2022年报点评：业绩符合预期，内镜高速增长

事项： 公司发布22年报，营业收入17.63亿元（+22.02%），归母净利润3.70亿元（+49.57%），扣非净利润3.42亿元（+103.81%）。单四季度，营业收入5.11亿元（+1.37%），归母净利润1.24亿元（+15.32%），扣非净利润1.17亿元（+135.77%）。 评论： 超声业务平稳增长，内镜业务连续实现高增长。分产品看，2022年彩超收入为10.80亿元（+14.14%），内窥镜及镜下治疗器具收入为6.12亿元（+42.98%），配件及其他收入为0.61亿元（-1.57%）。内镜业务持续高增长，在总营收占比由2021年的29.61%提高至2022年的34.70%。分地域看，2022年国内收入为9.68亿元（+24.28%），海外收入为7.94亿元（+19.36%）。在国内市场，地方政府医疗专项资金、贴息贷款、方舱医院建设、DRG按病种收费等政策和经费对收入增长产生了重要的积极贡献。高端超声、内窥镜产品的不断突破使得 二、三级医院占国内营收的比重连年提升。在海外市场，公司抓住疫情后医疗需求恢复的市场机会，持续扩大在海外的业务规模和品牌影响力。 研发管线进入收获期，多产品线战略逐步实现。2022年公司产品研发取得丰硕成果。在超声领域，2022年5月，搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 4.0发布。2022年12月，全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，公司正式进军超高端超声领域；同时期公司推出了自主研发的血管内超声诊断设备，进入心血管专业领域。在软镜领域，公司实现了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜、环阵和线阵超声内镜的突破，填补了国内空白。在硬镜领域，公司研发注册了4K荧光腔镜系统。随着众多高端产品的获批上市，公司的多产品线战略逐步实现。 净利率得到提高，销售、管理、财务费用率均有所下降。22年公司毛利率为66.87%（-0.51pct），净利率为20.98%（+3.87pct），公司销售、管理、财务费用率均有所下降，研发费用率维持稳定。22年公司销售费用率为24.00%（-1.36pct）。22年公司管理费用率为5.56%（-0.73pct）。22年公司财务费用率为-1.70%（-2.33pct），财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。22年公司研发费用3.29亿元（+25.05%），研发费用率为18.66%（+0.46pct）。 盈利预测、估值及投资评级。结合22年年度业绩，我们预计公司23-25年营收分别为22.2、27.8、34.7亿元（23、24年原预测值为23.6、29.5亿元），同比增长26.0%、25.0%和25.0%，23-25年归母净利润为5.0、6.5、8.4亿元（23、24年原预测值为4.5、5.7亿元），同比增长35.0%、30.0%和30.0%，EPS分别为1.17、1.52、1.97元，对应PE分别为48、37和28倍。根据DCF模型测算，我们将公司目标价调整至72元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。 主要财务指标