2023年3月金融数据点评：居民端“宽信用”初见端倪

2023年3月金融数据点评 居民端“宽信用”初见端倪 2023年04月12日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2023年3月新增社融5.38万亿元，新增人民币贷款3.89万亿元，M2货币供应量同比增长12.7%。 平安观点： 社融同比大幅多增。新增社融的支撑主要在人民币信贷和表外融资，直接融资构成一定拖累。1）表内信贷投放强劲：人民币贷款创历史同期新高，外币贷款也同比多增。2）表外融资规模多增，未贴现票据贡献增量，监管政策优化，推动委托信托贷款同比增加。4）直接融资同比少增。政府债券面 临高基数影响、企业债券集中到期拖累净融资、非金融企业股票融资同比少增暂未起量。 人民币贷款投放强劲。1）居民部门信贷回温。居民短期贷款较快增长，国有大行对个人贷款的重视度提升，“消费贷”、“经营贷”等短期贷款利率下行至低位，同时居民消费信心也有一定修复。居民中长期贷款受前期积压的购房需求集中释放助推，二手房“带押过户”政策也有助于稳定居民中长贷规模。2）企业信贷依然较强，受稳增长政策落地、融资需求改善的共同推 动。一方面，基建、地产政策驱动力量较强。另一方面，央行3月降准提供 中长期资金，为企业创造较好的融资环境，助力贷款需求恢复（央行一季度企业家调查问卷贷款需求指数升至近年来高位）。 货币供应有三个关注点：1）经济内生活力偏弱，有待进一步恢复。一方面， 3月M1增速下行0.7个百分点。财政支出保持力度，但企业存款同比少增，现金流仍显不足；另一方面，3月居民存款新增规模创历史同期新高，“超额储蓄”进一步累积。2）M2增速下行，主要受基数走高影响。从两年复 合增速看，3月M2增速较2月提升0.2个百分点，受到信贷强劲投放的提振。3）非银部门可能存在一定程度的资金空转，存款同比大幅多增。3月 资金利率有所下行，金融机构再度“加杠杆”，带动信用债收益率下行，“资产荒”有再度演绎之势。 3月社融和信贷总量上进一步改善，结构上居民信贷回温是值得关注的亮点。其虽受到短期贷款利率下行、房地产市场积压需求释放的影响，却也反映出居民部门信心有自低位好转的迹象。然而，居民新增存款同比继续多增， “超额储蓄”还在进一步累积，不宜高估居民消费的内生修复高度。企业部门信贷投放优秀，得益于稳增长政策支持、融资环境持续优化下，企业贷款需求明显回升。然而，近期海外银行业危机爆发，欧美经济衰退风险提升，对我国制造业出口部门拖累可能加剧；内需仍处偏低位置，恢复仍需时日， 尤其是M1增速下行所反映出的企业内生活力依然不足。后续需密切关注经济数据的环比变化，相机采取更精准有力的扶持政策，延续、提升当前来之不易的经济回升势头。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 一、信贷支持社融超预期 2023年3月社融同比大幅多增，超市场预期。2023年3月新增社会融资规模为53800亿元，同比多增7235亿元；社融存 量同比增速较上月上行0.1个百分点，至10%。3月社融的强劲表现主要得益于人民币信贷和表外融资，分别同比多增7235 亿元、1784亿元。然而，直接融资同比少增1858亿元，对新增社融构成一定拖累。 一是，表内信贷投放强劲。3月人民币贷款表现强劲，同比多增7211亿元，创社融口径人民币贷款3月同期的历史新高。外币贷款折合人民币新增427亿元，同比多增188亿元。3月以来美元指数中枢下行，人民币汇率稳中有升，预期企稳对外币贷款形成一定支撑。 二是，表外融资规模多增。其中，1）表外未贴现银行承兑汇票规模同比多增1503亿元，相比18年-22年同期均值也多增1420亿元。将表内外票据合并看，二者共缩量2897亿元，相比18年-22年同期均值缩量4187亿元。2023年初 以来票据新规落地，使得银行承兑汇票的开票总量减少。不过，银行表内票据贴现规模已连续三个月收缩，使表外未贴现票据规模走高。2）委托贷款、信托贷款同比分别多增67亿元、少减214亿元。据用益研究数据，3月投向房地产类、基础产业、金融领域和工商企业的集合信托产品规模均明显上升，分别环比增加35.8%、21.9%、23.3%和55.0%。 3月21日，银保监会正式印发《关于进一步强化信托公司互联网合作贷款规范整改的通知》，标志着信托业务三分类的正式落地，监管要求进一步明确，有助于信托行业的中长期发展。 三是，直接融资同比少增。其中，1）政府债券融资缩量。2023年财政继续“前置”发力，3月政府债券净融资规模相比18年-22年同期均值多增1667亿元；但去年一季度政府债发行节奏空前，因而同比少增1052亿元。2）企业债净融资3288亿元，同比少增462亿元，相比18年-22年同期均值少增1641亿元。3月企业债新增发行规模处于历史高 位，但到期净偿还规模偏高，对净融资构成拖累。3）非金融企业境内股票融资614亿元，同比少增344亿元，相比 18年-22年同期多增121亿元。 图表12023年3月新增社融同比增量 7235 7211 去年同期 46565 32291 11782 人民币 贷款 188 239 外币贷款 1784 135 214 1503 287 3750 958 7074 67 107-259-1858 小计委托信托票据小计 -462 企业债券 -344 股票融资 -1052 政府债券 新增 社融 表内 表外 直接 融资 亿新增社会融资规模:分项2023年3月同比增量 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表22023年3月社融存量同比增速较上月略升图表32023年3月信托贷款融资规模由负转正 社会融资规模存量:累计同比 金融机构:各项贷款余额:同比 %15 14 13 12 11 10 9 201820192020202120222023 亿元新增社融:委托+信托贷款 2021年 2023年 2022年 均值:18-22年 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表42023年3月直接融资规模同比少增图表53月表内外票据总量减少、但表外票据同比多增 亿元新增社融:直接融资 2022年2023年均值:18-22年 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 亿元票据融资:表内+表外 2022年 2023年 均值:18-22年 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (5,000) 123456789101112 (4,000) 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表62023年3月非金融企业信用债发行及偿还规模均处历史高位 非金融企业信用债：发行、偿还及净融资情况 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 18,000 12,000 6,000 0 -6,000 18/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/01 资料来源:Wind,平安证券研究所 二、居民部门信贷回暖 2023年3月人民币贷款投放强劲。3月新增人民币贷款为38900亿元，同比多增7600亿元，相比18年-22年同期多增15860亿元；贷款存量同比增长11.8%，较上月提升0.2个百分点。除票据融资以外，人民币贷款各分项均同比多增。人民币贷款同比增量中，居民短期贷款、居民中长期贷款、企业短期贷款、企业中长期贷款分别贡献2246亿元、2613亿元、2726亿 元和7252亿元。 一是，居民短期贷款较快增长。1）国有大行对个人贷款的重视度提升。从2022年年报后的业绩发布会看，建设银行副行长表示“力争在个人贷款上实现明显的提升”；农业银行副行长表示将“大力拓展个人住房贷款和个人消费贷款，推动个人贷款占比回稳”。2）“消费贷”、“经营贷”等短期贷款利率下行至低位。3月15日央广网报道，记者梳理发现，目前多数银 行的消费贷最低年化利率已经降到了4%以下。3）居民消费信心也有一定程度的恢复。从百度指数看，相比于2022年四季 度，2023年以来“消费贷”、“消费”的搜索量均有上行。央行2023年一季度城镇储户调查问卷中，倾向于“更多消费”的居民占23.2%，比上季增加0.5个百分点。 二是，居民中长期贷款同比多增，主要受房地产市场助推。1）前期积压的购房需求集中释放。克而瑞统计的3月百强房企销售操盘金额6608.6亿元，单月业绩同比增长29.2%。Wind中可比的14城1二手房成交面积同比增长84%。2）全国多地推行二手房销售“带押过户”。居民售房时无需提前还清贷款，可直接办理房屋过户和抵押登记，能够有效简化二手房交易流程，有助于稳定居民中长期贷款规模。 三是，企业贷款表现优秀，受稳增长政策落地、融资需求改善的共同推动。一方面，基建投资维持高景气、地产投资在修复中，政策驱动力量较强。另一方面，央行3月“降准”提供中长期资金，为企业创造较好的融资环境（3月BCI企业融资环境指数创2019年5月以来新高），助力企业贷款需求的恢复（央行一季度企业家调查问卷贷款需求指数升至近年来高位）。 图表72023年3月人民币贷款分项同比多增图表82023年一季度贷款需求指数创近年来新高 企业中长期贷款:同比(左轴) 贷款需求指数:季节性调整 贷款需求指数 万亿新增人民币贷款:分项% 0.76 2023年3月 去年同期 0.73 3.13 0.22 0.26 0.27 0.32 1.34 0.380.370.81 -0.79 短期中长期短期票据中长期 总量 居民 企业 5.020 4.080 3.018 2.070 1.016 0.01460 -1.0 -2.01250 1040 151617181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 1可比口径下，包括北京、深圳、成都、南京、苏州、佛山、青岛、杭州、东莞、厦门、南宁、扬州、金华、江门共14城。 图表92023年3月居民短期贷款较快增长图表102023年3月居民中长期贷款创历史同期新高 亿元新增贷款:居民:短期 21年22年 23年 均值:18-22年 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) 123456789101112 亿元新增贷款:居民:中长期 21年 23年 22年 均值:18-22年 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 123456789101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表11相比于2022年四季度，2023年以来“消费贷”百度指数上行 资料来源:Wind,平安证券研究所 三、经济内生活力偏弱 M2增速下行，主要受基数走高影响。2023年3月M2同比增长12.7%，较上月降低0.2个百分点。M2增速下行主要因去年同期基数走高；从两年复合增速看，3月M2增速较2月提升0.2个百分点，受到信贷强劲投放的提振。 经济内生活力依然偏弱，有待进一步恢复。一方面，3月M1增速较快下行，比上月降低0.7个百分点。M1变动与企业活期存款变化密切相关，能在一定程度上反映实体经济的内生活力。3月财政支出保持力度（新增财政存