金融工程：海外文献推荐 第252期
金融工程 证券研究报告 2023年04月12日 作者 海外文献推荐第252期 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 文献一：一图胜千言：使用机器学习与新闻图片来衡量投资者情绪 作者使用机器学习技术从大量新闻媒体图像样本中提取信息，并基于这些信息构建照片悲观指数。结果表明，照片悲观指数与第二天市场收益率呈负相关，并与周剩余交易日的市场收益呈正相关，此外，作者指出，该指数与第二天市场交易量呈正相关。在套利限制较高的市场和恐慌情绪加剧的时期，这种关联最为显著。新闻文本中嵌入的悲观情绪和基于图片构造的情绪指数在预测股票收益方面是替代关系。最后，作者根据公司的特殊波动率和规模构建了投资组合，发现照片悲观指数对最高特质波动率和最小规模的公司投资组合的收益影响最强。 文献二：A股市场的媒体强化效应 作者研究了媒体与资产价格之间的相互作用，并探讨了股票市场对新闻媒体做出反应的潜在机制。具体说来，作者基于媒体情绪与股票过去一段时间收益构建了投资组合，购入情绪较低且过去表现较差的股票，卖出情绪较高且过去表现较好的股票，最终组合所获得的收益超过了标准反转策略。这意味着媒体情绪具有提高股票收益的作用，也就是说，存在媒介强化效应。而当回报与媒体情感相反时，获得的回报低于标准反转效应；即媒体强化效应消失。此外，作者指出，官方控制的媒体具有媒体强化效应，而私营媒体则没有这种效应。同时，作者发现，机构投资者持股比例越低、股权离散度越高、分析师覆盖率越低、套利限制越严重的情况下，媒体强化效应越显著。 文献三：为什么卖空者喜欢定性新闻？ 作者发现，卖空者在有定性新闻的日子进行更多的交易，这里的定性新闻是指包含较少数字的新闻。研究表明，这种行为的驱动因素不是信息，而是流动性。在定性新闻出现时，流动性和噪音交易增加会使得卖空者能够更好地掩饰他们的知情交易。作者指出，当股票从标普500指数中剔除并导致流动性下降时，定性新闻对卖空者的交易有更大的影响；而在投资者注意力被奥运会分散时，定性新闻的影响较小。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 wuxianxing@tfzq.com 姚远超联系人 yaoyuanchao@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周日历效应FOF组合超额基准收益1.83%》2023-04-10 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2023-04-10 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：强趋势中的TMT板块如何风控？》2023-04-09 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.一图胜千言：使用机器学习与新闻图片来衡量投资者情绪3 2.A股市场的媒体强化效应3 3.为什么卖空者喜欢定性新闻？3 1.一图胜千言：使用机器学习与新闻图片来衡量投资者情绪 文献来源：ObaidK,PukthuanthongK.Apictureisworthathousandwords:Measuringinvestorsentimentbycombiningmachinelearningandphotosfromnews[J].JournalofFinancialEconomics,2022,144(1):273-297. 推荐原因：作者使用机器学习技术从大量新闻媒体图像样本中提取信息，并基于这些信息构建照片悲观指数。结果表明，照片悲观指数与第二天市场收益率呈负相关，并与周剩余交易日的市场收益呈正相关，此外，作者指出，该指数与第二天市场交易量呈正相关。在套利限制较高的市场和恐慌情绪加剧的时期，这种关联最为显著。新闻文本中嵌入的悲观情绪和基于图片构造的情绪指数在预测股票收益方面是替代关系。最后，作者根据公司的特殊波动率和规模构建了投资组合，发现照片悲观指数对最高特质波动率和最小规模的公司投资组合的收益影响最强。 2.A股市场的媒体强化效应 文献来源：QinYu,BingZhang.TheMediaReinforcementEffectinChineseStockMarket[J].TheJournalofPortfolioManagementNon-USMarkets2023,jpm.2023.1.483; 推荐原因：作者研究了媒体与资产价格之间的相互作用，并探讨了股票市场对新闻媒体做出反应的潜在机制。具体说来，作者基于媒体情绪与股票过去一段时间收益构建了投资组合，购入情绪较低且过去表现较差的股票，卖出情绪较高且过去表现较好的股票，最终组合所获得的收益超过了标准反转策略。这意味着媒体情绪具有提高股票收益的作用，也就是说，存在媒介强化效应。而当回报与媒体情感相反时，获得的回报低于标准反转效应；即媒体强化效应消失。此外，作者指出，官方控制的媒体具有媒体强化效应，而私营媒体则没有这种效应。同时，作者发现，机构投资者持股比例越低、股权离散度越高、分析师覆盖率越低、套利限制越严重的情况下，媒体强化效应越显著。 3.为什么卖空者喜欢定性新闻？ 文献来源：VonBeschwitzB,ChuprininO,MassaM.Whydoshortsellerslikequalitativenews?[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,2017,52(2):645-675.. 推荐原因：作者发现，卖空者在有定性新闻的日子进行更多的交易，这里的定性新闻是指包含较少数字的新闻。研究表明，这种行为的驱动因素不是信息，而是流动性。在定性新闻出现时，流动性和噪音交易增加会使得卖空者能够更好地掩饰他们的知情交易。作者指出，当股票从标普500指数中剔除并导致流动性下降时，定性新闻对卖空者的交易有更大的影响；而在投资者注意力被奥运会分散时，定性新闻的影响较小。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com
