整装之路潜力可期，柳暗花明踏上新征程

阿 2023年04月10日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)26.3 公司基本资讯 产业别 轻工制造 A股价(2023/4/7) 20.80 深证成指(2023/4/7) 11967.74 股价12个月高/低 28.39/13.46 总发行股数(百万) 912.37 A股数(百万) 638.78 A市值(亿元) 132.87 主要股东 江淦钧(20.50%) 每股净值(元) 6.34 股价/账面净值 3.28 一个月三个月一年股价涨跌(%)-0.70.53.8 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合衣柜及配件82.96 定制橱柜及配件11.50 木门3.92 其他1.62 机构投资者占流通A股比例 基金7.6% 一般法人21.2% 股价相对大盘走势 索菲亚(002572.SZ)BUY买进 整装之路潜力可期，柳暗花明踏上新征程 结论与建议： 业绩概要： 公告全年实现营收112.2亿，同比增7.8%，录得净利润10.6亿，同比增768.3%，4Q实现收入32.9亿，同比增4%，录得净利润2.6亿，同比扭亏（21Q4计提恒大相关应收票据坏账导致亏损）。全年销售净利率为9.5%。业绩符合预期。 分红方案：每10股派发现金股利7元，股息率3.4%。点评： 全年公司克服不利外部因素影响，与经销商携手努力，收入取得稳健增 长。以品类看，衣柜/橱柜/木门/其他主营业务收入增速分别为11%、 -10.4%/5.3%/-8.9%。品牌来看，索菲亚品牌实现收入95.09亿，工厂端 平均客单价同比上升28%至18498元，拥有专卖店2829家；司米实现收 入10.4亿，工厂端平均客单价12197元，整装策略门店客单价达32067 元，拥有门店614家；米兰纳实现收入3.2亿，同比增242.6%，工厂端 客单价13023元，同比增17%，拥有门店338家；华鹤实现收入1.69亿， 同比增14.1%，工厂端客单价8211元，拥有门店319家。 渠道看，整装是2022年定制家居行业关键词，公司索菲亚、司米、华鹤等均开拓整装市场。受新渠道建设初见成效，报告期整装渠道收入同比增115%。此外，报告期大宗业务实现收入15.3亿，同比小幅下降4.9%，但客户结构不断优化，优质客户收入贡献占比达55%。 成本费用方面，报告期毛利率为33%，同比基本持平；4Q毛利率同比上升4.5个百分点至33.3%，料受益成本压力缓和，以及木门业务规模效应逐步体现（全年木门毛利率同比上升6.81个百分点）。费用增长较平稳，其中销售费用受人员薪酬增加同比增10.5%，研发投入加大使研发费用同比上升23.5%，为此，期间费用率同比小幅上升0.35个百分点至20.5%；4Q费用率同比上升1.42个百分点至21.31%，主要受管理费用率同比上升1.21个百分点及研发费用率同比上升0.55个百分点影响。 2022年，公司深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，各品牌精准定位不同消费群体，形成相互呼应的产品研发和供应体系。新一年料公司将延续这一战略，进一步完善品牌布局和全渠道搭建，开拓进取，实现业绩的持续增长。预计2023-2024年将分别实现净利润13.6亿和16.1亿，分别同比增27.6%和18.9%，EPS分别为1.49元和1.77元，当前股价对应PE分别为14倍和12倍，予以“买进”的投资建议。 风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧，地产景 气不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1192 123 1064 1357 1614 同比增减 ％ 10.66 -89.72 768.28 27.55 18.91 每股盈余(EPS) RMB元 1.31 0.13 1.17 1.49 1.77 同比增减 ％ 11.02 -90.08 800.00 27.17 18.91 市盈率(P/E) X 15.88 160.00 17.78 13.98 11.76 股利(DPS) RMB元 0.60 0.60 0.70 0.74 0.88 股息率(Yield) ％ 2.88 2.88 3.37 3.58 4.25 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 8353 10407 11223 13115 15089 经营成本 5299 6951 7520 8726 9999 营业税金及附加 69 94 90 105 121 销售费用 766 1009 1116 1293 1509 管理费用 611 730 758 886 1019 财务费用 35 68 69 81 93 资产减值损失 4 4 投资收益 66 59 30 39 39 营业利润 1525 447 1287 1656 1950 营业外收入 0 2 9 9 9 营业外支出 4 3 6 1 1 利润总额 1521 446 1291 1664 1959 所得税 297 292 215 291 326 少数股东损益 32 31 11 16 19 归属于母公司所有者的净利润 1192 123 1064 1357 1614 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 2557 2710 2114 2376 2828 应收账款 840 1028 1306 1567 1802 存货 493 741 636 732 805 流动资产合计 6022 5543 4655 5213 5735 长期股权投资 40 61 85 94 98 固定资产 3101 3162 3619 3981 4299 在建工程 215 592 524 497 473 非流动资产合计 4846 6884 7402 8142 8793 资产总计 10868 12428 12057 13356 14528 流动负债合计 4036 5293 4580 5346 5635 非流动负债合计 210 1198 1433 1548 1625 负债合计 4246 6491 6013 6894 7260 少数股东权益 499 296 261 274 288 股东权益合计 6123 5641 5782 6461 7268 负债及股东权益合计 10868 12428 12057 13356 14528 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 1145 1419 1363 1967 2414 投资活动产生的现金流量净额 -417 -1767 -881 -1049 -1207 筹资活动产生的现金流量净额 456 493 -1126 -656 -754 现金及现金等价物净增加额 1183 143 -644 262 453 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年4月10日 3