Q1签单高增103%，加快转型全产业链综合服务商

中材国际（600970.SH） 证券研究报告|公司点评 2023年04月12日 Q1签单高增103%，加快转型全产业链综合服务商 Q1新签合同额高增103%，境内境外多点开花。2023Q1公司新签合同额226亿元，同比高增103%，主要系工程订单大增驱动。分业务看，Q1工程业务新签订单165亿元，同增185%，主要因：1）海外经营环境有所改善；2）境内 水泥减量置换需求明显提升。运维业务新签订单40亿元，同增15%，其中水泥 /矿山运维分别新签订单15/20亿元，占运维订单总额的37%/49%，同增 78%/8%，水泥运维订单增速持续亮眼。装备制造及其他业务分别新签订单 17/3.6亿元，同增9%/28%。水泥矿山工程与装备订单合计116亿元，同增62%。其中新建生产线合同102亿元，同增66%；老线技改合同14.3亿元，同增39%。分区域看，境内/境外分别新签合同额132.6/93.7亿元，同增130%/73%。 与西部水泥旗下WIH签署埃塞俄比亚投资协议，海外全产业链综合服务转型提速。公司公告全资子公司苏州中材与西部水泥旗下控股公司WIH在埃塞俄比亚签署《埃塞梅尔卡杰布杜工业园合作协议》，WIH拟将园区内项目均交由苏州 中材实施。埃塞俄比亚梅尔卡杰布杜工业园拟规划建设两条年产70万吨轧钢生 产线、一条年产30万吨石灰生产线、一条日产6000吨水泥熟料生产线、一条水泥制品生产线、一条钢结构及机械生产加工生产线、一套商品混凝土搅拌站，以及配套生活区。项目合同额暂定6亿美元（折合人民币约41.3亿元），约占公司2022年营收的10.64%，后续双方将进一步签署具体的项目合同。此次合作系中材国际与境内水泥厂商“共同出海”，依托优异海外运营能力及广泛业务网络布局，公司后续有望进一步协助中建材集团及国内其他水泥建材企业出海，加快其国际化步伐，同时承接更多大型海外工程订单或开拓相关多元化投资机会。该园区项目采用EPC总承包+管理+运维模式，涉及从石灰石开采矿到水泥产品全流程，可充分发挥公司全产业链服务优势，有助于加快公司矿山运维业务国际化及境外水泥运营业务拓展，加速公司向工程+装备+运维全产业综合服务商模式转型。 装备及运维业务毛利润占比近50%，业务结构加速优化有望推动估值提升。 2022年公司工程/装备/运维业务分别实现收入231/47/91亿元，占比分别为 60%/12%/24%；实现毛利润29/11/21亿元，占比分别为44%/17%/32%，装备及运维业务毛利润合计占比已达49%。公司持续推进装备及运维业务整合，去年完成了对合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，装备产品矩阵进一步丰富，构筑水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系；完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，加快向运维服务商转型。对比工程主业，运维及装备业务利润率高、且业务模式更优，可给予更高估值。随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，估值有望得到进一步提升。 投资建议：考虑合肥院并表后，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.9/33.5/38.7亿元，同比增长32%/16%/16%，EPS分别为1.09/1.27/1.46元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,242 38,819 47,559 52,606 58,012 增长率yoy（%） 61.1 7.1 22.5 10.6 10.3 归母净利润（百万元） 1,810 2,194 2,886 3,345 3,868 增长率yoy（%） 59.7 21.2 31.5 15.9 15.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.83 1.09 1.27 1.46 净资产收益率（%） 14.9 15.1 16.9 17.1 17.2 P/E（倍） 18.9 15.6 11.8 10.2 8.8 P/B（倍） 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业工程买入 4月12日收盘价(元) 12.93 总市值(百万元) 34,165.16 总股本(百万股) 2,642.32 其中自由流通股(%) 65.95 30日日均成交量(百万股) 33.39 股价走势 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理李枫婷 执业证书编号：S0680122060010邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：Q4盈利增长显著提速，装备及运维业务持续突破》2023-03-22 2、《中材国际（600970.SH）：全球水泥智能制造龙头“一核双驱”迈向新未来》2023-01-18 3、《中材国际（600970.SH）：汇兑收益增厚业绩，运维与装备加快转型步伐》2022-10-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产31238 31778 37172 39069 46025 营业收入 36242 38819 47559 52606 58012 现金8482 7809 8271 10196 12375 营业成本 30014 32233 39030 43064 47242 应收票据及应收账款5060 7690 8432 9708 10470 营业税金及附加 176 166 217 233 261 其他应收款705 873 1061 1078 1280 营业费用 399 478 554 631 686 预付账款5666 5281 8135 7337 9980 管理费用 1752 1904 2283 2499 2756 存货2541 2445 3592 3069 4238 研发费用 1166 1363 1600 1808 1972 其他流动资产8785 7681 7681 7681 7681 财务费用 391 -94 374 245 249 非流动资产10239 12007 12605 12819 13045 资产减值损失 -90 -81 95 105 116 长期投资632 658 701 746 793 其他收益 48 51 0 0 0 固定资产2899 3536 4128 4324 4505 公允价值变动收益 0 -21 -2 -3 -6 无形资产759 833 792 758 732 投资净收益 166 -11 64 86 76 其他非流动资产5950 6980 6984 6991 7015 资产处置收益 8 12 0 0 0 资产总计41478 43786 49777 51888 59069 营业利润 2361 2655 3468 4103 4800 流动负债24860 24325 27552 27009 30898 营业外收入 64 50 63 63 60 短期借款983 2053 2053 2053 2053 营业外支出 17 19 16 16 17 应付票据及应付账款10364 11515 14977 14254 17812 利润总额 2409 2686 3515 4149 4843 其他流动负债13513 10756 10522 10702 11032 所得税 376 353 512 634 709 非流动负债3019 3986 4048 3888 3724 净利润 2033 2333 3004 3516 4134 长期借款2276 3311 3373 3213 3049 少数股东损益 223 139 117 171 265 其他非流动负债743 675 675 675 675 归属母公司净利润 1810 2194 2886 3345 3868 负债合计27879 28310 31601 30897 34622 EBITDA 2759 3232 4032 4599 5281 少数股东权益564 919 1037 1207 1473 EPS（元） 0.69 0.83 1.09 1.27 1.46 股本2219 2266 2642 2642 2642 资本公积202 201 201 201 201 主要财务比率 留存收益10490 12184 14232 16638 19505 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益13035 14556 17140 19784 22975 成长能力 负债和股东权益41478 43786 49777 51888 59069 营业收入(%) 61.1 7.1 22.5 10.6 10.3 营业利润(%) 81.5 12.4 30.6 18.3 17.0 归属于母公司净利润(%) 59.7 21.2 31.5 15.9 15.6 获利能力毛利率(%) 17.2 17.0 17.9 18.1 18.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.0 5.7 6.1 6.4 6.7 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14.9 15.1 16.9 17.1 17.2 经营活动现金流2214 918 2677 3651 3969 ROIC(%) 11.5 11.5 13.1 13.7 14.2 净利润2033 2333 3004 3516 4134 偿债能力 折旧摊销395 437 524 493 549 资产负债率(%) 67.2 64.7 63.5 59.5 58.6 财务费用391 -94 374 245 249 净负债比率(%) -30.2 -7.8 -12.0 -20.5 -27.3 投资损失-166 11 -64 -86 -76 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.5 营运资金变动-716 -2661 -1162 -522 -893 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流277 892 2 3 6 营运能力 投资活动现金流-672 -986 -1060 -625 -705 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出342 790 554 169 179 应收账款周转率 8.8 6.1 5.9 5.8 5.8 长期投资-69 -133 -43 -45 -47 应付账款周转率 3.4 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流-399 -329 -548 -501 -574 每股指标（元） 筹资活动现金流-1448 -445 -1156 -1101 -1084 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.83 1.09 1.27 1.46 短期借款121 1071 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 0.35 1.01 1.38 1.50 长期借款376 1034 63 -160 -164 每股净资产(最新摊薄) 4.93 5.51 6.34 7.34 8.55 普通股增加481 47 377 0 0 估值比率 资本公积增加-928 -1 0 0 0 P/E 18.9 15.6 11.8 10.2 8.8 其他筹资现金流-1497 -2595 -1595 -941 -920 P/B 2.6 2.3 2.