战略微观察第十二期：金鹿与《叶问3》：“强监管”框架下，资本与产业需防止“相爱相杀”

HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1186176660 1259939731 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 定期报告 【投资策略·证券研究报告】 金鹿与《叶问3》：“强监管”框架下，资本与产业需防止“相爱相杀” ——战略微观察第十二期 研究结论 经济数据超市场预期，分歧加大 一季度经济数据有向暖迹象：伴随一系列“稳增长”政策发力，各项经济指标开始逐步贡献亮点。3月份A股市场飘红，已公布的部分宏观经济数据，也进一步呈现出经济回暖迹象。 市场观点出现分化，多空分歧加剧：当连续处在下行压力下的宏观经济运行终于出现积极改善迹象，市场却再一次陷入了深度的困惑，多空分歧明显加大。目前市场关注的焦点主要在两个方面，其一，中国经济究竟怎么看，企稳能否延续；其二，未来宏观经济调控的财政、货币政策怎么走，方向、空间和力度如何。如果本周公布的一系列经济指标乐观，经济回暖被进一步证实，则改革“调结构”的节奏、力度值得进一步期待。政策思路方面，4月11日公布的CPI数据虽然与市场此前的预测出现了较大偏差，但有关未来货币政策调控导向、空间已经可通过这一数据得到提示。这一周或是决定市场对中国经济、改革推进、政策思路看法的关键一周。 《叶问3》与金鹿兑付危机 复杂资本运作剑指影视投资：除此次陷入兑付危机的金鹿财行外，快鹿投资集团旗下相关融资平台众多，多款理财产品背后其实均为快鹿投资集团运作，资金主要用于《叶问3》的影视投资。此外，快鹿投资控股的A股神开股份，港股十方控股也曾先后发布公告宣称投资了《叶问3》票房收益权。由此，在影片字幕显示的一家资方背后，事实上是一整套牵涉了多个互联网金融平台和上市公司的庞大融资体系。 资本助推之下，警惕“非理性繁荣”的成分：中国电影产业爆发式增长，引发资本的追逐，快鹿对电影业的热情在资本市场绝非个例。互联网金融试水影视投资已是资本高度参与影视行业之后的产物，在此之前，资本也在以影视产业基金、并购明星壳公司等各种形式存在，高预期收益率、高估值是它们的共同特征。近来以金鹿为代表的一些现象，出现了非理性成分，提示投资者在资本与产业的正反馈的关系基调中要有风险意识，警惕虚浮的泡沫，一旦堆积膨胀到爆裂，则是非常直接、伤害性大的危机。 纵览全球电影产业的发展脉络，资本深度参与电影产业发展仍然是长期中的大势所趋，在这一过程中产生泡沫堆积也几乎是难以逃避的。随着资本和电影两个市场的监管进一步弥补漏洞和盲区，规范影视投融资，消除票房造假，虚浮的泡沫会加速破灭。市场机制自身的优胜劣汰，去伪存真，则是中国电影产业回归理性繁荣的基础动能。资本的推动不可或缺，但充实、自信、优美的内容和灵魂，才更是中国电影和中国电影人更加值得信靠的未来。这一点不仅仅适用于一个产业，且也是“工匠精神”写入政府工作报告的用意之一。 风险提示 经济指标不及预期，企稳态势未能延续； 改革节奏、力度把控不当，二季度起各项微观变化进程不及预期； 互联网金融、影视投资监管进一步收紧。 报告发布日期 2016年04月13日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 冯剑 021-63325888*4311 fengjian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080003 联系人 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 相关报告 CPI低于预期，宽松空间再次打开 2016-04-11 短期反弹可期,边打边撤是上策 2016-04-11 市场环境的法制化规范化建设仍是主基调 2016-04-05 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金鹿与《叶问3》：“强监管”框架下，资本与产业需防止“相爱相杀” 2 经济数据有向暖迹象，市场观点出现分化 我们始终认为，从政策出台、布局、落地到向实体经济映射，经过一定时间的累积，会逐步产生作用。今年一季度，伴随一系列“稳增长”政策发力，多项经济指标之中开始逐步显现亮色。3月份，A股市场飘红，已公布的部分宏观经济数据，也进一步呈现出经济回暖的迹象。 表1：近2个月受到市场较多关注的宏观经济数据焦点 近2个月受到市场较多关注的宏观经济数据焦点 1-2月份固定资产投资累计增长10.2%，出现20个月以来首次增速回升 房地产市场量价齐升，同时1-2月房地产开发投资同比增长3% 1-2月份规上工业利润增长4.8%，结束2015年全年下降局面 3月份PMI好于预期，自2015年8月以来首次突破荣枯线 2月份CPI数据2.3%，高于预期；3月份CPI数据2.3%，低于预期 数据来源：统计局网站、东方证券研究所 经济在一季度尤其是3月份以来出现短期回暖现象的判断，在PMI数据发布后，获得较多认可。当持续处在下行压力之中的宏观经济运行终于出现积极改善的迹象，市场却再一次陷入了深度的困惑，表现为多空分歧加大。在路演及与各方机构的交流探讨之中，我们发现，有关3月份的一系列回暖信号，无论是对短期内（二季度）经济增长企稳态势的延续性、中长期中国经济调结构与稳增长的目标取舍，还是未来财政、货币政策调控思路、导向，各方十分关注。 目前市场关注的焦点主要在两个方面，其一，是中国经济究竟怎么看，企稳能否延续；其二，是未来宏观经济调控的财政、货币政策怎么走，方向、空间和力度如何。首先，在经济基本面上，虽然一季度多个经济指标出现回暖迹象，但市场看法差异较大。短期抱持二季度经济继续企稳，或者增速回落观点的皆有人在，短期之中，一系列“稳增长”手段和宽松货币环境能否延续，较大程度上决定了二季度经济能否延续回暖势头。目前来看，国家已对房地产等领域相继展开调控，货币政策导向可能是影响短期经济回暖势头更加重要的观测点。 同时市场上对中国经济中长期转型与增长的观点也进一步出现多空分化。这一轮经济指标回暖，最大的争议在于宏观调控一系列“稳增长”举措和较为宽松的货币环境对经济运行、企稳回升在其中起到了显著的托举作用，而现有的“调结构”在这轮回暖之中的贡献，目前来看不大。2016年各项政策龙头、中国经济中长期的希望所寄，在于当前供给侧结构性改革的转型、调整能否落实成功，至少这一点是为市场所普遍认同的。当前经济回暖主要依靠“稳增长”政策发力，这是否与供给侧改革“调结构”的思路相背离？这个问题的答案在很大程度上左右了市场各方对中国经济中长期的看法和预期。目前来看，一部分观点认为经济回暖的安全垫之上，未来改革将在保持“航速”的过程中加快进程，同时期待房地产等行业的快速升温，能将繁荣向经济体的其他部门、环节进一步传导；另外一种观点则认为“稳增长”手段将会放缓“调结构”的节奏，实质性的结构调整不断延后，中国经济前景和市场未来走势不容乐观。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金鹿与《叶问3》：“强监管”框架下，资本与产业需防止“相爱相杀” 3 第二个问题：未来宏观经济调控的财政、货币政策怎么走，方向、空间和力度如何？当前时点上，市场关注的焦点恐怕在于：已连续5个月上行，并在2月份达到2.3%的CPI数据，将会如何影响政府货币政策抉择？对这一问题的判断主要落在两个方面，其一，稳定增长、控制通胀等目标在政府、央行看来权重分别几何。关于这个方面，早在三月上旬两会的央行记者会上，周小川行长谈到流动性向实体经济传导时，曾表示“利率（政策）未来走势...要看经济形势、看经济数据，特别是物价数据，应密切关注CPI和PPI的数据，通胀可能引起对利率政策的考虑”；而央媒《经济参考报》3月30日刊文则称，要分清货币政策的“主要矛盾”和“次要矛盾”，“稳增长是当前货币政策首要任务”。上述只是当前市场对未来货币政策看法分化的一例，稳增长、防通胀之间的主次关系，在很大程度上决定了各方对二季度货币政策能否继续宽松的判断。 决定宏观经济调控政策走向的第二个方面，是未来经济运行状况，尤其是通货膨胀指标如何发展。4月11日前，市场曾一度出现了不少3月份CPI数据将超预期上行的判断，有关通胀抬头的看法亟待正式证实。而4月11日最终公布的CPI数据仅为2.3%，低于市场预期，不仅否定了此前有关通胀风险的担忧，照此数据观测，经济甚至可能出现通缩的风险。 对于近期市场关心的如上问题，我们更倾向于认为，从4月11日开始的宏观数据密集发布的一周，如果公布的一系列经济指标乐观，经济回暖被进一步证实，则根据两会前后我们判断的经济工作和改革目标动态调整的思路，改革“调结构”的节奏和力度值得进一步期待，供给侧改革仍将是2016年政策龙头。 政策思路方面，货币政策的宽松取向大概率不会改变，但宽松政策的空间大小较大程度取决于3月份通胀指标。4月11日公布的CPI数据虽然与市场此前的预测出现了较大偏差，但有关未来货币政策调控导向、空间已经可以通过这一数据得到提示。总而言之，4月11日起的这一周将会是决定市场对中国经济、改革推进、政策思路看法的关键一周。 除此之外，从战略研究视角上，未来重点观测经济运行、政策落实的四个维度：(1）政策累积作用到实体经济的过程和时间；（2）二季度中央与地方激励相容能否落实；（3）信息沟通机制的边际变化对市场风险偏好影响；（4）外部变化与中国自身政策溢出效应之间的相互作用。 表2：本周重点关注指标 时间 指标 4月11日 3月CPI、3月PPI 4月13日 3月贸易帐、3月进出口 4月15日 3月规上工业增加值、3月消费品零售总额、3月固定资产投资、一季度GDP 数据来源：统计局网站、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金鹿与《叶问3》：“强监管”框架下，资本与产业需防止“相爱相杀” 4 “鹿”死谁手？“强监管”框架下再审视资本助推与产业规律 《叶问3》折戟香港金像奖 不平静的第35届香港电影金像奖注定是一个需要被铭记的时间节点。4月3日晚，尖沙咀文化中心，在没有内地电视台同步直播的情况下，颁奖典礼在争议中落下帷幕。台下依旧星光熠熠，政治体裁电影斩获本届最佳影片，再次揭示出对香港文艺界政治生态的隐忧；《踏血寻梅》包揽7项大奖成为最大赢家；而此前揽获8项提名的《叶问3》，最终仅凭借“最佳剪接”避免了颗粒无收的尴尬。 坐在台下的甄子丹想必愁绪如麻。如果将影片质量本身的讨论暂且搁置不表，单单是层出不穷的一系列场外因素，已经几可决定《叶问3》在该届金像奖折戟。热闹的8项提名看似雪中送炭，而无论当事人还是旁观者，在颁奖典礼进行之前或许已对《叶问3》陪跑的宿命心知肚明。 3月4日上映以来，《叶问3》闹出了两场不小的风波。一桩是不断曝出的“午夜幽灵场”、“冥币特惠价”等丑闻，再一次揭开了华语电影票房存