收购石油和天然气压裂设备是积极的举措

2023年4月13日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 三一重工国际(631港元) 收购石油和天然气压裂设备是积极的举措 三一昨日（4月12日）收市后宣布拟收购三一石油智能装备(三一石油智能装备)来自控股股东。这标志着向石油和天然气压裂设备领域的扩张，我们认为这是积极的，因为在石油供应紧张的情况下，油田支出（特别是非常规油田）的预期增加以及不同国家对能源安全的考虑。收购价格为29.8亿元人民币（全部现金），意味着2022年市盈率仅为7.7倍，低于烟台杰瑞（002353CH）的12.8倍和三一目前的估值（~11倍）。假设三一石油今年盈利增长30%，此次收购将使三一2023年盈利增长~20%（年化）。鉴于三一的净现金状况，随着闲置现金的利用，ROE将得到提高。我们继续喜欢三一的 通过收购促进盈利增长的战略。我们尚未修改盈利预测，因为该交易有待股东批准。重申买 TP的港元13(18x2023EP/E)。 三一重工石油业务。三一重工主要从事石油 (1)钻井、修井、自动化管道处理设备和备件的研发、生产和销售;（2）提供售后和油气 田技术服务。据三一介绍，三一石油的 压裂卡车在2022年的市场份额为25.3%。 三一重工的关键财务石油。收入/2022年净利润增长 20%/27%至人民币21亿元/3.86亿元。大约89%的收入来自设备销售，而其余主要来自油田服务。国有企业收入从2020年的17%增加到2022年的29%，并且 目标价13.00港元 (以前的tp13.00港元) 上/下行64.3% 当前中国资本品价格7.91港元 韦恩·冯CFA (852)39000826 凯瑟琳·NG (852)37618725 股票数据 Mkt帽(mn)港元25,096.8Avg3mt/o港元(mn) 7.9 52w高/低(港元)8.88/6.44 的总发行股票(mn)3172.8来源:FactSet 股权结构 三一重工设备投资公司67.7% 免费的浮动32.3% 来源:港交所 分享的性能 预计未来将进一步增加到30-40%。截至2022年底， 1-mth 绝对 7.2% 相对2.0%  mn净资产价值达567元人民币。 三一重工石油增长潜力。凭借强大的研发能力和智能工厂，三一石油将推出更多电动化 、智能化产品。此外，三一石油计划在三一品牌和坚实实力的基础上，拓展油田服务业务 。 63--mmth12.8%-7.2% 来源:FactSet 12-mth性价比 -1.7%4.1% 主要危险因素:（一）采矿活动薄弱;（2）开发低于预期的新产品;（3）原材料成本回升 。 (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e收入(mn)元 10,195 15,537 18,403 21,739 25,215 同比增长(%)38.4 52.4 18.4 18.1 16.0 调整后的净利润(mn)元 1,086.7 1,664.9 1,992.7 2,325.5 2,712.8 每股收益(调整)(元) 0.35 0.53 0.63 0.74 0.86 共识每股收益(元) na na 0.61 0.74 na P/E(x) 17.7 12.8 10.9 9.4 8.0 P/B(x) 2.6 2.1 1.9 1.7 1.4 收益率(%) 1.7 2.5 2.8 3.3 3.9 净资产收益率(%) 15.2 17.8 18.5 18.8 19.1 净负债/(净现金)(%) (18.3) (11.8) (15.8) (20.3) (26.3) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 业绩总结 来源:FactSet 相关报道: 三一（631HK，买入）–2022年核心净利润同比+53%符合预期;第四季度利润率回升–2023年3月21日（链接） 三一（631HK，买入）–拓展新能源装备行业目标远大–2023年1月9日（链接） 三一（631HK，买入）–业绩后电话会议和 NDR的主要要点–2022年11月2日（链接 ） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：三一石油智能装备主要财务情况 2020 2021 2022 (mn)元损益表收入 895 1,740 2,087 石油天然气设备 - - 1,854 石油服务 - - 226 其他人 - - 7 销售成本 (638) (1,121) (1,346) 总利润 257 619 741 销售及分销费用 (48) (105) (121) 行政管理费用 (155) (186) (198) 息税前利润 53 329 421 其他人 (4) (6) 1 财务费用 (14) (14) (8) 税前利润 71 348 428 所得税 (2) (44) (42) 净利润 70 304 386 资产负债表总资产 1,311 1,657 2,301 总负债 1,004 1,046 1,735 净资产 307 612 567 增长速度收入 - 94.6% 19.9% 息税前利润 - 517.5% 28.2% 净利润 - 338.0% 26.7% 关键比率毛利率 28.7% 35.6% 35.5% 销售和分销费用比率 5.4% 6.0% 5.8% 管理费用比率 17.4% 10.7% 9.5% 有效税率 2.5% 12.6% 9.8% 税后利润率 7.8% 17.5% 18.5% 总资产负债比率 76.6% 63.1% 75.4% ROAA - 20.5% 19.5% ROAE - 66.3% 65.4% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2：收购完成后的集团结构 资料来源:公司数据,CMBIGM 注：本公司指三一。目标公司是指三一石油智能装备 图3:三一重工石油的主要产品 资料来源:公司数据,CMBIGM 图4:三一重工石油的主要产品 资料来源:公司数据,CMBIGM 图5:全球上游的勘探和生产资本支出 资料来源：S&PGlobalCommodityInsights、COSL、CMBIGM 5 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源:彭博资讯、公司数据,CMBIGM估计 Oct-092月105 月10日 8月10日 11月10 Mar-11Jun-11Sep-1112月11 Apr-12Jul-1210月12 日1月135月13日 8月13日 11月13 日Mar- 14Jun-14 Sep-1412月14 日Apr- 15Jul- 15Oct-1516日5月16日8月1611月16日2月17Jun-17 9月-17 日12月-17日3 月-18日7月-18 日10月-18日1 月-19日4月-19 日8月-19日11 月-19日2月-20 日5月-20日 9月-20 日12月-20日3 月-21日6月-21 日10月-21日1 月-22日4月-22 日7月-22日11 月-22日2月-23 日 0 资料来源:彭博资讯、公司数据,CMBIGM估计 Oct-092月105 月10日 8月10日 11月10 Mar-11Jun-11Sep-1112月11 Apr-12Jul-1210月12 日1月135月13日 8月13日 11月13 日Mar- 14Jun-14 Sep-1412月14 日Apr- 15Jul- 15Oct-1516日5月16日8月1611月16日2月17Jun-17 9月-17 日12月-17日3月 -18日7 月-18日 10月-18 日1月-19日4月 -19日8 月-19日 11月-19 日2月-20日5月 -20日 9月-20 日12月-20日3 月-21日6月-21 日10月-21日1 月-22日4月-22 日7月-22日11 月-22日2月-23 日 2023年4月13日 图6:中国石油和天然气FAI增长(epfr) 图7:布伦特原油价格 美元/桶 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源:彭博社,CMBIGM 来源:风、国家统计局CMBIGM 图8:造价的P/E乐队 图9:造价的P/B乐队 港币 港币 21x 16 14 17x 12 13x 10 8 9x 6 5 4 2 01/01/2008 01/07/2008 01/01/2009 01/07/2009 01/01/2010 01/07/2010 01/01/2011 01/07/2011 01/01/2012 01/07/2012 01/01/2013 01/07/2013 01/01/2014 01/07/2014 01/01/2015 01/07/2015 01/01/2016 01/07/2016 01/01/2017 01/07/2017 01/01/2018 01/07/2018 01/01/2019 01/07/2019 01/01/2020 01/07/2020 01/01/2021 01/07/2021 01/01/2022 2.9 2.3 1.7 1.1 0.5 01/07/2022 01/01/2023 财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元收入 7,364 10,195 15,537 18,403 21,739 25,215 销货成本 (5,403) (7,805) (11,908) (14,048) (16,676) (19,395) 总利润 1,961 2,390 3,628 4,355 5,063 5,820 营业费用 (1,137) (1,620) (2,110) (2,797) (3,283) (3,757) 销售费用 (430) (567) (933) (1,104) (1,304) (1,513) 管理费用 (707) (1,053) (1,177) (1,693) (1,978) (2,244) 营业利润 463 737 476 902 1,065 1,236 其他收入 237 391 447 589 696 807 其他费用 (31) (1) (25) (55) (65) (76) 其他收益/(损失) 257 347 54 368 435 504 的份额的利润(亏损)/同事/合资企业 0 0 0 0 0 0 息税前利润 1,535 1,756 2,283 2,814 3,235 3,712 折旧 249 249 288 355 390 414 息税前利润 1,286 1,507 1,994 2,460 2,846 3,298 利息收入 36 51 59 55 62 72 利息费用 (132) (120) (132) (141) (138) (139) 净利息收入/(费用) (96) (69) (73) (86) (76) (67) 税前利润 1,190 1,438 1,921 2,374 2,770 3,231 所得税 (139) (129) (252) (309) (360) (420) 税后利润 1,052 1,309 1,669 2,065 2,410 2,811 少数民族的利益 (6) (50) (4) (72) (84) (98) 净利润 1,045 1,259 1,665 1,993 2,325 2,713 调整后的净利润 1,045 1,087 1,665 1,993 2,325 2,713 股息总额 408 385 524 618 721 841 资产负债表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元流动资产 12,016 14,217 17,191 18,379 22,817 24,848 现金及现金等价物 941 1,