聚焦工业互联赛道，多领域布局实现业绩高速增长

2023年04月13日 公司研究●证券研究报告 三旺通信（688618.SH） 公司快报 聚焦工业互联赛道，多领域布局实现业绩高速增长投资要点事件：2023年3月29日，三旺通信公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入33,568.85万元，同比增长32.24%；归母净利润9,608.98万元，同比增长达59.03%；扣非净利润为7,509.29万元，同比增长为66.99%。聚焦工业通信市场机会，公司业绩快速增长。公司聚焦工业通信市场机会，深耕存量与核心市场，拓展增量市场。存量市场和核心市场稳步增长，智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市行业板块分别实现主营业务收入14628.88万元、5287.20万元、5107.34万元、2933.60万元，其中智慧能源、工业互联网行业实现营业收入同比增长56.48%、99.23%；公司主打产品以工业以太网交换机为主，聚焦无线通信领域产品进行深度拓展。2022年公司营业收入33,568.85万元，较上年同期增长32.24%，公司的主要产品中工业交换产品营业收入较去年同期增加5,053.50万元，增24.70%；工业网关产品营业收入较去年同期增加216.16万元，增长6.81%；工业无线产品营业收入较去年同期增加522.33万元，增长60.35%。加大研发创新力度，打造工业互联网通信解决方案。公司积极把握工业互联网板块及其下游应用行业的发展动向，围绕钢铁冶金、智慧城市、数字化智慧电网及新能源、智慧灯杆、石油石化、智能制造等多个行业领域打造工业互联网通信的整体解决方案。2022年公司研发投入0.58亿元，同比+7.63%，投入大量资源用于新技术、新产品的研究与开发，以持续保持核心技术的竞争优势，持续攻关开发5G、边缘计算、TSN、HaaS、Profinet、WiFi6等技术及相关系列产品，并取得较好的进展，其中，工业物联网5G+智能网关项目和工业互联网时间敏感网络交换机项目已完成结项，达到开发预期。截至2022年底，公司累计获得发明专利21项，实用新型专利61项，外观设计专利8项，软件著作权146项。坚持“工业互联”发展战略，实现多领域多行业布局。根据《中国互联网发展报告2022》，工业互联网体系化发展取得显著成效，逐步成为国民经济增长的重要支撑。2021年工业互联网核心产业规模达到10,749亿元，增速为18.1%，且预计市场仍将保持快速增长。公司坚持“工业互联”发展战略，在工业互联网核心技术层面，公司技术及产品已初步覆盖工业互联网标准体系框架的网络、边缘计算、平台、安全等四大方向，可提供端到端的工业互联网赋能方案；同时在2022年政府工作报告涉及到的时间敏感网络（TSN）、IPv6、工业5G、智能网关、工业无线WiFi6等技术主攻方向上皆有技术突破及产品面世。在工业领域细分市场应用方面，公司在智慧能源、智慧城市、智慧交通、工业互联网等四大领域形成了较高的知名度和品牌影响力，其中在矿山领域，以井下应用场景为抓手，进一步拓展井上井下一体化矿用网络；在轨道交通领域，形成从车上车下多场景应用优势，发力新一代智能运维轨交网络。 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-13)100.80元交易数据总市值（百万元）5,123.27流通市值（百万元）1,722.41总股本（百万股）50.73流通股本（百万股）17.0612个月价格区间106.60/34.49一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.7723.02167.09绝对收益-2.325.19164.11 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：公司处于工业互联高景气赛道，我们认为公司将保持长期成长性。预测公司2023-2025年收入4.73/6.39/8.69亿元，同比增长40.9%/35.2%/35.9%，公司归母净利润分别为1.33/1.74/2.42亿元，同比增长38.5%/30.4%/39.4%，对应EPS2.62/3.42/4.77元，PE38.5/29.5/21.2；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；产品竞争加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 254 336 473 639 869 YoY(%) 21.3 32.2 40.9 35.2 35.9 净利润(百万元) 60 96 133 174 242 YoY(%) -6.2 59.0 38.5 30.4 39.4 毛利率(%) 60.4 58.2 62.5 61.5 60.6 EPS(摊薄/元) 1.19 1.89 2.62 3.42 4.77 ROE(%) 8.5 12.1 14.4 15.8 18.1 P/E(倍) 84.8 53.3 38.5 29.5 21.2 P/B(倍) 7.2 6.5 5.5 4.7 3.8 净利率(%) 23.8 28.6 28.1 27.1 27.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 725 802 1019 1296 1655 营业收入 254 336 473 639 869 现金 250 212 331 448 608 营业成本 101 140 177 246 342 应收票据及应收账款 135 168 259 318 466 营业税金及附加 2 2 4 5 7 预付账款 4 6 8 11 15 营业费用 43 46 74 98 134 存货 79 128 134 229 274 管理费用 12 19 20 29 42 其他流动资产 258 288 288 290 291 研发费用 54 58 47 64 70 非流动资产 143 198 218 248 300 财务费用 0 1 7 10 13 长期投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 -4 -5 -8 -11 -14 固定资产 4 143 152 168 199 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 23 21 23 25 27 投资净收益 14 13 8 9 11 其他非流动资产 115 33 42 54 72 营业利润 64 103 143 186 258 资产总计 869 1000 1237 1544 1954 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 151 207 235 294 363 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 46 76 76 76 76 利润总额 64 102 142 185 258 应付票据及应付账款 50 61 79 115 155 所得税 4 7 10 12 17 其他流动负债 55 70 79 103 132 税后利润 60 95 133 173 241 非流动负债 4 2 2 2 2 少数股东损益 -0 -1 -0 -0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 60 96 133 174 242 其他非流动负债 4 2 2 2 2 EBITDA 64 105 148 189 260 负债合计 156 209 237 296 365 少数股东权益 -0 -1 -1 -1 -2 主要财务比率 股本 51 51 51 51 51 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 490 490 490 490 490 成长能力 留存收益 173 251 375 545 781 营业收入(%) 21.3 32.2 40.9 35.2 35.9 归属母公司股东权益 713 792 1002 1250 1592 营业利润(%) -6.9 59.4 38.9 30.2 39.3 负债和股东权益 869 1000 1237 1544 1954 归属于母公司净利润(%) -6.2 59.0 38.5 30.4 39.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.4 58.2 62.5 61.5 60.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 23.8 28.6 28.1 27.1 27.8 经营活动现金流 23 39 75 83 127 ROE(%) 8.5 12.1 14.4 15.8 18.1 净利润 60 95 133 173 241 ROIC(%) 7.3 10.7 12.9 14.2 16.3 折旧摊销 4 5 9 11 13 偿债能力 财务费用 0 1 7 10 13 资产负债率(%) 17.9 20.9 19.1 19.2 18.7 投资损失 -14 -13 -8 -9 -11 流动比率 4.8 3.9 4.3 4.4 4.6 营运资金变动 -37 -58 -66 -101 -129 速动比率 4.2 3.1 3.6 3.5 3.7 其他经营现金流 9 9 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -217 -75 -21 -31 -53 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -3 -2 -12 -15 -15 应收账款周转率 2.0 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 2.1 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.19 1.89 2.62 3.42 4.77 P/E 84.8 53.3 38.5 29.5 21.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.77 1.48 1.64 2.50 P/B 7.2 6.5 5.5 4.7 3.8 每股净资产(最新摊薄) 14.05 15.61 18.24 21.56 26.30 EV/EBITDA 73.3 44.9 31.1 23.8 16.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本