研究所晨报

研究所 晨会报告2023年4月12日 国都证券 晨会报告 国都证券研究所晨报20230412 昨日市场 【财经新闻】指数名称收盘涨跌% 国际货币基金组织预计今年中国经济增速为5.2%上证指数3313.57-0.05沪深3004100.15-0.11中国人民银行:一季度社会融资规模增量为14.53万亿元深证成指11877.150.04 证券研究报告 中小综指12469.540.03 【行业动态与公司要闻】恒生指数20485.240.76 恒生中国企业指数6950.370.82 两部门发文:力争到2025年我国旅游场所5G网络建设基本完善恒生沪深港通AH股138.59-1.65 溢价 第八批国家组织药品集采中选结果公布，39种药品集采成功标普5004108.940.00 纳斯达克指数12031.88-0.43 【国都策略视点】MSCI新兴市场996.250.77 策略观点：居民缩表态势初步扭转，能否扩表将为复苏强弱的关键变量昨日A股行业 成交量 【重点公司公告摘要】排名行业名称(百万)涨跌% 龙佰集团：上调各型号钛白粉销售价格1传媒7932.594.96 2有色金属3314.262.303家用电器1264.541.804房地产3555.911.245计算机8178.430.91全球大宗商品市场 商品收盘涨跌%纽约原油81.461.94纽约期金2019.000.62伦敦期铜8891.000.33伦敦期铝2303.00-1.58波罗的海干散货1507.00资料来源：wind、国都证券 研究员：王双电话：010-84183312Email：wangshuang@guodu.com执业证书编号：S0940510120012联系人：王景电话：010-84183384Email：wangjingyj@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 【财经新闻】 国际货币基金组织预计今年中国经济增速为5.2% 国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》。报告预计，2023年新兴市场和发展中经济体的平均增速为3.9%，2024年为4.2%，强于发达经济体。尤其是今年以来，中国政府采取了多项措施拉动经济，零售和旅游业等经济指标快速回升，预计2023年中国经济增速为5.2%，并称中国经济的增长可能将给其他国家带来积极的溢出效应。（网易） 中国人民银行:一季度社会融资规模增量为14.53万亿元 中国央行发布数据：一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元；3月社会融资规模增量5.38万亿元；3月末社会融资规模存量为359.02万亿元；3月末M2余额同比增长12.7%；一季度人民币贷款增加10.6万亿元；一季度人民币存款增加15.39万亿元。（环球网） 【行业动态与公司要闻】 两部门发文:力争到2025年我国旅游场所5G网络建设基本完善 工业和信息化部、文化和旅游部发布关于加强5G+智慧旅游协同创新发展的通知，到2025年，我国旅游场所5G网络建设基本完善，5G融合应用发展水平显著提升，产业创新能力不断增强，5G+智慧旅游繁荣、规模发展。鼓励有需求的重点旅游场所实现5G网络高质量覆盖。打造一批5G+5A级智慧旅游标杆景区和5G+智慧旅游样板村镇，培育一批5G+智慧旅游创新企业和创新项目。研制形成5G+智慧旅游相关行业标准，培育一批5G+智慧旅游解决方案供应商，落地30个5G+智慧旅游应用解决方案。（工信微报） 第八批国家组织药品集采中选结果公布，39种药品集采成功 国家组织药品联合采购办公室公布了第八批全国药品集中采购中选结果。与此前3月29日公布的拟中选结果一致，此 次集采共有39种药品集采成功，中选结果将于2023年7月实施，具体执行日期以各地发布通知为准。通知强调，中选结果公布后，如经调查发现中选企业存在违法违规的情况，将按照采购文件有关条款予以处理。（新京报） 【国都策略视点】 策略观点：居民缩表态势初步扭转，能否扩表将为复苏强弱的关键变量 1、社融信贷连续三个月超预期放量。23年3月新增信贷、社融规模各3.95、5.38万亿，连续三个月超预期，Q1共新增信贷、社融14.5、10.7万亿各同比多增2.4、2.5万亿，反应宽信贷成为当前宽信用主要抓手工具。3月M2、社融同比+12.7% （较2月阶段高点环比回落0.2个百分点）、10.0%（环比2月微升0.1个百分点至近五个月高点）。 2、社融结构变化简析：宽信贷成主力，信用债发行边际回暖但仍偏弱，信托贷款持续压降后转稳。新增社融规模同比连续两月大增共2.7万亿，新增信贷同比连续四个月大增共2.8万亿，22年8月起信贷已成为新增社融主要贡献，而政府专项债、企业债净融资额同比连续少增共2.1、1.9万亿（期间理财产品赎回潮信用债发行成本上升）；今年以来专项债、企业债发行较22H2边际改善，23Q1专项债累计同比转为多增0.25万亿，不过相比22Q1同比多增0.93万亿仍表明23年专项债前置发行不显著，仍以推进前期存量项目形成实物工作量为主；近两月企业债同比近乎转平；此外，信托贷款在经历连续三年持续压3.7万亿降后，23年起已转为平稳，同比变化由负转为Q1共多增0.17万亿，反应房地产融资政策有所改善。 3、本轮宽货币政策及其信用传导效果回顾：宽货币政策持续近两年，但受制约居民缩表宽信用效果迟滞。 从M2、社融同比变化曲线来看，反应货币政策的M2增速已自21/8阶段底部8.2%趋势上行一年至22/8的阶段高点12.2%，随后22/9-12月短暂在12%中枢窄幅休整，但23Q1再度攀升至12.7%，整体表明期间经济增速明显偏低压力（连续六个季度的当季GDP同比增速均值为3.6%，波动范围在0.4-5.2%）下宽货币政策持续；以上宽货币政策持续发力下，反应货币政策传导效果的新增信贷、社融或其存量增速明显滞后且同比变化曲线回升斜率偏缓，表明期间宽货币政策传导为宽信用效果不明显。 21/9至22/12连续十六个月宽货币期间，累计新增信贷、社融各高达27.1、44.5万亿，但累计同比多增仅0.45、0.83万亿，同时信贷存量同比增速迟滞于22/5企稳在10.9%中枢窄幅震荡，社融存量同比增速较M2仅晚2个月于21/11月的10.1% 企稳回升，但持续时长较短仅八个月至22/6的10.8%，随后持续回落至23/1月的近十年低点9.4%。 宽货币政策传导至宽信用效果不佳的原因何在？拆分信贷、社融分项结构来看，主要系期间居民端贷款持续走弱、企业债发行偏弱所致，反应期间疫情防控叠加经济周期下行中居民就业状况变差、收入预期转弱中的消费与购房意愿不足，及企业债融资不畅。具体来看，21/9至22/12，企业中长期、短期贷款累计新增12.7、3.1万亿，同比多增0.8、2.4万亿，期间企业端贷款较为正常；但居民中长期、短期贷款累计新增4.6、1.6万亿，同比少增3.5、1.0万亿，反应期间居民购房、消费意愿不足或持续受限。此外，同期企业债发行累计3.5万亿，同比少增0.7万亿。 4、宽信用效果的两大积极变化：企业中长期贷款已连续八个月同比多增且23Q1同比加速放量，居民短贷、中长贷近两月同比转为多增。 持续宽货币政策后，近期宽信用效果呈现两大积极变化：一是23Q1企业中长贷同比加速放量，3月为连续第八个月同比多增0.73万亿，且23Q1同比加速放量，Q1累计同比多增2.73万亿，月均同比多增0.9万亿，明显高于此前五个月月均值的0.48万亿；企业中长贷持续多增且23年以来加速放量，反应前期政策性金融机构新增贷款、保交楼及设备更新专项贷款等货币工具发力见效，也预示制造业、基建投资较高增速有望保持，地产投资有望底部企稳。 二是居民短贷、中长贷近两月同比转为多增，扭转此前连续约十五个月的同比少增态势。23年2、3月居民短贷、中长贷连续两个月同比转增共0.64、0.39万亿，相比此前连续月均少增700、2800亿元已明显改观，反应2月以来居民服务消费快速恢复、3月楼市成交明显改观（3月30大中城市销面同比逾+40%）。 此外，值得注意的是，3月居民存款同比增幅已锐降至2000亿元，相比22年月均同比多增近7000亿元及23年前2月 的1万亿元，初步预示居民“少消费、少贷款、多储蓄”的缩表行为发生改变。 5、居民能否由缩表转为扩表，将成为年内经济复苏强弱的关键变量。居民端贷款回暖，将有助于宽货币-宽信用-稳经济的传导效果，后续重点观察一线城市楼市回暖能否持续及能否扩散至二线以下城市？同时关注居民服务消费快速回补后，汽车手机、家电家具等大件商品消费意愿能否接力？这将成为年内我国在净出口拖累约1个百分点的压力之下，及基建与制造业投资高位持稳情景之下，国内经济复苏强弱的关键变量。 风险提示：疫后国内经济恢复偏弱、美国通胀持续高位难下、地缘政治冲突升级、海外市场大幅震荡等风险。 （数据来源：WIND,国都证券） 【重点公司公告摘要】 龙佰集团：上调各型号钛白粉销售价格 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 本报告仅供国都证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的特定客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。在法律许可的情况下，国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经国都证券研究所书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，国都证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 免责声明 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 投资评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 投资评级 强烈推荐 预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上