2023Q1复盘笔记：春季攻势，其疾如风

证券研究报告|策略周报 2023年04月09日 策略周报 春季攻势，其疾如风 2023Q1复盘笔记 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 孙希民 相关研究 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月19日《海外银行破产风波几何？——春季行情渐近》、3月21日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期，4月2日《4月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，并不意味着趋势走弱。23Q1经济后续修复高度与海外风波扰动成为市场核心矛盾，国内商品房销售有待进一步回稳，海外央行行为处于两难境地，相较2月收紧趋势已明显改善。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。 23Q1市场复盘笔记：1）国内基本面：2022年12月“乙类乙管”，交运指标探底 回升表明“顺利闯关”，2023年1-2月基本面交易疫后复苏，3月开始进一步观察后续复苏强度。2）国内流动性：经济恢复常态化，货币逐渐回归中性。央行超预期全面降准投放流动性，货币-信用时钟回摆。3）海外：银行风波扰动，美国衰退预期推升，美联储“扩表”，加息预期缓解。4）资金面：节前外资大举流入，春节后内资接力。这也体现在风格上：春节前沪深300明显跑赢中证1000，大盘强于小盘，春节以后则相反。5）全球大类资产：风险资产在2022Q4以后普遍出现回暖，铜、铝等工业金属、上证综指、10年期中债收益率均出现明显上行。6）A股风格及行业：3月A股先抑后扬，大科技成为Q1主线，中证TMT与Wind全A的相对指数也达到2021年以来新高。7）后续关注重点：一方面，疫情期间积累 了大量的“超额”储蓄，2023年居民信心及内生经济修复情况仍然是焦点问题。若商品房销售恢复到2017-2021年平均水平，Q2-4需实现40%增速。另一方面，海外央行行为处于两难境地。但好在目前相较2023年2月的持续收紧节奏大概率 出现缓解，美债利率顶部可能已经出现，后续重点观察美国5月加息及下半年衰退情况。 国内：居民、企业部门信心回升，经济持续修复。1）储户问卷调查显示目前居民 储蓄边际回落但意愿仍强烈，投资意愿触底回升，居民收入、就业信心明显好转。 企业家问卷调查显示利润端修复，信心好转。银行家问卷调查表明贷款总体需求指数大幅回升，制造业、房地产等分项贷款需求指数均回升，指向企业经济活力上升。2）普林格同步高频指标方面，工业生产腾落指数小幅回升。 国际：中法两国发布联合声明，美国3月非农数据略超预期。1）俄乌冲突进展： 俄罗斯将在俄白联盟国家边界部署核武器，俄称将加强军事力量回应芬兰“入约”。 2）中法两国发布联合声明，意在为中法合作开辟新前景，为中国-欧盟关系寻求新动能。3）美国3月非农数据略超预期，失业率下行至3.5%，新增非农就业人数创2020年12月以来最小增幅，薪资增速符合预期，3月劳动力供给边际回升，2月需求继续回落。失业金申请数据表明劳动力市场降温。 市场：北向流出，杠杆资金持续净流入。北向本周净流向力度-27.20亿元，较上周 净流向+104.65亿元，由流入转为流出。行业方向上，北向回流非银金融、电力设 备、农林牧渔、机械设备、汽车；杠杆资金则偏好电子、计算机、传媒、通信、非银金融。以两大资金主体合力结果来看，电子、计算机、非银金融获得较强共识，而有色金属和银行则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服 务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体， 6、电力设备：电机、风电设备、电池。 风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.23Q1市场复盘笔记：市场核心症结思考5 1.1.宏观面：经济在波折中复苏5 1.1.1.国内基本面：从疫后复苏到担忧复苏高度5 1.1.2.国内流动性：货币-信用时钟回摆6 1.1.3.海外：银行风波扰动，美联储“扩表”，加息预期大幅缓解7 1.2.资金面：节前外资大举流入，春节后内资接力8 1.3.市场复盘：全球风险资产22Q4回暖，23Q1延续高位9 1.3.1.全球大类资产：阶段回暖9 1.3.2.A股风格与行业：科技成长领涨10 1.4.后续关注重点11 2.国内：居民、企业部门信心回升，经济持续修复13 2.1.央行问卷：一季度居民、企业部门信心回升，经济持续修复13 2.2.普林格同步高频指标跟踪16 2.2.1.工业生产腾落指数小幅回升16 3.国际：中法两国发布联合声明，美国3月非农数据略超预期17 3.1.国际大事跟踪17 3.1.1.俄乌冲突跟踪17 3.1.2.中法两国发布联合声明18 3.2.美国3月非农数据略超预期，但劳动力市场降温迹象已现18 4.市场：北向净流出，杠杆资金净流入21 5.行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手22 6.风险提示23 7.策略知行高频多维数据全景图24 图表目录 图1：拥堵指数2022年12月下旬回升5 图2：2023年1月PMI快速反弹5 图3：1-2月经济数据普遍向上修复5 图4：历年两会经济目标6 图5：2023年2月以后，市场利率超过政策利率7 图6：货币-信用周期7 图7：2022年，SVB金融资产大幅萎缩7 图8：美元AT1指数和欧元AT1指数快速下行7 图9：10年期国债收益率大幅下行8 图10：加息预期大幅下降8 图11：金融条件指数有所修复（至3/26）8 图12：美联储继续小幅“扩表”（至3/26）8 图13：陆股通流入强度创2019年以来新高9 图14：2月开始融资资金流入力度持续显著高于陆股通9 图15：全球经济短周期回暖9 图16：2023年以来A股大事记10 图17：中证TMT相对指数创2021年以来新高10 图18：大科技一级行业除电新外，位居Q1涨幅前1/211 图19：房地产销售有待进一步回稳12 图20：3月商品房销售回暖12 图21：1976年以来倒挂状态下的美股情况12 图22：居民储蓄边际回落但意愿仍强烈，投资意愿回升13 图23：收入感受指数、收入信心同步回升13 图24：就业感受指数触底回升14 图25：下季度物价预期指数下降14 图26：预期房地产价格涨势的居民增多14 图27：企业销售价格与原材料购进价格剪刀差收窄15 图28：资金周转指数和销货款回笼指数上涨15 图29：企业家宏观经济热度指数、经营景气指数上行15 图30：出口订单指数小幅回升，国内订单指数小幅回落15 图31：贷款总体需求指数大幅回升16 图32：制造业、房地产、基础设施、批发零售贷款需求指数上升16 图33：工业生产腾落指数小幅回升16 图34：工业生产腾落指数小幅回升（分年度）16 图35：3月美国失业率为3.5%18 图36：美国非农新增就业人数创2020年12月以来最小增幅18 图37：2月解雇裁员率回落至1%19 图38：美国职位空缺数继续回落19 图39：美国劳动力参与率小幅回升19 图40：CME加息概率情况19 图41：北向资金整体回流，汽车、医药生物、电子领先21 图42：杠杆资金本周净流入，主要流入TMT22 图43：两大资金主体对电子共识较强22 图44：策略知行高频多维数据之大类资产24 图45：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）24 图46：策略知行高频多维数据之资金价格25 图47：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻25 图48：策略知行高频多维数据之资金供需26 图49：策略知行高频多维数据之风险偏好26 图50：策略知行高频多维数据之中观行业景气27 导读：我们《3月，应对倒春寒》中提示，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3月19日《海外银行破产风波几何？——春季行情渐近》、3月21日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期，4月2日《4月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，并不意味着趋势走弱。23Q1经济后续修复高度与海外风波扰动成为市场核心矛盾，国内商品房销售有待进一步回稳，海外央行行为处于两难境地，相较2月收紧趋势已明显改善。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。 1.23Q1市场复盘笔记：市场核心症结思考 1.1.宏观面：经济在波折中复苏 1.1.1.国内基本面：从疫后复苏到担忧复苏高度 2023年1-2月基本面交易疫后复苏，3月开始进一步观察后续复苏强度。 2022年12月宣告“乙类乙管”，随着疫情第一波冲击见顶，我们通过交运指标 跟踪，侧面表明疫情影响减弱，经济将触底回升，市场同步见底。PMI数据也显示2022年12月出现底部，1月强劲复苏，另外服务业复苏相较制造业更强，服务业PMI1月以后持续上行，3月报56.9%，而PMI1-3月冲高回落，好在3月仍接近52%。 图1：拥堵指数2022年12月下旬回升图2：2023年1月PMI快速反弹 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 调查失业率 0.10 5.6 5.5 5.5 5.7 5.5 5.5 5.3 5.4 5.5 5.9 6.1 5.8 就业 16—24岁人口 0.80 18.1 17.3 16.7 17.1 17.9 17.9 18.7 19.9 19.3 18.4 18.2 16.0 25—59岁人口 0.10 4.8 4.7 4.8 5.0 4.7 4.7 4.3 4.3 4.5 5.1 5.3 5.2 景气 制造业PMI 2.50 52.6 50.1 47.0 48.0 49.2 50.1 49.4 49.0 50.2 49.6 47.4 49.5 通胀 CPI同比 -1.10 1.0 2.1 1.8 1.6 2.1 2.8 2.5 2.7 2.5 2.1 2.1 1.5 PPI同比 -0.60 -1.4 -0.8 -0.7 -1.3 -1.3 0.9 2.3 4.2 6.1 6.4 8.0 8.3 社融同比 0.50 9.9 9.4 9.6 10.0 10.3 10.6 10.5 10.7 10.8 10.5 10.2 10.5 信用 M2同比 0.30 12.9 12.6 11.8 12.4 11.8 12.1 12.2 12.0 11.4 11.1 10.5 9.7 M1同比 -0.90 5.8 6.7 3.7 4.6 5.8 6.4 6.1 6.7 5.8 4.6 5.1 4.7 图3：1-2月经济数据普遍向上修复 （%） 较前值 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 生产 工业增加值 28.57 18.8 -9.8 1.3 2.2 5.0 6.3 4.2 3.8 3.9 0.7 -2.9 5.0 固定资产投资 0.40 5.5 - 5.1 5.3 5.8 5.9 5.8 5.7 6.1 6.2 6.8 9.3 制造业 -