3月进出口数据点评：出口高增的可持续性还需观察

2023年04月13日 宏观研究团队 出口高增的可持续性还需观察——3月进出口数据 点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《美联储去通胀进程或将进入“深水区”——美国3月CPI点评—宏观经济点评》-2023.4.13 《不必过度担忧通胀或通缩——3月通胀数据点评—宏观经济点评》 -2023.4.12 《瑕不掩瑜的超预期社融—宏观经济点评》-2023.4.12 事件：以美元计，中国3月出口同比上升14.8%，2月为同比下跌1.3%；3月进口同比下跌1.4%，2月为同比上升4.2%；3月贸易顺差881.9亿美元，2月为168.21亿美元。 出口：全面超预期，东盟、机电产品为重要驱动力 1.全球经济边际压力仍存，我国出口韧性彰显。3月摩根大通全球制造业PMI 为49.6%，较2月下降。与全球经济景气度较为一致的韩国出口负增长速度有所提速。我国得益于相关产业链优势以及促外贸政策的发力，出口韧性凸显。 2.对主要国家/地区出口增速大多回升，东盟是我国出口重要增量。分国别看， 3月我国对主要国家/地区出口增速大多有所回升，我国对东盟出口增速继续提升。目前东盟为我国第一大贸易伙伴和出口地区，占全部出口的比重为17.9%，成为我国出口的重要支柱和增量。从外需看，上述国家/地区3月制造业PMI有涨有跌，但全球主要经济体制造业PMI大多处于收缩区间。 3.机电产品同比增速由负转正，汽车相关产品出口保持高增。分产品看：机电产品、塑料制品等出口增速有所提升，手机、成品油等商品出口增速下跌。机电产品出口增速转正，对于整体出口起到了重要的贡献作用。此外，3月汽车和汽 车底盘等汽车产品累计出口金额同比增速较2月上升，成为出口的一大支撑。 进口：持续修复仍在进行中 3月进口同比增幅较2月有所降低，且转为负增长。但从绝对进口金额上看，进 口环比有一定程度的改善。当前出口同比增速转负或因2022年春节错月，基数较高有关。后续来看，我们认为我国进口的修复进程仍将持续。两会后相关经济政策陆续推出并实施，对经济将会起到持续的推动作用，经济基本面有望逐渐改善，将会有效促进内需的增加，从而推动我国进口的持续恢复。 对后续出口保持谨慎乐观 1.出口超预期回升或主因新能源产业链产品出口增加，叠加生产能力恢复，带动部分积压订单释放。我们认为3月可能是新能源产业链上的相关产品出口较为 亮眼。海关总署亦有相关表态。事实上，欧洲有动力增加对新能源的投资。随着我国相关的生产能力恢复，有可能带动了相当部分的积压订单释放。 2.对中国香港以及俄罗斯出口或起到了一定的促进作用。3月份对中国香港及俄罗斯的出口有较大幅增加，对整体出口或也有促进作用。 3.海外主要经济体仍面临经济下行压力，外部环境并未有效改善，对后续出口保持谨慎乐观。往后看，由于基数原因，4月份出口增速或仍不低，但随着基数效应的逐渐消散及海外经济体的衰退风险上升，出口仍然将面临外需降温的压力，我们对后续的出口保持谨慎乐观。 风险提示：疫情演变超预期，外需回落超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：全面超预期，东盟、机电产品为重要驱动力3 1.1、全球经济边际压力仍存，我国出口韧性彰显3 1.2、对主要国家/地区出口增速大多回升，东盟是我国出口重要增量3 1.3、机电产品同比增速由负转正，汽车相关产品出口保持高增4 2、进口：持续修复仍在进行中5 3、对后续出口保持谨慎乐观5 4、风险提示6 图表目录 图1：我国出口金额3月恢复正增长3 图2：出口外部环境压力暂未继续缓解3 图3：我国对主要国家/地区出口增速有所回升4 图4：主要国家/地区制造业PMI多数处于收缩区间4 图5：3月汽车相关出口增速再次提升4 图6：3月我国新订单及进口PMI有一定幅度下降5 事件：以美元计，中国3月出口同比上升14.8%，2月为同比下跌1.3%；3月进口同比下跌1.4%，2月为同比上升4.2%；3月贸易顺差881.9亿美元，2月为168.21亿美元。 1、出口：全面超预期，东盟、机电产品为重要驱动力 3月出口同比上升14.8%，2月同比下跌1.3%，1月同比下跌21.4%，3月出口跌幅较2月份有较大幅度回升，出口回落趋势暂告段落。 1.1、全球经济边际压力仍存，我国出口韧性彰显 全球经济景气度边际下降，与全球经济景气较为一致的韩国出口负增长速度提升，我国出口的韧性彰显。3月摩根大通全球制造业PMI为49.6%，较2月下降0.4 个百分点，再次回到50%荣枯线以下；与全球经济景气度较为一致的韩国出口负增长速度有所提速，3月出口同比增速为-13.6%，2月同比增速为-7.5%。我们认为，当前全球经济虽然边际并未改善，但我国得益于相关产业链优势以及促外贸政策的发力，出口韧性得到进一步增强。韩国出口由于半导体等产业占比较多，受美国相关政策及行业自身周期性因素影响，因此出口表现疲软。 图1：我国出口金额3月恢复正增长图2：出口外部环境压力暂未继续缓解 %出口金额:当月同比%中国出口同比% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 进口金额:当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -40 韩国出口同比60 摩根大通全球制造业PMI（右轴） 55 50 45 40 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 35 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对主要国家/地区出口增速大多回升，东盟是我国出口重要增量 分国别看，3月我国对主要国家/地区出口增速大多有所回升，我国对东盟出口增速继续提升。以3月各地区同比增速与2月同比增速相比较，中国对世界主要经济体出口增速大多有所回升。发达国家中，对欧盟的出口增速由负转正，3月出口同 比增速为3.38%，2月为-16.13%，对美国的出口增速亦有较大幅的收窄，对日本和韩国出口同比增速则有所下滑；新兴经济体中，我国相关的出口同比增速均有所提升。其中对俄罗斯的出口3月同比增速为136.43%，较2月份提升超过100个百分点， 对巴西及印度出口同比增速亦由负转正。其中，对东盟的出口增速继续上行1.7个百分点至35.43%，东盟为我国第一大贸易伙伴和出口地区，占全部出口的比重为17.9%，成为我国出口的重要支柱和增量。对中国香港出口同比增加20%，较2月有较大幅度提升。从外需看，上述国家/地区3月制造业PMI有涨有跌。发达国家中，由于欧央行的快速加息，3月欧元区制造业较2月份下降1.2个百分点至47.3%。美国3月制造业PMI为46.3%，较2月下降1.4个百分点，连续5个月处于收缩区间。新兴 市场国家制造业PMI部分仍处于50%荣枯线以上，3月份俄罗斯制造业PMI下降0.4个百分点至53.2%，印度3月制造业PMI上升0.9个百分点至56.4%。总的来看，3月全球主要经济体制造业PMI大多处于收缩区间。 图3：我国对主要国家/地区出口增速有所回升图4：主要国家/地区制造业PMI多数处于收缩区间 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2月份3月份 %2月份3月份 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、机电产品同比增速由负转正，汽车相关产品出口保持高增 分产品看：机电产品、塑料制品等出口增速有所提升，手机、成品油等商品出口增速下跌。以3月份各商品出口金额同比与2月出口金额同比相比较，机电产品、塑料制品等出口同比增速有所上升，分别较2月份提升15.4、33.71个百分点至12.3%、 26.58%。集成电路、高新技术产品出口同比增速亦有小幅提升。手机、成品油3月出口同比增速分别下降20.29、88.87个百分点至-31.9%、27.74%，未锻轧铝及铝材、农产品等出口增速下降幅度相对较少。总的来看，3月份我国主要出口的商品类别中，机电产品出口增速转正，对于整体出口起到了重要的贡献作用。此外，3月汽车和汽车底盘等汽车相关产品累计出口金额同比增速较2月上升16个百分点至81.55%，显示出当前我国汽车行业出口仍具有较强竞争力，成为出口的一大支撑。 图5：3月汽车相关出口增速再次提升 出口金额:汽车和汽车底盘:累计值:同比 %140 120 100 80 60 40 20 0 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 2、进口：持续修复仍在进行中 3月进口同比增幅较2月有所降低，且转为负增长。但从绝对进口金额上看，进 口环比有一定程度的改善。当前出口同比增速转负或因2022年春节错月，基数较高有关。 3月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较2月份分别下降0.5、0.4个百分点至53.6%、50.9%，但仍处于荣枯线之上。进口产品方面，以当月同比增速计，大豆、农产品、塑料等产品进口金额同比增速降幅较大，其中大豆进口金额同比增速下降41个百分点至14.13%，成品油、肥料进口金额同比增速分别上升32.64、41.36个百分点至47.82%、57.56%。 后续来看，我们认为我国进口的修复进程仍将持续。两会后相关经济政策陆续推出并实施，对经济将会起到持续的推动作用，经济基本面有望逐渐改善，将会有效促进内需的增加，从而推动我国进口的持续恢复。 图6：3月我国新订单及进口PMI有一定幅度下降 %PMI:新订单PMI:进口60 55 50 45 40 35 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 30 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、对后续出口保持谨慎乐观 （1）出口超预期回升或主因新能源产业链产品出口增加，叠加生产能力恢复，带动部分积压订单释放。从3月出口的主要产品以及目的地来看，机电产品同比增 速的由负转正是驱动3月出口上行的重要动力。考虑到手机等消费电子产品的出口 增速进一步下行，我们认为可能是新能源产业链上的相关产品3月出口较为亮眼。海关总署亦表示“新三样”产品（电动载人汽车、锂电池、太阳能电池）一季度拉高了出口整体增速2个百分点，比2022年的拉动力进一步增强1。事实上，欧洲由于对俄罗斯的能源制裁较为彻底，在传统能源供给无法快速提升的背景下，有动力增加对新能源的投资。2022年四季度我国的相关生产能力受到约束，可能无法及时有效出口。伴随着我国疫