2022年报点评：业绩高增符合预期，光储业务持续发力

科士达（002518）2022年报点评 / 业绩高增符合预期，光储业务持续发力 挖掘价值投资成长 2023年04月13日 / 【投资要点】 公司发布2022年年报，业绩高增符合预期。公司2022年实现营业收入44.01亿元，同比增长56.84%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长75.90%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比增长90.07%。其中2022Q4实现营业收入16.61亿元，实现归母净利润2.10亿元。2022年公司销售毛利率/净利率分别为31.79%/15.50%，同比提升0.48/2.23pct。 光储业务持续发力，盈利能力不断提升。公司现有光储产品包括集中式/组串式光伏逆变器、户用/工商业储能系统等。2022年，公司光储业务营收18.37亿元，同比增长465.06%，光储业务综合毛利率为24.66%，较去年提升5.22pct。2022年光储业务爆发式增长主要系公司在海外市场取得突破性进展，与海外电力安装商、户用光伏和储能运营商等客户深入合作，迅速占领市场，同时与众多头部跨界企业开展ODM合作，借助头部企业海外渠道布局实现订单和出货量快速增长。根据公司公告，公司大客户14.61亿元储能产品订单将于今年上半年交付，单一订单收入已接近22年全年光储业务收入80%，我们预计公司23年光储业务有望保持高速增长。 储能业务加速布局，持续攻坚全球市场。目前，公司储能业务重点覆盖欧洲、东南亚以及非洲市场，已取得英国、德国、意大利等目标市场国家的认证，其他目标区域国家产品认证持续推进中。产能方面，2022年时代科士达拥有2GWh，今年一季度2GWh新产能已经开始爬产，目前公司理论满产产能达到4GWh。 数据中心业务稳中有升，AI应用催化体量增长。公司是老牌数据中心产品供应商，全球市占率前五，可提供包括UPS电源在内的一站式数据中心解决方案。2022年，公司数据中心业务实现营收21.84亿元，同比增长1.55%，保持平稳增长态势，毛利率为36.40%，同比提升3.73pct。随着人工智能快速发展及应用场景不断拓宽，数据中心及智慧电源需求有望迎来增长，带动公司业绩稳步增长。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 277.66% 218.09% 158.53% 98.97% 39.40% -20.16% 4/136/138/1310/1312/132/13 科士达沪深300 基本数据总市值（百万元) 27963.20 流通市值（百万元) 27142.78 52周最高/最低（元） 63.88/12.84 52周最高/最低（PE） 76.99/22.67 52周最高/最低（PB） 11.04/2.53 52周涨幅（%） 191.55 52周换手率（%） 751.26 相关研究 《光储需求高增，时代科士达加速成长》 2022.10.24 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 随着人工智能快速发展及应用拓展，公司数据中心业务有望保持稳步提升态势，储能业务取得海外大客户订单，未来有望持续超预期。我们上调公司2023-2024年归母净利润预测至11.53/15.69亿元，新增2025年归母净利润预测20.05亿元，2023-2025年EPS分别为1.98/2.69/3.44元，对应PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4400.69 8538.50 11192.35 13842.11 增长率(%) 56.84% 94.03% 31.08% 23.67% EBITDA（百万元） 855.09 1355.42 1825.89 2328.06 归属母公司净利润（百万元） 656.48 1152.65 1568.77 2005.48 增长率(%) 75.90% 75.58% 36.10% 27.84% EPS(元/股) 1.13 1.98 2.69 3.44 市盈率（P/E） 50.97 24.26 17.82 13.94 市净率（P/B） 9.46 5.94 4.45 3.38 EV/EBITDA 37.31 18.23 12.73 9.20 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 光储市场开拓不及预期； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1729.613270.114733.916573.31 存货 957.561983.622604.153217.03 流动资产应收及预付 非流动资产 1883.131911.611960.422009.13 固定资产 1003.591026.421067.581108.14 无形资产 225.20225.85226.00226.15 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6220.219729.2612655.9915950.84 短期借款 64.84 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 475.08822.061073.321322.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 249.21246.71246.71246.71 实收资本 582.45582.45582.45582.45 留存收益 2489.293652.445221.217226.69 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4337.08 1333.50 316.41 1.45 130.50 522.39 2358.25 1818.33 249.21 0.00 2607.46 503.42 3546.68 7817.65 2447.61 116.32 1.45 120.50 537.39 4706.65 3884.59 246.71 0.00 4953.36 503.42 4709.83 10695.56 3206.93 150.58 1.45 130.50 534.89 6064.60 4991.28 246.71 0.00 6311.31 503.42 6278.60 13941.71 3966.06 185.32 1.45 140.50 532.89 7353.98 6031.93 246.71 0.00 7600.69 503.42 8284.08 少数股东权益 66.08 66.08 66.08 66.08 负债和股东权益6220.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 9729.26 12655.99 15950.84 营业成本 3001.546033.517920.949785.13 销售费用 298.84580.62727.50858.21 研发费用 172.85341.54436.50526.00 资产减值损失 -23.62 -0.50 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 24.92 42.69 55.96 69.21 其他收益 43.40 42.69 55.96 69.21 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.37 0.40 0.40 0.40 利润总额 795.261340.291813.612318.47 净利润 682.031152.651568.772005.48 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 656.481152.651568.772005.48 少数股东损益 EBITDA 4400.69 47.03 110.69 -22.54 0.55 -0.80 799.22 4.33 113.23 25.55 855.09 8538.50 102.46 213.46 -5.40 -2.00 0.00 1346.89 7.00 187.64 0.00 1355.42 11192.35 128.71 279.81 -9.41 0.00 0.00 1820.21 7.00 244.84 0.00 1825.89 13842.11 152.26 346.05 -12.19 0.00 0.00 2325.07 7.00 312.99 0.00 2328.06 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 859.13 1405.03 1485.54 1847.90 净利润 682.03 1152.65 1568.77 2005.48 折旧摊销 103.08 20.52 21.69 21.79 营运资金变动 54.36 254.87 -56.17 -117.36 其它 19.65 -23.01 -48.76 -62.00 投资活动现金流 625.62 205.09 -21.14 -7.89 资本支出 -165.71 -37.60 -77.10 -77.10 投资变动 754.87 222.00 0.00 0.00 其他 36.47 20.69 55.96 69.21 筹资活动现金流 -234.39 -69.62 -0.61 -0.61 银行借款 61.75 -64.84 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -296.15 -4.78 -0.61 -0.61 现金净增加额 1252.98 1540.50 1463.79 1839.40 期初现金余额 364.76 1729.61 3270.11 4733.91 期末现金余额主要财务比率 1617.74 3270.11 4733.91 6573.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 56.84% 94.03% 31.08% 23.67% 营业利润增长 92.41% 68.53% 35.14% 27.74% 归属母公司净利润增长 75.90% 75.58% 36.10% 27.84% 获利能力（%）毛利率 31.79% 29.34% 29.23% 29.31% 净利率 15.50% 13.50% 14.02% 14.49% ROE 18.51% 24.47% 24.99% 24.21% ROIC 17.44% 23.95% 24.53% 23.84% 偿债能力资产负债率（%） 41.92% 50.91% 49.87% 47.65% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.84 1.66 1.76 1.90 速动比率 1.42 1.23 1.32 1.45 营运能力总资产周转率 0.71 0.88 0.88 0.87 应收账款周转率 3.39 3.65 3.65 3.65 存货周转率 4.60 4.30 4.30 4.30 每股指标（元）每股收益 1.13 1.98 2.69 3.44 每股经营现金流 1.48 2.41 2.55 3.17 每股净资产 6.09 8.09 10.78 14.22 估值比率P/E 50.97 24.26 17.82 13.94 P/B 9.46 5.94 4.45 3.38 EV/EBITDA 37.31 18.23 12.73 9.20 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反