聚焦300mm硅片研发，大硅片龙头助力国产化

2023年04月12日 公司研究●证券研究报告 沪硅产业（688126.SH） 公司快报 聚焦300mm硅片研发，大硅片龙头助力国产化投资要点公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入36亿元，同增45.95%；归母净利润3.25亿元，同增122.45%；扣非归母净利润增长2.47亿元，达到1.15亿元，实现扭亏为盈；总资产同增56.63%。2022年Q4实现营收10.04亿元，同增43.55%，环增5.72%；归母净利润1.99亿元，同增338%，环增180.84%；扣非归母净利润0.26亿元，同增190.52%，环比下降主要系汇率波动。 连续三年营收高增长，300mm产销旺盛规模效应渐显 得益于半导体市场需求旺盛，公司产能持续爬坡，尤其是300mm硅片收入显著增加，各项利润指标呈现改善趋势。2022年300mm硅片产能利用率和出货量持续攀升，12寸硅片全年营收为14.75亿元，同增114.29%；生产量达301.69万片，同增60.13%；销售量达304.15万片，同增73.64%；规模效应渐显，毛利率为12.35%，同增18.52pct。200mm及以下硅片（含SOI硅片）产能利用率持续维持高位，全年营收为16.61亿元，同增16.93%；毛利率26.45%，同增4.97pct。 子公司表现亮眼，携手助力集团发展 子公司表现亮眼，产能和技术均有成果产出。1）上海新昇：300mm硅片已全面完成30万片/月的产能建设，历史累计出货超700万片，成为目前国内规模最大量产300mm半导体硅片正片产品、且实现了逻辑、存储、CIS等应用全覆盖的半导体硅片公司。30万片/月300mm高端硅片的扩产项目将在2023年内逐步投产，建成后300mm硅片总产能将达到60万片/月。2）新傲科技：继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，并完成了200mmSOI生产线扩容，产能由3万片/月提升至4万片/月，以更好地满足射频等应用领域市场需求的持续上涨。积极开拓IGBT/FRD产品应用市场，目前已取得了较好的市场份额。3）芬兰Okmetic：专注于高端模拟芯片、先进传感器用硅片的利基市场；在芬兰万塔启动了200mm半导体特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向传感器以及射频等应用的200mm半导体抛光片产能，巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。4）新硅聚合：完成压电薄膜材料衬底的中试线建设，并持续进行产品研发和送样，部分产品已通过客户验证。 全面掌握核心技术，募资保障研发扩大优势 公司掌握了半导体硅片生产的多项核心技术，包括300mm、200mm、以及小尺寸半导体硅片相关的直拉单晶生长、磁场直拉单晶生长、热场模拟和设计等相关技术，全面突破了300mm近完美单晶生长、超平坦抛光工艺以及极限表征等关键技术瓶颈，并建立了具有国际化水平的300mm硅材料极限表征体系。2022年3月公司完成向特定对象发行股票的募集与发行工作，募资总额为50亿元。依据2023年4月公告，15亿元用于“集成电路制造用300mm高端硅片研发与先进制造项目”，20亿元用于“300mm高端硅基材料研发中试项目”。2022年公司研发支出2.11 投资评级增持-A(首次)股价(2023-04-12)23.63元交易数据总市值（百万元）64,549.09流通市值（百万元）37,484.23总股本（百万股）2,731.66流通股本（百万股）1,586.3012个月价格区间24.06/17.17一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.2730.068.96绝对收益7.5632.238.89 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 亿元，同增68%；除了持续在300mm大硅片领域保持高投入外，还针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场应用需求，加大了包括SOI、外延及其他各品类产品的研发投入。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为38.39/44.45/50.72亿元，增速分别为6.6%/15.8%/14.1%；归母净利润分别为3.61/4.69/5.83亿元，增速分别为11.1%/29.9%/24.2%；对应PE分别为178.7/137.5/110.7倍。公司作为国内规模最大、技术最全面、国际化程度最高的半导体硅片企业之一，产能处于扩张阶段，规模效应有望显现，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，技术研发不及预期，客户认证进度不及预期 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,467 3,600 3,839 4,445 5,072 YoY(%) 36.2 46.0 6.6 15.8 14.1 净利润(百万元) 146 325 361 469 583 YoY(%) 67.8 122.5 11.1 29.9 24.2 毛利率(%) 16.0 22.7 26.5 27.0 28.1 EPS(摊薄/元) 0.05 0.12 0.13 0.17 0.21 ROE(%) 1.4 1.8 1.9 2.4 3.0 P/E(倍) 441.8 198.6 178.7 137.5 110.7 P/B(倍) 6.2 4.5 4.4 4.3 4.1 净利率(%) 5.9 9.0 9.4 10.6 11.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2706 10743 9044 7883 7093 营业收入 2467 3600 3839 4445 5072 现金 884 7625 5755 4401 3419 营业成本 2073 2782 2822 3244 3646 应收票据及应收账款 477 707 799 847 932 营业税金及附加 6 9 10 12 13 预付账款 104 111 122 132 142 营业费用 70 69 73 89 96 存货 678 823 887 966 1059 管理费用 223 284 288 302 320 其他流动资产 564 1477 1481 1536 1541 研发费用 126 211 230 244 279 非流动资产 13551 14720 16611 18224 19635 财务费用 47 -2 6 11 18 长期投资 431 597 597 597 597 资产减值损失 -48 -44 -20 0 0 固定资产 4057 5532 7492 9211 10680 公允价值变动收益 2 -56 0 0 0 无形资产 326 409 466 527 580 投资净收益 -3 101 60 43 28 其他非流动资产 8736 8183 8057 7890 7778 营业利润 163 418 450 586 728 资产总计 16257 25463 25655 26107 26727 营业外收入 1 3 0 0 0 流动负债 1436 1893 1920 2070 2187 营业外支出 7 18 0 0 0 短期借款 297 97 0 0 0 利润总额 157 403 450 586 728 应付票据及应付账款 234 313 367 396 432 所得税 12 59 65 85 106 其他流动负债 905 1483 1553 1674 1755 税后利润 145 345 384 500 622 非流动负债 4327 4023 3804 3606 3487 少数股东损益 -1 20 23 31 39 长期借款 2479 2293 2074 1876 1757 归属母公司净利润 146 325 361 469 583 其他非流动负债 1848 1730 1730 1730 1730 EBITDA 736 890 932 1322 1704 负债合计 5762 5916 5724 5676 5674 少数股东权益 72 5255 5278 5309 5349 主要财务比率 股本 2480 2732 2732 2732 2732 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2215 6961 6961 6961 6961 成长能力 留存收益 408 733 1117 1617 2240 营业收入(%) 36.2 46.0 6.6 15.8 14.1 归属母公司股东权益 10422 14291 14652 15122 15705 营业利润(%) 37.2 156.5 7.5 30.2 24.3 负债和股东权益 16257 25463 25655 26107 26727 归属于母公司净利润(%) 67.8 122.5 11.1 29.9 24.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.0 22.7 26.5 27.0 28.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 5.9 9.0 9.4 10.6 11.5 经营活动现金流 307 459 670 1172 1457 ROE(%) 1.4 1.8 1.9 2.4 3.0 净利润 145 345 384 500 622 ROIC(%) 1.8 1.6 1.6 2.4 3.1 折旧摊销 468 580 611 827 1039 偿债能力 财务费用 47 -2 6 11 18 资产负债率(%) 35.4 23.2 22.3 21.7 21.2 投资损失 3 -101 -60 -43 -28 流动比率 1.9 5.7 4.7 3.8 3.2 营运资金变动 -352 -470 -272 -124 -195 速动比率 1.2 5.1 4.1 3.2 2.6 其他经营现金流 -5 107 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1199 -5777 -2442 -2397 -2422 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 筹资活动现金流 505 9671 -97 -130 -17 应收账款周转率 5.4 6.1 5.1 5.4 5.7 应付账款周转率 9.5 10.2 8.3 8.5 8.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.12 0.13 0.17 0.21 P/E 441.8 198.6 178.7 137.5 110.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 0.17 0.25 0.43 0.53 P/B 6.2 4.5 4.4 4.3 4.1 每股净资产(最新摊薄) 3.82 5.23 5.36 5.54 5.75 EV/EBITDA 90.4 71.6 70.3 50.5 39.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤