2023年一季报点评：业绩符合预期，核心品种持续增长

事项： 2023年4月7日，公司发布2023Q1财报，公司实现营业收入13.52亿元（+25.39%），实现归母净利润1.41亿元（+28.60%），实现归母扣非净利润1.39亿元（+30.70%）。 评论： 注射液、颗粒剂相关品种持续高增，非优势区域快速增长。2023Q1注射液收入5.90亿元（+48.06%），主因热毒宁注射液销售额上升；口服液收入2.84亿元（+14.54%）；胶囊剂收入2.07亿元（-13.78%）；颗粒剂&冲剂收入1.24亿元(+157.89%)，主因杏贝止咳颗粒销售额上升。2023Q1，华东/华中/华南/华北地区收入分别5.50/2.50/2.02/1.22亿元，+10.65%/34.38%/45.70%/38.31%，各地区均实现快速增长。 报告期内，公司盈利能力稳定。23Q1公司毛利率为75.10%（+3.63pct），主因呼吸类产品占比提升。23Q1公司销售费用率为43.96%（+2.80pct），主因销售规模提升。23Q1公司管理费用率为4.06%（+0.63pct），主因本期薪酬福利增加及疫情放开后商务活动逐渐正常。23Q1研发费用率为13.94%（+0.57pct），主因公司研发投入加大。23Q1经营活动现金流-6,067万元，主要系一季度支付各项费用较多所致。 投资建议：在政策倒逼中药行业创新背景下，院内中药的集中度进一步提升，公司作为产品、渠道、研发等综合实力突出的龙头企业，先发优势明显。结合公司年报及一季报，我们对公司2023-2025年归母净利润预测为5.48亿元、6.95亿元和8.92亿元，同比增长26.1%、27.0%和28.2%。当前股价对应23年PE为34倍，参考可比公司估值，给予2023年40倍PE，对应219亿目标市值，对应目标价37.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发、销售改革等进度不及预期，集采降价幅度超过预期。 主要财务指标