橡胶投资策略季报：遇阻回落，缺乏上涨驱动力

遇阻回落，缺乏上涨驱动力 观点策略 行情研判：偏弱震荡操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供应方面，3月底附近东南部零星试割，受白粉影响，西双版纳全面开割时间推迟。 2、需求方面，伴随胶价下探，下游逢低适量买入，但整体放量有限，工厂维持刚需采购。 3、库存方面，整体库存仍位于高位，青岛地区天然橡胶总库存略增，整体呈累库态势。 风险提示 1、新订单跟进不足，开工存走弱预期（偏空） 2、总库存仍处高位（偏空） 3、外围宏观环境存诸多不确定性（偏空） 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略季报2023年4月11日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、橡胶核心观点与策略推荐 RU建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 重要逻辑：供给端，国内二季度产区开始试割，产量有望提升。海南3月底附近东南部零星试割。预计西线晚半月左右，全面开割上量预计在四月底五月初附近。海南产区连续降雨，原料产出稀少支撑收购价格。今年全岛物候正常，海南产区胶树涨势良好，产量稀少支撑原料收购价格。西双版纳全面开割时间受白粉影响推迟。3月下旬起，西双版纳部分地区爆发白粉病，预计影响30%-40%，严重地区开割或推迟至5月份。不严重区域已有试割，但仍要关注至泼水节前版纳地区天气情况，是否会影响泼水节后开割面积的扩大。泰国进入季节性低产期，原料产出减少，对收购价格底部存有支撑。但因胶价较低，原料价格上涨，导致加工厂生产利润空间压缩，生产积极性受挫。 库存端，库存暂且继续累库，拐点暂未出现。天然橡胶期货仓单库存总量为18.745万吨（-0.036万吨）。青岛地区天然橡胶总库存增长。本周青岛地区天 然橡胶总库存82.06万吨（+0.88，+1.07%）；其中保税区内库存19.38万吨（+0.09， +0.47%）；一般贸易库存63.68万吨（+0.79，+1.26%）。近期虽然出库有所好转，但青岛港到货仍然较多，入库量大于出库量，导致库存延续攀升状态。近期下游延续刚需采购，而随着进口胶到港仍旧集中，库存暂且继续累库，拐点暂未出现。 需求端，缺乏持续利好支撑。山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.5% （+3.42%），轮胎企业半钢胎开工负荷为73.76%（+0.39%）。短期主要下游轮胎企业开工高位整理，天然橡胶刚需支撑仍对价格底部形成支撑；但由于终端需求跟进缓慢，产销不平衡或进一步加速轮胎企业成品库存积累，企业高开工存走弱预期，橡胶需求缺乏持续利好支撑。 利润端，尚未开割，难做分析。3月下旬起，西双版纳部分地区爆发白粉病，据产区人士反馈白粉病影响30%-40%的水平，严重地区或推迟开割至5月份。其他区域已有试割，预计泼水节后开割面积将进一步扩大。关于白粉病的影响程度仍要继续关注接下来天气的变化情况。因云南仅有零星试割，缺乏主流胶水参考价格，因此暂未做成本、利润分析。 综合来看，二季度天然橡胶价格重心或呈现低位震荡运行趋势。主要原因在于供需基本面来看仍缺乏核心利好，虽然短期产区白粉病导致的开割延后以及当前轮胎开工高位带来的刚需支撑对价格底部存有支撑；但现货高库存压力持续，且轮胎企业新订单跟进不足，未来开工存走弱预期，因此价格反弹缺乏有效支撑。因此综合来看，预计二季度天然橡胶或呈现低位震荡运行趋势。 二、橡胶重要图表 RU价格 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 500 00 -500 -1000 (500) (1000) (1500) -1500 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 22/12/16 23/1/16 (2000) -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 (2500) 图5：泰国原料价格（泰铢/公斤）图6：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 22/12/31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU产量 图7：ANRPC主产国月度产量（千吨）图8：ANRPC中国月度产量（千吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU库存 图9：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图10：天然橡胶期货仓单库存（吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 总库存青岛保税区库存一般贸易库 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU利润 图11：海南全乳胶交割利润（元/吨）图12：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 -2500 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU下游开工率 1400 1200 1000 800 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 22/11/21 22/12/21 0 -200 -400 图13：山东全钢胎企业周度开工率（%）图14：山东半钢胎企业周度开工率（%） 110 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 90 70 50 30 10 -101/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 110 20192020202120222023 2019202020212022 资料来源：卓创、中财期货投资咨询总部 RU下游产量 图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎出口量（万条） 8500 6000 80005000 75004000 70003000 65002000 6000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 图17：乘用车销量（万辆）图18：重卡销量（万辆） 25 300 25020 200 15 150 10010 50 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 21/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 0 201820192020202120222023 资料来源：iFind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们