主营业务稳健发展，盈利能力显著提升

公司点评报告 2023年04月12日 冠盛股份（605088.SH）：主营业务稳健发展，盈利能力显著提升 事件 2023年4月12日，冠盛股份发布2022年年报。2022年公司实现营 业收入29.41亿元，同比增长18.26%；实现净利润2.38亿元，同比增长102.88%。其中第四季度公司实现营业收入7.69亿元，同比增长15.05%；实现净利润0.62亿元，同比增长282.05%。 核心观点 汽车后市场需求旺盛，公司业务快速发展。得益于国内外汽车行业发展环境持续向好，公司主要业务稳健发展。从产品品类来看，公司主要产品传动轴总成/等速万向节/轮毂轴承单元/橡胶减震系列/减振器系列/悬架转向系列营收分别增长15.73%/6.59%/2.84%/52.02%/6.83% /68.02%，且对应的毛利率分别增加2.79/3.02/3.04/3.51/1.09/1.87个百分点；从地区上看，公司在主要市场均实现增长，其在北美/南美/欧洲/亚 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 非/国内营收分别增长2.86%/6.30%/26.94%/19.14%/35.52%。 产品毛利增长叠加费用率降低，公司盈利能力上升。从整体上来看，公司2022年毛利率为22.97%，同比增加2.82pct；费用率为12.69%，同比下降2.47pct；净利率为8.09%，同比增加3.37pct。在公司费用中，受益于美元对人民币汇率波动对汇兑收益产生积极影响，公司全年财务费用率为-1.71%，同比下降2.78pct。我们认为随着公司不断发展高毛利系列产品，公司盈利能力有望进一步上升。 前瞻布局前装市场，公司OEM业务加速发展。公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势，积极加大在整车配套市场的投入。2022年公司公开发行可转换公司债券募集资金，计划投资于OEM智能工厂建设项目，新增300万只新车配套传动轴产能。目前公司已与多家新能源整车厂建立合作关系，未来有望在配套市场中实现弯道超车。 投资建议 考虑到公司在全球后市场布局完善以及在OEM业务的快速推进，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为35.06/41.32/48.92亿元，归母净利润分别为2.90/3.54/4.39亿元，EPS分别为1.75/2.13/2.65元/股。基于2023年4月11日收盘价17.67元计算，对应的PE分别为10.09/8.29 /6.67倍，维持“推荐”评级。 风险提示 全球汽车保有量增速放缓；原材料价格波动；境外市场销售的风险。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)165.79 流通A股/B股(百万股)165.79/0.00 资产负债率(%)45.77 每股净资产(元)10.27 市净率(倍)1.72 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价21.65/11.04 相关研究 《【汽车】冠盛股份（605088.SH）三季报点评：后市场+OEM双轮驱动，公司盈利能力不断提升_20221025》2022.10.26 《【汽车】冠盛股份（605088.SH）三季度业绩预增公告点评：持续稳健推进全球布局，盈利能力持续提升_20221020》2022.10.20 《【汽车】冠盛股份（605088.SH）：后市场稳扎稳打，OEM业务打开新成长点_20220825》2022.08.25 公司研究 ·冠盛股份 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2941.35 3505.95 4131.70 4892.28 增长率（%） 18.26 19.20 17.85 18.41 归母净利润 237.88 290.24 353.55 439.00 增长率（%） 102.88 22.01 21.82 24.17 EPS（元/股） 1.47 1.75 2.13 2.65 市盈率（P/E） 11.69 10.09 8.29 6.67 市净率（P/B） 1.67 1.47 1.25 1.05 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数 据基于2023年4月11日收盘价17 .67元计算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2941.35 3505.95 4131.70 4892.28 %同比增速 18.26% 19.20% 17.85% 18.41% 营业成本 2265.59 2703.42 3191.53 3785.72 毛利 675.76 802.53 940.16 1106.55 ％营业收入 22.97% 22.89% 22.75% 22.62% 税金及附加 12.32 14.71 17.32 20.52 ％营业收入 0.42% 0.42% 0.42% 0.42% 销售费用 155.53 176.20 198.80 227.52 ％营业收入 5.29% 5.03% 4.81% 4.65% 管理费用 171.29 183.17 206.67 227.70 ％营业收入 5.82% 5.22% 5.00% 4.65% 研发费用 96.86 109.86 117.95 140.36 ％营业收入 3.29% 3.13% 2.85% 2.87% 财务费用 -50.43 4.90 6.65 4.11 ％营业收入 -1.71% 0.14% 0.16% 0.08% 资产减值损失 -16.21 -12.34 -13.24 -13.93 信用减值损失 -15.37 -8.11 -9.19 -10.89 其他收益 28.34 33.91 29.86 43.27 投资收益 3.23 17.53 20.66 24.46 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -24.67 -5.78 -10.92 -13.79 资产处置收益 12.46 4.07 5.42 7.32 营业利润 277.97 342.97 415.36 522.77 ％营业收入 9.45% 9.78% 10.05% 10.69% 营业外收支 -0.57 1.08 0.97 0.49 利润总额 277.40 344.05 416.33 523.27 ％营业收入 9.43% 9.81% 10.08% 10.70% 所得税费用 39.52 53.82 62.77 84.27 净利润 237.88 290.24 353.55 439.00 ％营业收入 8.09% 8.28% 8.56% 8.97% 归属于母公司的净利润 237.88 290.24 353.55 439.00 %同比增速 102.88% 22.01% 21.82% 24.17% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.47 1.75 2.13 2.65 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.47 1.75 2.13 2.65 BVPS 10.27 12.02 14.15 16.80 PE 11.69 10.09 8.29 6.67 PEG 0.11 0.46 0.38 0.28 PB 1.67 1.47 1.25 1.05 EV/EBITDA 7.79 5.85 4.03 3.02 ROE 14% 15% 15% 16% ROIC 11% 14% 14% 15% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 629 815 1283 1480 交易性金融资产 397 420 429 469 应收账款及应收票据 544 656 684 932 存货 622 834 858 1190 预付账款 42 42 58 70 其他流动资产 115 124 135 151 流动资产合计 2350 2891 3446 4292 长期股权投资 2 2 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 410 374 337 300 无形资产 132 212 292 372 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 26 26 26 26 其他非流动资产 218 228 235 235 资产总计 3139 3733 4338 5227 短期借款 98 138 168 198 应付票据及应付账款 986 1197 1334 1725 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 70 88 96 98 应交税费 20 20 29 33 其他流动负债 131 139 187 206 流动负债合计 1306 1582 1815 2261 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 6 6 6 6 其他非流动负债 125 153 172 175 负债合计 1436 1740 1992 2442 归属于母公司的所有者权益 1702 1992 2346 2785 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 1702 1992 2346 2785 负债及股东权益 3139 3733 4338 5227 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 380 226 513 282 投资 -174 -33 -15 -40 资本性支出 -215 -80 -79 -78 其他 -7 12 10 11 投资活动现金流净额 -396 -102 -84 -107 债权融资 0 28 19 4 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 98 40 30 30 筹资成本 -50 -7 -9 -11 其他 -26 0 0 0 筹资活动现金流净额 22 61 39 23 现金净流量 19 185 468 197 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017年开始从事商贸零售行业分析， 2021年11月加盟东亚前海证券研究所。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%