2023年一季报点评：业绩符合预期，核心品种持续增长

公司2023年第一季度财报概览

营收与净利润增长

• 总营收：2023年第一季度，公司实现营业收入13.52亿元，较上年同期增长25.39%。
• 净利润：归母净利润达到1.41亿元，同比增长28.60%。
• 扣非净利润：归母扣非净利润为1.39亿元，同比增长30.70%。

产品线表现

• 注射液：收入5.90亿元，增长48.06%，主要得益于热毒宁注射液的销售增长。
• 口服液：收入2.84亿元，增长14.54%。
• 胶囊剂：收入2.07亿元，下降13.78%。
• 颗粒剂&冲剂：收入1.24亿元，增长157.89%，主要因为杏贝止咳颗粒销售额的上升。

地区业绩

• 华东：收入5.50亿元，增长10.65%。
• 华中：收入2.50亿元，增长34.38%。
• 华南：收入2.02亿元，增长45.70%。
• 华北：收入1.22亿元，增长38.31%。

成本与费用

• 毛利率：75.10%，相比上期提升3.63个百分点，主要受呼吸类产品占比增加影响。
• 销售费用率：43.96%，同比增加2.80个百分点，与销售规模扩大有关。
• 管理费用率：4.06%，同比增加0.63个百分点，主要由于薪酬福利增加及商务活动恢复。
• 研发费用率：13.94%，同比增加0.57个百分点，反映了公司加大研发投入的策略。
• 经营活动现金流：-6,067万元，主要源于一季度支付大量费用。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年的归母净利润分别为5.48亿元、6.95亿元和8.92亿元，同比增长率分别为26.1%、27.0%和28.2%。
• 估值：当前股价对应2023年市盈率为34倍，参考可比公司的估值水平，给予2023年40倍市盈率，对应目标市值219亿元，目标价37.5元。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 产品研发：可能存在产品研发进度不及预期的风险。
• 销售改革：销售改革可能遇到挑战，导致业绩不达预期。
• 集采风险：面临集采降价幅度超预期的风险，可能对产品价格和利润产生不利影响。

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