中国贸易链研究系列：中法贸易与依赖度分析

证券研究报告|策略专题 2023年04月11日 策略专题 中法贸易与依赖度分析 中国贸易链研究系列 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：法国总统马克龙于2023年4月5日至7日对中国进行正式访问。在访问期间，马克龙与中国国家主席习近平举行联席会议。本文通过梳理中法关系背景，结合贸易数据，分析中法贸易依赖度情况。核心结论如下：1）最新数据来看， 中对法出口主要产品为试剂类和电子产品；法对中出口主要产品为美容产品、箱包、小麦和燃气轮机类；2）我国对法进/出口高风险产品主要在医药和机械产品。出口部分，高风险商品集中在医药产品及药物。进口部分，高风险产品则主要集中在机器及机械器具类产品。 相关研究 法国和中国是全球贸易的重要参与者，互为重要的出口市场，2021年贸易额创历史新高。中法进出口商品总值2022年为813.3亿美元，较2021年同期下降4.4%，减少38.4亿美元。从最新月度数据看，截至2023年2月，中法贸易逆差为5.82 亿美元，法国从中国进口32.5亿美元商品，仅出口26.7亿美元。与2022年2 月相比，中国对法国的出口下降了14.5%，从31.2亿美元下降到26.7亿美元。 另一方面，中国自法国进口增加7.31亿美元，从25.2亿美元增至32.5亿美元，增长29.1%。2023年2月，中国对法国主要出口商品为实验室试剂（1.63亿美元）、电话（1.63亿美元）、电脑（1.47亿美元）、客货船（1.45亿美元）、座椅（1.23亿美元）；同期法国对中国的主要出口是美容产品(3.34亿美元)、包装药物(1.97亿美元)、行李箱(1.91亿美元)、小麦(1.71亿美元)和燃气轮机(1.35亿美元)。 我国对法进/出口高风险产品主要在医药和机械产品。出口部分，高风险商品集中在医药产品及药物。进口部分，高风险产品则主要集中在机器及机械器具类产品。 我们通过两项核心指标构建中法贸易关系框架：1、通过中国进/出口法国价值占总价值比重判断中国对法国的进/出口依赖度；2、通过法国进/出口价值占全球份额判断法国对应商品的进/出口依赖度。 通过对两项指标进行组合，筛选2022年贸易额在1亿美元以上商品，对应至四个维度的风险级别：1、极高丨中国依赖法国=中国进/出口依赖度高+法国进/出口依赖度低；2、较高丨互相依赖=中国进/出口依赖度高+法国进/出口依赖度高；3、中 等丨互相不依赖=中国进/出口依赖度低+法国进/出口依赖度低；4、较低丨法国依赖中国=中国进/出口依赖度低+法国进/出口依赖度高。 HS二位层面，中国出口法国各商品价值占出口全球比重位于0%~6%区间，法国进口约占全球进口份额0%~16%。风险系数极高商品主要为医药产品。 HS六位层面，中国出口法国各商品价值占出口全球比重位于0%~75%区间，法国进口约占全球进口份额0%~32%。风险极高商品主要为混合类药物。 HS二位层面，中国进口法国各商品价值占进口全球比重位于0%~46%区间，法国出口约占全球出口份额0%~21%。风险系数极高商品主要为服装及其配件。 HS六位层面，中国进口法国各商品价值占进口全球比重位于0%~100%区间，法国出口约占全球出口份额0%~82%。风险系数极高商品主要为混合药物，齿轮箱、传动轴等机械器具类产品，麦芽啤酒及准备食品。 风险提示：贸易数据计算偏差；进出口数据对产业链解释力度有限 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.中法关系梳理：贸易、投资和近期动态介绍4 2.构建中法贸易关系框架5 3.出口维度丨风险商品集中在医药产品5 4.进口维度丨风险产品则主要集中在机械器具类产品6 5.进/出口高风险产品主要在医药和机械产品7 6.风险提示7 图表目录 图1：中国对法出口：试剂与电子产品靠前4 图2：法国对中国出口：美容、箱包类靠前4 图3：中法贸易关系逻辑导图5 图4：HS二位层面中国出口法国风险系数极高商品5 图5：HS六位层面中国出口法国风险系数极高商品6 图6：HS二位层面中国进口法国风险系数极高商品6 图7：HS六位层面中国进口法国风险系数极高商品6 导读：法国总统马克龙于2023年4月5日至7日对中国进行正式访问。在访问期间，马克龙与中国国家主席习近平举行联席会议。本文通过梳理中法关系背景，结合贸易数据，分析中法贸易依赖度情况。 1.中法关系梳理：贸易、投资和近期动态介绍 法国和中国有着悠久而复杂的历史，1964年，法国与中国建交，此后两国高层交往频繁，签署多项协议，伙伴关系不断深化。尽管如此，由于政治制度和价值观的差异，两国关系仍面临挑战。两国关系转机是2004年建立中法全面战略伙伴关系，旨在促进贸易、投资、文化和教育等领域的合作。这种伙伴关系加强了两国之间的联系，并促进了各领域的合作。2015年，两国签署了《中法气候变化联合声明》，强调应对全球变暖和促进可持续发展的承诺。 根据China-Briefing报道，自2017年上任以来，法国总统马克龙将加强法中经济和文化联系放在重要位置。马克龙强调了法国与中国关系的重要性，认为这对该国的经济增长和全球影响力“至关重要”。在2018年1月首次对中国进行正式访问期间，马克龙与中国领导人就核能、农业和旅游签署了多项协议。法国总统还主张加强欧洲与中国之间的合作，并敦促中国采取具体措施解决贸易不平衡和市场准入问题。 贸易方面，法国和中国是全球贸易的重要参与者，互为重要的出口市场，2021年贸易额创历史新高。根据China-Briefing数据显示，中法进出口商品总值2022年为813.3亿美元，较2021年同期下降4.4%，减少38.4亿美元。从最新月度数 据看，截至2023年2月，法中贸易逆差为5.82亿美元，法国从中国进口32.5亿 美元商品，仅出口26.7亿美元。与2022年2月相比，中国对法国的出口下降 了14.5%，从31.2亿美元下降到26.7亿美元。另一方面，中国自法国进口增 加7.31亿美元，从25.2亿美元增至32.5亿美元，增长29.1%。2023年2月，中国对法国主要出口商品为实验室试剂（1.63亿美元）、电话（1.63亿美元）、电脑（1.47亿美元）、客货船（1.45亿美元）、座椅（1.23亿美元）；同期法国对中国的主要出口是美容产品(3.34亿美元)、包装药物(1.97亿美元)、行李箱(1.91亿美元)、小麦(1.71亿美元)和燃气轮机(1.35亿美元)1。 图1：中国对法出口：试剂与电子产品靠前图2：法国对中国出口：美容、箱包类靠前 金额（百万美元） 产品分类 2023年2月中国对法国出口前5名产品 金额（百万美元） 产品分类 2023年2月法国对华出口前五名产 实验室试剂电话 电脑 客船和货船座位 163 163 147 145 123 美容产品 包装药品 行李箱和箱子小麦 燃气轮机 334 197 191 171 135 资料来源：UNCOMTRADE，德邦研究所资料来源：UNCOMTRADE，德邦研究所 1https://www.china-briefing.com/news/france-china-relations-trade-investment-and-recent-developments/ 2.构建中法贸易关系框架 我们通过两项核心指标构建中法贸易关系框架：1、通过中国进/出口法国价值占总价值比重判断中国对法国的进/出口依赖度；2、通过法国进/出口价值占全球份额判断法国对应商品的进/出口依赖度。 通过对两项指标进行组合，筛选2022年贸易额在1亿美元以上商品，对应至四个维度的风险级别：1、极高丨中国依赖法国=中国进/出口依赖度高+法国进/出口依赖度低；2、较高丨互相依赖=中国进/出口依赖度高+法国进/出口依赖度高；3、中等丨互相不依赖=中国进/出口依赖度低+法国进/出口依赖度低；4、较低丨法国依赖中国=中国进/出口依赖度低+法国进/出口依赖度高。 图3：中法贸易关系逻辑导图 资料来源：德邦研究所绘制 3.出口维度丨风险商品集中在医药产品 HS二位层面，中国出口法国各商品价值占出口全球比重位于0%~6%区间，法国进口约占全球进口份额0%~16%。对于前者，我们定义5%为临界点，即大于等于部分中国出口依赖度高；对于后者小于5%则法国进口依赖度较低。 由于HS两位代码所囊括商品繁杂，因此我们初步筛选出风险系数极高（中国依赖法国）商品范围，主要为医药产品，在HS六位代码层面进一步落地。 图4：HS二位层面中国出口法国风险系数极高商品 资料来源：TRADEMAP，德邦研究所 HS六位层面，中国出口法国各商品价值占出口全球比重位于0%~75% 区间，法国进口约占全球进口份额0%~32%。我们再次以5%为临界点，分出：1、风险系数极高=前者≥5%+后者＜5%；2、风险系数较高=前者≥5%+后者≥5%；3、风险系数中等=前者＜5%+后者＜5%。 风险极高商品主要为混合或未混合产品组成的药物。 图5：HS六位层面中国出口法国风险系数极高商品 资料来源：TRADEMAP，德邦研究所 4.进口维度丨风险产品则主要集中在机械器具类产品 HS二位层面，中国进口法国各商品价值占进口全球比重位于0%~46%区间，法国出口约占全球出口份额0%~21%。对于前者，定义5%为临界点，即大于等于部分中国进口依赖度高；对于后者小于5%则法国出口依赖度整体较低。 由于HS两位代码所囊括商品繁杂，因此我们初步筛选出风险系数极高（中国依赖法国）商品范围，主要为服装及其配件，在HS六位代码层面进一步落地。 图6：HS二位层面中国进口法国风险系数极高商品 资料来源：TRADEMAP，德邦研究所 HS六位层面，中国进口法国各商品价值占进口全球比重位于0%~100%区间，法国出口约占全球出口份额0%~82%。我们再次以5%为临界点，分出：1、风险系数极高=前者≥5%+后者＜5%；2、风险系数较高=前者≥5%+后者≥5%； 3、风险系数中等=前者＜5%+后者＜5%。 图7：HS六位层面中国进口法国风险系数极高商品 资料来源：TRADEMAP，德邦研究所 风险系数极高商品主要为混合药物，齿轮箱、传动轴等机械器具类产品，麦芽啤酒及准备食品。 5.进/出口高风险产品主要在医药和机械产品 第三节中我们发现中国出口法国极高风险商品集中于用于治疗或预防目的的混合或未混合产品组成的药物。 第四节我们结合数据发现风险系数极高商品主要为混合药物，齿轮箱、传动轴等机械器具类产品，麦芽啤酒及准备食品。 6.风险提示 贸易数据计算偏差；进出口数据对产业链解释力度有限 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的