流感疫情推动疫苗销售，血制品业务估计有所恢复

2023年04月11日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)30 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2023/4/11) 24.54 深证成指(2023/4/11) 11877.15 股价12个月高/低 24.92/14.86 总发行股数(百万) 1824.37 A股数(百万) 1573.59 A市值(亿元) 386.16 主要股东 安康(17.90%) 每股净值(元) 5.70 股价/账面净值 4.31 一个月三个月一年股价涨跌(%)9.57.632.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-08-23 19.59 买进 产品组合 疫苗 40.2% 人血白蛋白 21.9% 其他血液制品 20.3% 静注人免疫球蛋白PH4 17.2% 机构投资者占流通A股比例 基金6.8% 一般法人38.4% 股价相对大盘走势 华兰生物(002007.SZ)BUY买进 流感疫情推动疫苗销售，血制品业务估计有所恢复结论与建议： 公司业绩：公司发布业绩预告，预计2023Q1实现归母净利3.3-3.7亿元，YOY+40%至60%，扣非后归母净利2.5-3.0亿元，YOY+16.2%至37.8%，非经常性损益主要是出售资产及理财收益增加。公司业绩略好于预期。 疫情推动Q1流感疫苗销售，预计疫情扰动仍将推动增长：2023年Q1流感疫情高发，民众流感疫苗接种需求增加，推动了公司流感疫苗产品销 售的增长，根据子公司华兰疫苗（公司持股67.5%）的预告，疫苗业务2023Q1净利为0.86-0.93亿元，此外，Q1销售的为部分2022年末全额计提减值准备库存疫苗，Q1实现销售后，应结转的成本与2022年已计提的减值准备抵消，对Q1净利端也产生了积极的影响。目前华南流感疫情呈上升趋势，民众防护接种需求预计将增加，将继续推动公司流感疫苗的销售。此外，狂犬疫苗及吸附破伤风疫苗在2月获得生产批件，将贡献增量。 血制品业务估计有所恢复，防疫宽松将推动“采”、“销”两端增长：从批签发数据显示，2023Q1期间实现白蛋白53批（YOY-4%）、静丙43批（YOY+30%）、凝血酶原复合物38批（YOY+41%）、八因子27批（YOY+35%）、 破免19批（YOY+12%）、狂免9批（YOY+29%），我们认为伴随新冠“乙类乙管”后，诊疗及手术量将逐步恢复，各细分品类增长将不断恢复。从采浆端来看，防疫新政下原25个采浆站采浆量将得到恢复性增长，此 外公司2022年新获批7家单采血浆站，为近几年首次在供给端扩张，目前公司已在计划推进采浆站的建设工作，预计采浆站建成后公司采浆量从1100吨提升至1200吨以上，并且公司也计划建设新的智能生产基地，将有助于血制品业务中长期的稳步增长。 盈利预测及投资建议：考虑到疫情扰动带来的需求以及血制品的增量，我们上调盈利预测。我们预计公司2023、2024年分别录得净利润14.5 亿元、16.6亿元，YOY+34.5%、+14.7%，EPS分别为0.8元和0.9元，对应PE分别为31X、27X，血制品稳步恢复，流感疫苗弹性可期，给与“买进”评级。 风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1613 1299 1076 1447 1659 同比增减 % 25.69 -19.48 -17.14 34.48 14.65 每股盈余(EPS) RMB元 0.89 0.71 0.59 0.79 0.91 同比增减 % -3.01 -19.61 -17.33 34.53 14.65 市盈率(P/E) X 27.75 34.52 41.75 31.03 27.07 股利(DPS) RMB元 0.30 0.20 0.30 0.26 0.30 股息率(Yield) % 1.22 0.81 1.22 1.06 1.22 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 5023 4436 4517 5422 6034 经营成本 1371 1387 1533 1778 1974 营业税金及附加 37 36 42 54 60 销售费用 1076 775 930 1030 1086 管理费用 253 254 284 314 338 财务费用 -11 10 10 11 12 资产减值损失 0 0 投资收益 85 73 108 110 120 营业利润 2151 1696 1424 1976 2279 营业外收入 2 1 10 8 8 营业外支出 5 9 6 4 4 利润总额 2147 1688 1428 1980 2283 所得税 303 234 181 277 320 少数股东损益 231 155 171 255 304 归母净利润 1613 1299 1076 1447 1659 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 1038 693 1099 1373 1579 应收账款 1754 1830 2232 2566 3080 存货 1175 1359 1447 1620 1782 流动资产合计 7512 6851 8077 9935 11922 长期股权投资 110 96 70 91 118 固定资产 1387 2203 2063 2373 2610 在建工程 379 133 216 281 197 非流动资产合计 2527 4686 6664 7663 8813 资产总计 10039 11537 14741 17598 20735 流动负债合计 1917 2215 2148 2514 2891 非流动负债合计 22 258 382 393 401 负债合计 1938 2473 2530 2907 3292 少数股东权益 572 727 1812 2356 2874 股东权益合计 7529 8337 10399 12336 14569 负债及股东权益合计 10039 11537 14741 17598 20735 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动所得现金净额 1325 1432 957 1,375 1,477 投资活动所用现金净额 -739 -1759 -2450 -770 -885 融资活动所得现金净额 -226 36 1918 -330 -386 现金及现金等价物净增加额 360 -290 425 275 206 2023年4月11日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。