月度策略：海外危机暂时缓和，市场或有转暖

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 海外危机暂时缓和，市场或有转暖 ——月度策略 证券研究报告-月度策略发布日期：2023年04月01日 相关报告 《月度策略：北交所市场月度运行跟踪 （2023年第2期）》2023-03-16 《月度策略：复苏需要巩固，市场继续震荡》2023-02-26 《月度策略：春节消费复苏，市场继续走强》2023-01-29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略行业主题ETF基金组合 组合仓位 60% 行业主题ETF 基金组合 计算机ETF(159998.SH)芯片ETF(159995.SZ)畜牧ETF(159867.SZ) 绝对收益率 +4.09% 超额沪深300 收益率 -0.10% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【官方制造业PMI保持景气区间运行，中小企业景气度回落】3月PMI为51.9%，比上月下降0.7个百分点，制造业保持扩张态势。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。总体而言，经济复苏动能依然存在，但是受到外需减弱的影响，制造业景气度环比有所回落，其中生产端和新出口订单回落较多。在终端需求较弱的情况下，工业品价格明显回落。由于3月中、小型企业景气度回落幅度比较明显，需要一定积极政策提振需求，巩固当前经济复苏向好的态势。 【工业企业利润下降，多数行业利润增速放缓】前2个月，全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%。41个工业行业中，10个行业增长，1个行业减亏，28个行业下降，2个行业由盈转亏。工业企业利润下降主要有三大原因：一是部分工业品价格较2022年前 2个月有较大下降，PPI同比下降1.1%，譬如原油价格同比下降9%、螺纹钢价格同比下降14%，对部分企业盈利形成压力；二是市场需求尚未完全恢复，企业营业收入同比下降1.3%；三是企业营业成本下降幅度有限，导致企业毛利下降，下拉工业利润18.6个百分点。随着政策落实到位，经济持续复苏，工业盈利增速下降幅度有望收窄。 【美国政府支持力度加大，银行业危机短期有所缓和】美国第一公民银行(FCB)同意收购硅谷银行，第一公民银行承担的所有存款将继续由FDIC承保，最高可达保险限额。美国财政部表明，监管机构随时准备再次动用最近银行倒闭后采取的特殊措施，以保障美国民众存款的安全。财政部负责国内金融的副部长出席国会听证会时说：“我们使用了重要的工具以迅速阻止事态蔓延。如果理由正当，我们会再次使用这些工具来确保美国人存款的安全。”该副部长承诺将在必要时再次采取两周前两家中型银行倒闭后挽救无担保存款的行动。 投资建议：3月市场处于震荡回落中，上证综指在3200-3300点之间窄幅震荡。创业板、科创板在回落至去年底部区域后出现反弹。行业板块呈现较强的二八效应，在人工智能概念的带动下，传媒、计算机、通信、电子等板块表现突出。北向资金连续3周净流入，场内融资资金明显回升，资金活跃度明显所有回升。海外银行业危机得到各方及时处理，对市场的影响有所降低。预计4月份市场可能转暖，仓位保持6成左右，重点关注芯片、计算机、养殖等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.复苏需要巩固，市场继续震荡4 1.1.官方制造业PMI保持景气区间运行，中小企业景气度回落4 1.2.工业企业利润下降，多数行业利润增速放缓4 1.3.稳定改革开放预期，打造一流营商环境5 1.4.美国政府支持力度加大，银行业危机短期有所缓和6 1.5.策略建议：海外危机暂时缓和，市场或有转暖7 1.6.策略模拟组合跟踪8 2.市场回顾9 2.1.指数涨跌9 2.2.行业涨跌9 2.3.个股涨跌10 3.资金跟踪11 3.1.融资资金11 3.2.北向资金12 3.3.公募基金12 3.4.一级市场股权融资13 4.估值跟踪13 4.1.指数估值13 4.2.行业估值15 5.市场情绪16 5.1.风险偏好16 5.2.换手率17 5.3.投资者数量17 6.风险提示18 图表目录 图1：中国官方PMI（%）4 图2：PMI及分项数据环比变化（%）4 图3：沪深300指数与工业企业利润同比增速（%）5 图4：美联储加息概率（%）6 图5：上证综指及13日均线（点）7 图6：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日）8 图7：全球主要指数涨跌幅(%)9 图8：A股主要指数涨跌幅(%)9 图9：沪深两市周度日均成交金额（亿元）9 图10：A股行业板块月度涨跌幅（%）10 图11：上月万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）10 图12：上月万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）10 图13：上月上证50指数涨跌幅居前10位公司10 图14：上月上证50指数涨跌幅居后10位公司10 图15：上月沪深300指数涨跌幅居前10位公司11 图16：上月沪深300指数涨跌幅居后10位公司11 图17：上月创业板50指数涨跌幅居前10位公司11 图18：上月创业板50指数涨跌幅居后10位公司11 图19：周度融资余额增减（亿元）及环比增速11 图20：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速12 图21：偏股型基金发行规模（亿元）12 图22：一级市场股权融资规模（亿元）13 图23：申万A股市盈率（倍）13 图24：申万300市盈率（倍）14 图25：申万创业板市盈率（倍）14 图26：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比15 图27：申万行业市盈率对比15 图28：A股市盈率与10年国债收益率倒数对比16 图29：股债相对回报率16 图30：主要指数换手率（%）17 图31：每月新增信用账户数量（户）17 图32：上交所每月新增开户数量（户）17 表1：主要指数换手率变化17 1.复苏需要巩固，市场继续震荡 1.1.官方制造业PMI保持景气区间运行，中小企业景气度回落 【官方制造业PMI保持景气区间运行，中小企业景气度回落】3月制造业采购经理指数 （PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为54.6%，比上月下降2.1个百分点，持续高于临界点，表明制造业生产活动继续扩张。新订单指数为53.6%，比上月下降0.5个百分点，持续高于临界点，表明制造业市场需求继续增加。原材料库存指数为48.3%，比上月下降1.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所扩大。从业人员指数为49.7%，比上月下降0.5个百分点，表明制造业企业用工景气水平有所回落。供应商配送时间指数为50.8%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。总体而言，经济复苏动能依然存在，但是受到外需减弱的影响，制造业景气度环比有所回落，其中生产端和新出口订单回落较多。在终端需求较弱的情况下，工业品价格明显回落。由于3月中、小型企业景气度回落幅度比较明显，需要一定积极政策提振需求，巩固当前经济复苏向好的态势。 图1：中国官方PMI（%）图2：PMI及分项数据环比变化（%） 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 40 PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:新出口订单 2023-032023-02环比 PMI51.9052.60- PMI:生产54.6056.70 PMI:新订单53.6054.10 PMI:新�口订单50.4052 PMI:在手订单48.90 PMI:产成品库存49.50 PMI:采购量53. PMI:进口PMI:�厂价格 PMI:主要原材料购进价 PMI:原材料库存PMI:从业人员PMI:供货商配PMI:生产经PMI:大 PMI:P 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.工业企业利润下降，多数行业利润增速放缓 【工业企业利润下降，多数行业利润增速放缓】前2个月，全国规模以上工业企业实现利 润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3449.1亿元，同比下降17.5%；股份制企业实现利润总额6719.0亿元，下降19.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额1761.3亿元，下降35.7%；私营企业实现利润总额2559.3亿元，下 降19.9%。1—2月份，采矿业实现利润总额2343.7亿元，同比下降0.1%；制造业实现利润总额5837.8亿元，下降32.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额690.6亿元，增长38.6%。1—2月份，在41个工业大类行业中，10个行业利润总额同比增长，1个行业减亏，28个行业下降，2个行业由盈转亏。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长53.1%，电气机械和器材制造业增长41.5%，石油和天然气开采业增长8.6%，通用设备制造业增长0.2%，煤炭开采和洗选业下降2.3%，农副食品加工业下降6.3%，专用设备制造业下降8.9%，纺织业下降37.1%，非金属矿物制品业下降39.2%，汽车制造业下降41.7%，化学原料和化学制品制造业下降56.6%，有色金属冶炼和压延加工业下降57.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降77.1%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业均由盈利转为亏损。工业企业利润下降主要有三大原因：一是一些工业品价格较2022年前2个月有较大下降，PPI同比下降1.1%，譬如原油价格同比下降9%、螺纹钢价格同比下降14%，对部分企业盈利形成压力；二是市场需求尚未完全恢复，企业营业收入同比下降1.3%；三是企业营业成本下降幅度有限，导致企业毛利下降，下拉工业利润18.6个百分点。随着政策落实到位，经济持续复苏，工业盈利增速下降幅度有望收窄。 图3：沪深300指数与工业企业利润同比增速（%） 资料来源：Wind，中原证券 1.3.稳定改革开放预期，打造一流营商环境 【稳定改革开放预期，打造一流营商环境】国务院总理李强在博鳌亚洲论坛2023年年会开幕式发表主旨演讲表示，当今世界，不稳定、不确定、难预料成为常态。在不确定的世界中，中国的确定性是维护世界和平与发展的中流砥柱。中国发展的目标和前景是确定的。中国经济增长的动能和态势是强劲的。我们有信心有能力推动中国经济巨轮乘风破浪、行稳致远，为世界经济发展作出更大贡献。亚洲之所以能取得世界瞩目的发展成就，离不开总体和平稳定的大环境；未来亚洲要实现更大发展，决不能生乱生战，否则就会自断前程。 国务院总理李强在同中外企业家代表座谈时表示，中国政府将持续为各类企业发展提供更优的环境和服务。我们将继续保持宏观政策的相对稳定，更加主动对接高标准国际经贸规则，打造市场化、法治化、国际化一流营商环境。李强强调，特别希望各位企业家在提振信心、改善预期上发挥引领带动作用。要看到，现在尽管面临这样那样的困难，但经济全球化的历史大势不会变，中国经济发展的良好基本面不会变，改革开放的大方向不会变，超大规模市场和完备产业体系的突出优势不会变。特别是中国式现代化的稳步推进将给世界各国带来更多商机和发展