航空发动机控制系统龙头，业绩有望持续提升

事件：公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入49.42亿元，同比增长18.88%；实现利润总额7.94亿元，同比增长33.37%；实现归属于上市公司股东净利润6.88亿元，同比增长41.18%。 营收规模持续扩大，订单充足，业绩有望提升。公司营业收入稳步增长，2022年实现营业收入49.42亿元，同比增长18.88%。营收增长主要依赖主业拉动，航空发动机及燃气轮机控制系统业务实现营收42.64亿元，同比增加20.47%。 此外控制系统技术衍生品业务实现营收4.39亿元， 同比增长16.12%。国际合作业务近年受疫情和B737MAX停飞影响有所降低，2022年营收2.38亿元，同比降低0.36%。随着疫情管控趋好和国际知名航空企业的恢复生产，国际航空运输市场逐渐复苏，加上民航产业的恢复，预计未来将持续改善国际合作业务。近两年公司合同负债保持高位水平，报告期期末合同负债为5.94亿。另外，年报显示报告期末已签订合同、但尚未履行或完毕的履约义务所对应收入金额为47.42亿，其中47.30亿预计将于2023年确认收入。相关数据披露表明公司当前在手订单相对充足，营收增速有望进一步提升。在此基础上，公司积极备产，报告期期末，公司存货为13.64亿，较期初增长24.29%，其中原材料账面价值4.77亿，较期初增长78.11%，主要是科研生产任务增加，提高采购备料所致；预付款项5961万元，较期初增长27.87%。披露的存货、预付款数据说明公司正在采购相关配套产品及原材料，扩大生产，产品的旺盛需求有望转化为公司业绩，未来营收预期可观。 背靠中国航发集团，掌握核心技术，核心竞争力突出。公司实际控制人为国务院国资委旗下的中国航发集团，中国航发作为“两机”专项航空发动机部分实施主责单位，公司享有“两机专项”等政策支持的便利。此外，根据近三年公司主要销售客户和主要供应商的信息披露，公司前两大客户是中国航发与航空工业系统内单位，销售占比在保持在80%左右。2022年公司向中国航发系统内单位销售37.81亿，占销售总额的76.52%，向航空工业系统内单位销售2.96亿，占销售总额的6%，说明公司拥有稳定的客户关系。公司在机构调研时也提到公司航空发动机控制系统产品主要交付主机厂，公司与航发动力均隶属于中国航发集团，航发动力是军用航空发动机主机厂，公司为其提供配套的控制系统，存在明确的配套地位，可以带来持续稳定的订单和可预期的业绩增长。在技术竞争力方面，公司2022年合计研发投入6.18亿，其中自筹资金投入1.84亿，同比增长21.63%，研发投入占营收的3.74%。 2022年公司共申报专利154项，其中发明专利143项；本年度获得专利授权65项，其中发明专利50项，截止2022年期末拥有有效专利数502项。 另外，公司获得省部级科技进步奖6项；有11项科技成果通过中国航发组织的技术鉴定，部分成果达到了同类产品国内先进水平，部分成果填补了国内空白。公司作为航空发动机控制细分领域的龙头企业，背靠中国航发特有的央企战略地位和稳固的配套关系，不断强化技术壁垒，增强核心竞争力。 航发控制系统主要供应商，机电一体化或成趋势。航空发动机控制系统是航空发动机的重要组成部分，通过机械液压和数字电子控制对发动机转速、可调导叶角度、喷口面积、排气温度等变量的控制，实现发动机工作状态和性能管控与调节，满足飞机的飞行需求。航空发动机应用的环境特点要求其具备高可靠性、高抗干扰能力、适应严酷使用环境、良好的维修性和体积小、重量轻等特点，这对控制产品提出很高的技术和性能要求，研发投入大，研制周期长，航发控制系统市场存在较高的进入壁垒。目前我国军用航发控制系统市场份额主要由航发控制及中国航发动控614所占据。根据估算，公司与614所的产品在控制系统中的价值量占比大概是2:1。公司与614所都是中国航发集团直属单位，分工明确，公司主要从事航空发动机控制系统中关键机械液压执行机构的研制生产工作，614所主要从事发动机发动机控制系统中的软件、电子控制器等产品研制生产工作，两家单位产品共同构成一个完整的控制系统，相辅相成，密不可分。目前罗罗、赛峰等国际头部航空发动机控制系统公司实现机械液压+电子控制能力全覆盖，考虑资产完整性，机电一体化或成为航发控制系统发展趋势。 投资建议：公司是航发控制系统的龙头企业，订单需求充足，客户关系稳固，技术优势大，核心竞争力强。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预测公司2023-2025年收入分别为61.18、78.11、99.97亿元，公司归母净利润分别为8.41、10.11、12.62亿元，，对应EPS0.64、0.77、0.96，PE37.6、31.3、25.1，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下降；产能释放不及预期；下游需求不及预期。