工程机械行业跟踪：3月挖机内销受短期扰动，出口超预期

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 3月挖机内销受短期扰动，出口超预期 ——工程机械行业跟踪 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2023年04月12日 核心观点 3月挖机销量符合预期，出口销量超预期正增长。根据中国工程机械工业协会的统计，2023年3月全国销售各类挖掘机2.56万台，同比降低31.0%，环比提升 19.2%，基本符合CME此前预期。分市场来看，3月国内销售13899台，同比下滑 47.7%，降幅再度扩大。我们认为3月挖机内销增速大幅下滑主要有两方面原因。一方面，去年年底国标切换后，客户对国四新机的接受度仍有待进一步引导；另一方面，部分地区的终端客户回款比例仍然较低，对新机销售造成一定影响。出口方面，3月挖机出口11679台，创历史最高值，超出CME此前预期，同比/环比分别增长10.9%/17.3%，出口销量占比45.7%。2023年1-3月，全国共销售挖掘机5.75万台，同比下降25.5%；其中国内销售2.88万台，同比下降44.4%；出口2.86万台，同比增长13.3%，出口销量占比49.8%。 开工端尚在恢复，下游需求保持平稳。从设备开机数据来看，3月小松中国挖机开工小时数为105.0小时，同比/环比分别提升4.0%和40.0%；3月庞源租赁塔吊吨米利 用率为55.9%，同比/环比分别-2.6/+15.7pct。23Q1两大开工端数据均呈现逐月恢复的特征，但绝对值仍为近年同期的较低水平，我们判断下游开工呈现温和恢复态势。从下游景气度来看，下游需求保持相对平稳，基建投资延续增长趋势，地产端投资降幅有所缓解：2023M1-2，基建投资完成额累计同比增加12.3%，连续6个月 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 增速超过10%；房地产开发投资完成额累计同比下滑5.7%，房屋新开工面积累计同比下滑9.4%，降幅均有所收窄。 政策利好下游需求，前瞻指标持续改善，拐点仍需耐心等待。我们认为，随着证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地，基建地产回暖预期增强，地产基建托 底效应将逐步显现，有望刺激下游地产需求反弹。政策托底利好下游开工率回升，工程机械内销市场有望加快复苏。从前瞻指标来看，2023年3月非金融企业端新增人民币中长期贷款2.07万亿元，同比增长53.9%；非金融企业端新增人民币中长期贷款12月滑动平均同比增速为58.3%，连续6个月维持正增长，且增速逐渐加快。随着资金面持续边际改善，行业有望迎来上行拐点。但同时，我们需要正视行业目前存在的问题，我们认为短期内排放标准的切换对22Q4和23Q1的市场销量有所扰动，而信贷增长的刺激力度和传导时间仍待观察；中长期看，我们认为挖机保有量相对过剩是内需低迷的主因，当下游需求上升时，首先可能是二手机市场的活跃程度提升，穿透到新机销售需要更大的刺激力度或更加大幅的需求复苏。我们判断随着逆周期调控的持续进行和22Q2的低基数效应，内销增速有望迎来恢复；由于海外部分地区景气度回落以及去年同期高基数等原因2023年挖掘机出口市场销量增速将逐渐放缓。整体来看，行业景气拐点尚待观察。 投资建议与投资标的 3月挖机销量符合预期，内销降幅扩大，出口销量超预期正增长。我们认为内销同比持续 低迷与国标切换和终端客户回款较差有关。我们预计2023年国内工程机械行业将在2022年基础上维持平稳或略有下滑，同时海外市场将保持增长态势。我们认为，当前工程机械行业景气度仍然处于筑底阶段，龙头企业具备较大业绩弹性。建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、建设机械(600984，未评级)。 风险提示 稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。 2月挖机销量符合预期，下游需求有望改善：——工程机械行业跟踪 2022年挖机销量外热内冷，行业底部静待复苏：——工程机械行业跟踪 11月挖机内销增速转正，静待拐点到来： ——工程机械行业跟踪 10月挖机销量边际加速，看好行业持续回暖：——工程机械行业跟踪 供需共振，驱动工程机械海外市场增长： ——工程机械出口专题研究 9月挖机销量企稳回升，行业景气度有望持续回暖：——工程机械行业跟踪 8月挖机销量持平，看好下半年行业回暖：——工程机械行业跟踪 7月挖机销量增速转正，行业有望持续恢复：——工程机械行业跟踪 2023-03-14 2023-01-15 2022-12-12 2022-11-10 2022-10-29 2022-10-13 2022-09-11 2022-08-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：挖掘机单月销量及增速 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 350% 挖掘机单月总销量（台，左轴） 单月同比（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 -100% 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图2：挖掘机单月内销数量及增速图3：挖掘机单月出口量及增速 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 挖掘机单月内销数量（台，左轴） 单月同比（右轴） 300% 200% 100% 0% 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 -100% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 挖掘机单月出口量（台，左轴）单月同比（右轴） 出口占比（右轴） 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 -30% 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图4：小松中国挖机开工小时数（小时）图5：庞源吨米利用率 2017年 2021年 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2019年2020年2021年 200 150 100 50 80% 60% 40% 20% 2022年2023年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：小松官网，东方证券研究所数据来源：庞源租赁官网，东方证券研究所 图6：新增人民币中长期贷款（12月滑动平均）同比增速（%） 新增人民币中长期贷款增速 居民端增速 非金融企业端增速 75 50 25 0 -25 -50 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 -75 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示：稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况。 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务仍持有恒立液压（601100）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的