深度受益AI时代，高速增长可期

行业下行期经营出色，产品结构持续优化。龙迅股份发布2022年度报告，公司实现营业收入2.41亿元，同比增长2.61%。实现归母净利润0.69亿元，同比下降17.68%。公司2022年主力产品高清视频桥接及处理芯片份额占比进一步提升至88.38%，同比增长3.7个百分点。我们认为随着国产替代的不断加速，桥接芯片产品未来几年仍将是公司的营收主力来源并维持高速增长状态，同时随着公司高速信号传输芯片在车端及AR/VR等领域的快速放量，预计高速信号传输产品的份额占比将不断提升，成为公司重要的营收增长点。 公司利润率水平依然亮眼，凸显产品高壁垒特性。2022年公司销售毛利率62.64%，同比下滑1.95个百分点。实现销售净利率28.72%，同比下滑7.08个百分点。公司利润率下滑的主要原因在于销售占比较高的桥接产品降价导致的毛利率下滑以及研发等费用增加导致的净利率下滑。分产品看，2022年公司高速信号传输芯片毛利率提升明显，同比增加7.35个百分点，产品结构持续优化。公司竞争力一定程度上通过利润率水平反应，我们认为公司未来几年仍将维持较高的利润率水平，并凭借高壁垒产品持续享受较好的竞争格局。 客户端日趋多元，供应端日趋稳定。公司2022年前五大客户中，第四、五名客户因业务规模增长，新增成为前五大客户，前5大客户销售额占年度销售总额46.98%，客户集中度较2021年有所下降。2022年公司向前五名供应商采购内容主要为晶圆及封测服务，合计采购金额占当期采购总额的比例为84.45%。前五大供应商中，第二、五名供应商为新增的前五大供应商。其中晶圆代工厂联华电子成为公司第二大供应商，能有效保障公司产能，预计助力公司新产品稳定放量出货。 短期经营承压不改长期研发投入趋势，公司2022年度研发投入继续增加。2022年研发支出0.55亿元，同比增长10%。同时公司研发支出占营业收入比重达22.82%，同比增长1.54个百分点。我们看好公司持续研发投入带来的新品发布和迭代，持续助力公司夯实业内竞争力并实现业绩不断增长。 如何理解龙迅股份：（1）AI应用主流领域纯正芯片供应商，AI+视频、AI+车、AI+VR、AI+服务器全面开花，充分受益AI大时代。（2）IC设计板块高速增长的新星，公司将在产品细分领域国产替代加速的大背景下，凭借高壁垒产品，享受未来几年良好的竞争格局，并通过老产品国产替代加速和新产品加速放量实现高速增长。预计2023/2024/2025年实现归母净利润1.0/1.6/2.4亿元，对应PE70.2/44.9/28.9x。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，新品研发不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 行业下行期稳健经营，研发投入注入远期成长动能 龙迅股份发布2022年度报告，公司实现营业收入2.41亿元，同比增长2.61%。实现归母净利润0.69亿元，同比下降17.68%。实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降20.08%。 公司归母净利润同比下降17.68%，主要受以下因素综合影响： （1）公司持续加大研发投入，人员薪酬和其他研发投入同比增加。 （2）受产品价格调整以及产品结构变化等因素影响，公司2022年毛利率同比略降。 （3）受宏观经济和半导体行业需求变化影响，库存较同期增加，对应存货减值同比增加。 图表1：龙迅股份营收及增速 图表2：归母净利润及增速 营收结构看，公司2022年主力产品高清视频桥接及处理芯片份额占比进一步提升至88.38%，较上年增长3.7个百分点，成本占比91.11%，较上年增长6.77个百分点。我们认为随着国产替代的不断加速，公司桥接芯片产品未来几年仍将是公司的营收主力来源并维持高速增长状态，同时随着公司高速信号传输芯片在车端及AR/VR等领域的快速放量，预计高速信号传输产品的份额占比将不断提升，成为公司重要的营收增长点。 图表3：龙迅股份营收结构（%） 图表4：龙迅股份成本结构（%） 公司利润率水平依然亮眼，凸显产品高壁垒特性。2022年公司销售毛利率62.64%，同比下滑1.95个百分点。实现销售净利率28.72%，同比下滑7.08个百分点。公司利润率水平下滑的主要原因在于销售占比较高的桥接产品降价导致的毛利率下滑以及研发等费用增加导致的净利润率下滑。分产品毛利率看，2022年公司高速信号传输芯片毛利率提升明显，同比增加7.35个百分点，产品结构持续优化。公司竞争力一定程度上通过利润率水平反应，我们认为龙迅股份未来几年仍将维持较高的利润率水平，并凭借高壁垒产品持续享受较好的竞争格局。 图表5：公司利润率水平 图表6：分产品毛利率 客户端日趋多元，供应端日趋稳定。公司2022年前五大客户中，第一、二、三名客户为上一年度前五大客户，第四、五名客户因业务规模增长，新增成为前五大客户，前5大客户销售额占年度销售总额46.98%，客户集中度较2021年有所下降。2022年公司向前五名供应商采购内容主要为晶圆及封测服务，合计采购金额占当期采购总额的比例为84.45%。前五大供应商中，第一、三、四名为2021年前五大供应商，第二、五名供应商为新增的前五大供应商。其中晶圆代工厂联华电子成为公司第二大供应商，能有效保障公司产能，预计助力公司新产品稳定放量出货。 图表7：2022年龙迅股份客户结构 图表8：2022年龙迅股份供应商结构 短期需求下滑存货增加，长期研发投入继续增长助力新品开发迭代。公司2022年存货规模为0.85亿元，原因在于： （1）宏观经济和半导体行业需求变化影响所导致的库存增加。 （2）业务规模增长导致的期末原材料及库存商品备货。 短期经营承压不改长期研发投入趋势，公司2022年度研发投入继续增加。2022年研发支出0.55亿元，同比增长10%。同时公司研发支出占营业收入比重达22.82%，同比增长1.54个百分点。我们看好公司持续研发投入带来的新品发布和迭代，持续助力公司夯实业内竞争力并实现业绩不断增长。 图表9：龙迅股份存货有所增长 图表10：研发支出及占营收比重均增长 如何理解龙迅股份 AI应用主流领域纯正芯片供应商 AI+视频：下游对应安防、会议、教育等行业是最好的AI应用场景。市场需求将受益AI生态落地不断扩大，公司份额有望快速提升。 AI+车：目前公司高清视频芯片已经进入国内外诸多知名客户供应链。公司具备SERDES产品技术能力，车端可配套摄像头，单车价值量将随摄像头数量增加和像素升级享长期量价齐升，远期对应百亿美金新市场。 AI+VR：AI将赋能VR产品更智能并更具人性化，行业启动在即。 AI+服务器：AI服务器GPU之间高速传输需求，SERDES为不可或缺产品，NvLink4亦基于serdes技术。公司当前产品最高已支持单通道12.5Gbps传输速率，并将持续升级。 此外募投项目中PCIE产品已在规划中，用于终端系统的数据通信、接口扩展。远期公司产品将精准定位高速接口传输领域，充分受益于AI大时代。 IC设计板块高速增长的新星 国产替代加速：公司产品所处细分领域国产化率低，长期由TI、美信等海外厂商垄断，国产替代需求迫切。公司作为为数不多的对标厂商将享受国产替代加速带来的广阔成长空间。 高壁垒属性产品：高速数模混合芯片设计难度极大，因此我们看好公司未来几年相关产品仍将享受良好的竞争格局，对应利润率水平不会显著恶化。 高增速可期：我们看好公司未来几年桥接芯片在国内市场不断实现对海外产品的替代从而实现业绩增长，同时公司高速信号传输芯片放量在即，对应高速信号传输领域将打开公司成长天花板，成为公司未来营收的重要增长驱动力。 盈利预测及投资建议 预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润1.0/1.6/2.4亿元，对应PE70.2/44.9/28.9x。 我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧：芯片设计行业海外巨头公司具有先发优势，行业垄断性明显。若公司不能打破海外巨头垄断局面，则会对公司成长形成限制。 新品研发不及预期：IC设计行业高度重视研发，有竞争力的新品决定公司市场地位能否维持。若公司不能持续研发新品，或将丢失新的行业机遇，致使公司发展受较大影响。 下游需求不及预期：公司下游应用领域较为分散，如若下游需求持续疲软，则会对公司经营产生较大影响。