22Q4增长略不及预期，期待2023年产能释放

采纳股份（301122） 公司研究/公司点评 22Q4增长略不及预期，期待2023年产能释放 2023-04-11 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 50.12 公司披露2022年年报，公司2022年实现营业收入4.65亿元，同 近12个月最高/最低（元） 89.13/47.10 比增长5.30%，归母净利润1.62亿元，同比增长23.86%，扣非归母净 总股本（百万股） 94 利润1.39亿元，同比增长10.92%。 流通股本（百万股） 27 流通股比例（%） 28.36 事件点评 总市值（亿元） 47 22Q4增长不及预期，预计与海外需求阶段性波动有关 流通市值（亿元） 13 单季度来看，2022第四季度公司收入为0.88亿元，同比下降 公司价格与沪深300走势比较 31% 9% -13%4/227/2210/221/234/23 -34% 53% 采纳股份沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.Q2克服疫情增速超预期，在手订单保证全年业绩增长持续性2022-08-24 2.22Q1收入保持快速增长，利润高基数下仍有增长2022-04-26 34.14%，环比下降14.65%；归母净利润0.28亿元，同比下降30.54%，销售毛利率约35.72%。 从公司客户结构来看，仍然延续了前�大客户占主要收入的特点， 2022年公司前�大客户合计收入约3.33亿元，占比约为71.48%。从业务种类看，公司医用类收入占比进一步提升，2022年公司医 用产品收入2.63亿元，同比增长24.13%，收入占比达到56.47%，兽用板块实现收入1.83亿元，同比增长1.77亿元，收入占比达到33.98%，实验室耗材板块收入实现0.41亿元，同比大幅下降45.41%，收入占比8.78%。 从公司产品种类看，公司注射器收入2.93亿元（+9.38%），穿刺 针收入为1.35亿元（+31.37%），相较公司2022年上半年的收入增长态势，注射器类产品和穿刺针类产品分别同比增长85.97%和66.55%，2022年下半年尤其是第四季度，注射器和穿刺针均收入增长不及上半年。我们推测与公司海外大客户订单、需求阶段性波动相关。 新产品注册顺利，新产能预计2023年投产 根据公司年报披露，截至2023年1月，公司及下属全资子公司已有26项自有产品获得美国FDA510K注册，其中5款是2022年以来注册的，具体包括预充式导管冲洗器、泵用注射器、OTC营养接口注射器、带进气口的药液转移器和安全弹簧采血针。另外，还有4款医疗器械产品正在申请注册。 在新产能建设上，公司IPO募投项目华士镇二期9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目预计2023年下半年逐步投产，二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，产品线定位高端，毛利率高，未来产能释放也有望拉动业绩高速增长。 投资建议 结合公司新发布的2022年年报，我们调整了2023-2024年盈利预测， 并增加了对2025年的盈利预测，预计公司2023-2025收入有望分别为 6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元（2023-2024年前次收入预测约9.48亿元和12.50亿元），2023-2025年同比增长率分别为33.4%、27.1%和25.7%，2023-2025年归母净利润分别实现1.96亿元、2.45亿元和 3.06亿元（2023-2024年前次预测值分别为3.08亿元和3.96亿元），2023-2025年同比增长率分别为21.2%、25.1%和24.6%。2023-2025年的EPS分别为2.09元、2.61元和3.25元，对应PE估值分别为24x、19x和15x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。 风险提示 大客户依赖风险； 大宗原料价格上涨风险；汇率剧烈波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入465 621 790 992 收入同比（%）5.3% 33.4% 27.1% 25.7% 归属母公司净利润162 196 245 306 净利润同比（%）23.9% 21.2% 25.1% 24.6% 毛利率（%）40.8% 41.0% 41.1% 41.2% ROE（%）9.3% 10.2% 11.3% 12.3% 每股收益（元）1.76 2.09 2.61 3.25 P/E29.36 24.01 19.20 15.40 P/B2.80 2.44 2.16 1.90 EV/EBITDA0.00 18.89 14.51 10.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1395 1489 1763 2006 营业收入 465 621 790 992 现金 356 426 549 807 营业成本 276 366 465 584 应收账款 66 69 130 115 营业税金及附加 4 5 6 8 其他应收款 3 4 8 6 销售费用 5 6 8 10 预付账款 6 7 10 12 管理费用 27 31 39 50 存货 65 68 133 117 财务费用 -28 -11 -13 -16 其他流动资产 899 916 933 950 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 448 552 618 657 公允价值变动收益 9 17 17 17 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 6 8 10 固定资产 223 380 488 558 营业利润 180 223 278 347 无形资产 42 42 41 40 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 183 130 89 58 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1843 2041 2381 2663 利润总额 184 223 278 347 流动负债 99 100 194 171 所得税 22 26 33 41 短期借款 0 0 0 0 净利润 162 196 245 306 应付账款 76 61 145 114 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 23 39 49 57 归属母公司净利润 162 196 245 306 非流动负债 8 8 8 8 EBITDA 164 227 287 356 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.76 2.09 2.61 3.25 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 107 108 203 179 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 94 94 94 94 成长能力 资本公积 1206 1206 1206 1206 营业收入 5.3% 33.4% 27.1% 25.7% 留存收益 437 633 878 1184 营业利润 18.4% 23.7% 25.1% 24.6% 归属母公司股东权 1736 1933 2178 2484 归属于母公司净利 23.9% 21.2% 25.1% 24.6% 负债和股东权益 1843 2041 2381 2663 获利能力毛利率（%） 40.8% 41.0% 41.1% 41.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 34.8% 31.6% 31.1% 30.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.3% 10.2% 11.3% 12.3% 经营活动现金流 139 206 228 339 ROIC（%） 6.9% 8.6% 9.7% 10.8% 净利润 162 196 245 306 偿债能力 折旧摊销 28 38 46 53 资产负债率（%） 5.8% 5.3% 8.5% 6.7% 财务费用 -18 0 0 0 净负债比率（%） 6.2% 5.6% 9.3% 7.2% 投资损失 -8 -6 -8 -10 流动比率 14.10 14.85 9.07 11.74 营运资金变动 -22 -6 -39 7 速动比率 13.30 14.03 8.30 10.95 其他经营现金流 180 185 268 282 营运能力 投资活动现金流 -992 -136 -104 -82 总资产周转率 0.38 0.32 0.36 0.39 资本支出 -162 -142 -112 -92 应收账款周转率 7.29 9.24 7.94 8.08 长期投资 -830 -17 -17 -17 应付账款周转率 3.90 5.32 4.50 4.50 其他投资现金流 0 23 25 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 1067 0 0 0 每股收益 1.76 2.09 2.61 3.25 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.48 2.19 2.42 3.61 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.46 20.55 23.16 26.42 普通股增加 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1074 0 0 0 P/E 29.36 24.01 19.20 15.40 其他筹资现金流 -30 0 0 0 P/B 2.80 2.44 2.16 1.90 现金净增加额 226 70 124 257 EV/EBITDA 0.00 18.89 14.51 10.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如