豆类生猪油脂周报：生猪探底，豆粕暂时横盘，油脂震荡

豆类生猪油脂周报2023-04-12 生猪探底 豆粕暂时横盘油脂震荡 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：暂时横盘 •供应变化 –美豆产区天气基本正常 –巴西大豆待售较多，后期供应压力较大 –5、6月到港可能减少 •需求端 –库存低位，基差反弹，暂时难以大幅下跌 –需求终端：生猪并不会在二季度出现大规模补栏暂时横盘，后期库存恢复基差收敛后继续下跌 •北美天气：播种前的美豆产区情况优良 –4月开播 •干旱区域出现 –堪萨斯、内布拉斯加州土壤干旱加深，其他产区正常 –当前玉米播种开始，进度为3%，与往年持平 •大豆到港供应：二季度到港可能降低 –4月初预估4-6月大豆到港数量相较往年同期偏高位 –但近期有到港降低的可能 大豆到港预估（可能变化）大豆到港预估（上期） 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 123456789101112 2020 2021 2022 2023 0 123456789101112 2020202120222023 •大豆压榨：季节性低迷或结束 –豆粕下跌后，现货成交高涨，压榨量随之抬升，可能已经从季节性底部走出（逐步利空） 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 •现货榨利仍然存在 –盘面榨利较差 –现货利润存在，依旧有利进口 日期 日期 日期 日期 日期 日期 日期 日期 日期 现货榨利 2023-04-10 2023-04-07 2023-04-06 2023-04-04 2023-04-03 2023-03-31 2023-03-30 2023-03-29 2023-03-28 5月交货巴西榨利 376 308 349 308 344 347 330 373 396 6月交货巴西榨利 344 273 314 273 309 308 290 343 365 7月交货巴西榨利 235 165 206 164 199 198 180 232 256 8月交货巴西榨利 114 28 69 86 64 10月交货美湾榨利 85 84 110 110 141 116 104 116 127 11月交货美湾榨利 148 147 174 167 205 179 167 180 190 12月交货美湾榨利 130 128 155 149 184 161 146 161 171 10月交货美西榨利 57 56 82 82 113 88 75 88 99 盘面利润 2023/4/10 2023/4/7 2023/4/6 2023/4/4 2023/4/3 2023/3/31 2023/3/30 2023/3/29 2023/3/28 5月交货：巴西（日） -6 -74 -33 -74 -38 -35 -52 -9 14 6月交货：巴西（日） -38 -109 -68 -109 -73 -74 -92 -39 -17 7月交货：巴西（日） -102 -172 -131 -173 -138 -139 -157 -105 -81 8月交货：巴西（日） -223 -309 -268 -251 -273 -256 -257 -231 -231 -200 -225 -237 -225 -214 -236 -237 -210 -217 -179 -205 -217 -204 -194 -254 -256 -229 -235 -200 -223 -238 -223 -213 10月交货：美国墨西哥湾沿岸地区 （日） 11月交货：美国墨西哥湾沿岸地区 （日） 12月交货：美国墨西哥湾沿岸地区 （日）10月交货：美国西部地区（日） -284 -285 -259 -259 -228 -253 -266 -253 -242 *数据来源：我的钢铁网，交叉校对：粮油商务信息网 •豆粕库存与大豆库存 –低位压榨背景下，库存并没有下降太多 豆粕库存大豆库存 1401000.0 120 100 900.0 800.0 700.0 600.0 80 500.0 60 400.0 40300.0 200.0 20 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕价格急速下跌后需求有起色，需求增速出现增长 –表观需求增长，核心需求生猪端仍然低迷 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 豆粕需求增速 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0 豆粕成交10日均值 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 2020年2021年2022年2023年 •生猪：供应压力保持高位，需求偏低 •供应变化 –屠宰同期高位（小幅利空） –出栏数量预计偏高（潜在利空） –出栏体重走高（利空） –冻库库容走高（利空） •需求端 –一二季度处于季节性需求淡季（季节性利空） 低位震荡下跌，暂未看到底部 •出栏偏高 –2月出栏逆势增加，但作为后验数据，指导意义暂时不大 生猪出栏量 3000000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2500000 •供应数量偏高——利空 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期 样本生猪屠宰量（头）屠企开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 0 2021年 2022年 2023年 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021年2022年2023年 •低价、低利润、高屠宰——进入冻库 –冻库库容率顶部有助于确定价格底部 全国冻品库存库容率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016/11/30 2017/11/30 2018/11/30 2019/11/30 2020/11/30 2021/11/30 2022/11/30 •出栏体重变化反弹 –90公斤出栏下滑，二育积极性低迷 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 12% 135 135 10% 130 1308%125 125 6%120 120 4%115 115 2%110 2022/1/9 2022/2/9 2022/3/9 2022/4/9 2022/5/9 2022/6/9 2022/7/9 2022/8/9 2023/1/9 2023/2/9 2023/3/9 110 0%105 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021/12/9 2022/9/9 2022/10/9 2022/11/9 2022/12/9 202020212022202390KG-150KG+全国均重 •淡季中需求回落后基本企稳 –随着节后经济活动、出行旺盛，肉类需求相比去年同期表现更好 –不利空，但也无利多 白条——生猪价差 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •生猪：亏损 –随着饲料下跌，养殖端亏损减少 –养殖利润仍然为负，不支持大规模存栏扩张 自繁自养利润外购育肥利润 3000.01500 2500.0 1000 2000.0 500 1500.0 0 1000.0 500.0 0.0 (500) (1000) -500.0 -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 (1500) (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •油脂：分化持续，菜籽油利空减弱，棕榈油利多收窄 •菜籽到港仍然多，但未来增量减少 –压榨量高位回落（利空减小） –到港预估仍然高（利空持续） •豆油：大豆压榨可能减少，现货需求旺盛，库存下滑，价格反弹 –库存再次见底（利多） •棕榈油 –一季度产量不足、需求优异（利多结束） –二季度产量恢复（不利多） –成交高位回落（利多持续减弱） •菜籽压榨到港 –到港预期仍然高，但增量已经有限，5、6月到港有高位下降迹象 •三大油脂成交总计回落 –棕榈油高位回落 60000 50000 三大油脂成交10日均值 8000 7000 6000 棕榈油成交10日均值 40000 30000 20000 10000 0 5000 4000 3000 2000 1000 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 0 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 •国内豆油库存下滑 –低位库存利多 –豆油需求增速恢复利多 •国 130 豆油库存 8.00% 豆油需求增速 1206.00% 110 4.00% 100 2.00% 90 0.00% 80 -2.00% 70 -4.00% 60 50-6.00% 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20202021202220232020202120222023 •马来棕榈油供应在二季度即使季节性恢复也不会有供应压力 –由于马来在一季度产量缺失 –SPPOMA数据显示马棕4月开始环比增产，当前产量情况影响相对中性 马来产量马来出口 220.0200.0 200.0 180.0 180.0 160.0 160.0 140.0 140.0 120.0 120.0 100.0 123456789101112 区间 2023 2022 80.0 100.0 80.