盈利能力逐季改善，迎接量利齐升

4月11日，金雷股份发布2022年度业绩报告与2023年一季度报告，公司 2022年度实现营业收入18.12亿元，同比增长9.74%，实现归母净利润3.52亿元，同比下降28.03%；公司2023年一季度实现营业收入4.37亿元，同比增长50.79%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长118.81%，2022年度业绩主要受风电装机需求阶段性下滑，以及原材料价格高位波动影响。2023年一季度公司业绩主要受益于原材料价格回落以及公司较强的议价能力。 业绩呈逐季改善趋势 2022年Q3以来，公司盈利能力呈逐季改善趋势，受益于原材料价格回暖，22年Q4公司单季度毛利率已恢复至33.0%，环比+3pct；2023年一季度公司受益于行业需求回暖，公司大兆瓦产能充沛，从而提升公司议价能力，盈利能力在22Q4的基础上进一步提升，公司2023Q1毛利率达到34.5%，环比+1.5pct。随着公司进入交付旺季，我们预计公司有望保持盈利能力向上趋势。 铸造扩产顺利推动出货量增长 在风机大型化趋势下，6MW以上风机使用铸造主轴的成本优势较为明显，风电主轴工艺锻改铸趋势明显，公司铸造产能扩建顺利，我们预计23年铸造出货8万吨，较22年铸造出货(约1.2万吨)增长迅猛，考虑到铸造轴主要应用于海上风机，我们预计公司2023年海风出货占比有望实现显著提升。 装机大年迎接量利齐升 在行业充足的招标规模支持下，我们预计2023年新增风电装机将达到70-80GW。公司目前处于满产状态，与下游整机厂的谈价情况较好，再结合原材料价格下跌，公司2023年有望实现量利齐升，我们预计锻造轴、铸造轴与自由锻件合计出货26万吨，公司整体毛利率有望达到35%。 盈利预测、估值与评级 公司是风电主轴龙头且横向开拓铸造主轴顺利，竞争优势进一步巩固，我们预计公司2023-25年收入分别为29.6/40.5/51.5亿元，对应增速分别为63.2%/37.0%/27.2%，归母净利润分别为6.6/9.6/12.2亿元，对应增速86.3%/47.2%/26.5%，EPS分别为2.5/3.7/4.7元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2023年27倍PE，对应市值178亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表