑节能服务面积约120.84万平方米，托管电量0.84亿千瓦时；签订了欧派家居、广州国显等现代供电服务体系共建项目。 工商业屋顶光伏+工商业储能是企业应对电荒、获得峰谷套利的有效手段：（1）行业变化一：新型电力系统下工商业企业被拉闸限电现象频发，工商业屋顶光伏+工商业储能一方面可以给工商业企业提供电价折扣，一方面也能为电荒情形下提供稳定电源；（2）行业变化二：峰谷价差拉大，工商业储能从0到1，已具备经济性，产业化趋势加快形成，我国电价机制下电化学储能或在工商业储能侧率先实现产业化；（3）行业变化三：电力市场节奏加快，我们预计今年各地虚拟电厂板块将出现成熟的盈利模式，为屋顶光伏+工商业储能增加新的盈利模式。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为工商业储能以及综合能源服务公司的潜力及行业地位，我们维持2023-2024年归母净利润预测为7.47、10.76亿元，预计2025年归母净利润预测为14.70亿元，对应PE为38、27、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等