净利润快速修复，精细化管理能力提升

2023年04月10日 王睿哲C0062@capital.com.tw赵旭东SH0001@capital.com.tw 目标价(元)67 公司基本信息 產業別 交通运输 A股价(2023/4/7) 58.00 深证成指(2023/4/7) 11967.74 股價12個月高/低 61.67/44.03 總發行股數(百萬) 4895.20 A股數(百萬) 4841.25 A市值(億元) 2807.93 主要股東 深圳明德控股发展有限公司 (50.86%) 每股淨值(元) 17.62 股價/賬面淨值 3.29 一个月三个月一年股价涨跌(%)10.5-1.920.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-7-15 50.88 买进 2022-8-31 49.43 买进 2022-10-18 51.26 买进 产品组合 時效 39.5 經濟 9.6 快運 10.4 冷運及醫藥 3.2 同城配 2.4 供應鏈及國際 32.8 其他 2.0 机构投资者占流通A股比例 基金10.5% 一般法人72.8% 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ)买进（Buy） 净利润快速修复，精细化管理能力提升结论与建议： 公司业绩：公司2022年实现营收2674.90亿元，YOY+29.11%；归母净利 润录得61.74亿元，YOY+44.62%；扣非净利润53.37亿元，YOY+190.97%；公司业绩符合预期，EPS为1.27元。其中，Q4单季度实现营收683.43亿元，YOY-4.18%；归母净利润17.02亿元，YOY-31.14%；扣非净利润14.74 亿元，YOY-1.85%。公司公布分红预案，将向全体股东每10股派发现金 股利2.5元（含税）。 速运业务整体稳健，关注时效件收入增长的持续性。2022年公司经济快 递实现营收255.51亿元，同比微涨0.5%，其中电商标快业务规模稳固提升,主要是因为新兴电商平台GMV增速较快。公司自2021下半年开始调优产品结构，经济快递整体单票收入得到提升，预计盈利能力将持续改善。时效快递实现营收1056.97亿元,同比上涨6.8%，我们估计高价值量的工业类件量占比提升至两成左右，上升趋势有望保持，同时顺丰将快件散收的场景优势扩散至逆向物流与电商退货领域，为时效快递业务增量提供支撑。此外，鄂州机场于2022年7月投运，预计2023年第三季度枢纽转运中心将陆续投运，预计次晨达和次日达产品的时效都会有显著提升，叠加高时效、高服务品质的退换货业务增量，我们预计2023年公司时效快递或实现量价齐升。 经济增长放缓下，新业务受益于资源融通，提质降本效果明显。2022年 公司供应链及国际业务实现收入878.66亿元，其中，嘉里物流营业收入同比上涨19.90%，全年增速前高后低，主要受下半年国际运价下降影响；快运业务2022年营收达279.17亿元，同比上涨2.3%；冷运业务营收达 86.13亿元，同比上涨10.38%；同城业务营收达64.36亿元，同比上涨28.64%。面对外部环境不确定性，公司进一步提升运输、中转、末端的资源融通，2022年公司运输支线可控运力占比同比提高11个百分点，此外，剔除油价影响后单公斤运力成本也有所下降。我们预计科技赋能下，公司成本管控能力有望进一步加强。 单票价格企稳下毛利率回升，公司控费能力提升。2022年综合毛利率同 比增0.12pcts至12.49%，除运力资源融通降本外，公司票均收入15.73元，同比上涨0.4%，成功实现止跌回升。费用率方面，公司持续推行精益经营举措，利用科技持续提升运营与管理的数字化和智能化水平，管理、销售、财务、研发费用率同比分别下降0.68pcts、0.33pcts、0.11pcts、0.21pcts，我们预计公司费率水平仍有改善空间。 盈利预测及投资建议：政策监管下价格战难续，行业重新聚焦服务端及 成本端优化，公司直营模式具有竞争优势。考虑到疫情出清、消费逐季恢复等因素，公司2023年发展基调稳健，预计全年速运快递有望延续增长。同时公司将聚焦于运输、中转、末端三大环节深化存量融通模式，而非过多的固定资产增量投入，我们预计公司将持续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化。预计2023、2024年公司实现净利润83.61亿元、106.89亿元，yoy分别为+35.43%、+27.84%，EPS为1.71元、2.18元，当前A股价对应PE分别为34.0倍、26.6倍，对此给予“买入”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期、鄂州 机场投产不及预期、燃油成本上升 年度截止12月31日2020202120222023F2024F 纯利(Netprofit)RMB百万元7326 4269 6174 8361 10689 同比增减 ％ 26.39 -41.73 44.62 35.43 27.84 每股盈余(EPS) RMB元 1.64 0.93 1.27 1.71 2.18 同比增减 ％ 24.24 -43.29 36.56 34.49 27.84 A股市盈率(P/E)X35.3762.3745.6733.9626.56 股利(DPS) RMB元 0.33 0.18 0.18 0.34 0.44 股息率(Yield) ％ 0.57 0.31 0.31 0.59 0.75 【投資評等說明】 評等 定義 强力買進（StrongBuy）潜在上漲空間≥35% 買進（Buy）15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（TradingBuy）5%≤潜在上漲空間<15% 無法由基本面給予投資評等 中立（Neutral） 預期近期股價將處于盤整建議降低持股 附一：合幷損益表 百萬元 2020 2021 2022 2023F 2024F 營業收入 153987 207187 267490 304887 350089 經營成本 128810 181549 234072 264584 301773 營業稅金及附加 379 479 477 678 778 銷售費用 2252 2838 2784 3549 4778 管理費用 11600 15030 17574 19785 22812 財務費用 853 1563 1712 1593 1274 資産减值損失 0 0 0 0 0 投資收益 851 2407 1025 640 1080 營業利潤 10136 7248 11034 13856 17671 營業外收入 229 290 231 252 260 營業外支出 326 404 299 337 341 利潤總額 10039 7134 10967 13771 17590 所得稅 3107 3214 3963 4820 6156 少數股東損益 (394) (350) 830 590 744 歸屬于母公司所有者的淨利潤 7326 4269 6174 8361 10689 附二：合幷資産負債表 百萬元 2020 2021 2022 2023F 2024F 貨幣資金 16418 35315 41063 32547 43543 應收帳款 16849 30442 25560 28883 31772 存貨 987 1547 1948 2104 2378 流動資産合計 51677 94112 90673 92487 106360 長期投資淨額 3647 7260 7858 8172 8499 固定資産合計 22357 36926 43657 45840 45382 在建工程 5380 8571 11150 10592 10063 無形資産 59483 115788 126169 127431 126157 資産總計 111160 209900 216843 219918 232517 流動負債合計 41809 76022 77677 69909 72706 長期負債合計 12592 35963 40880 39653 42033 負債合計 54400 111985 118557 109563 114738 少數股東權益 317 14972 12022 12623 13255 股東權益合計 56443 82943 86264 97732 104524 負債和股東權益總計 111160 209900 216843 219918 232517 附三：合幷現金流量表 會計年度（百萬元） 2020 2021 2022 2023F 2024F 經營活動産生的現金流量淨額 11324 15358 32703 23019 25167 投資活動産生的現金流量淨額 (14884) (17131) (12091) (12314) (10327) 籌資活動産生的現金流量淨額 1332 21220 (16017) (19220) (3844) 現金及現金等價物淨增加額 (2298) 19347 5466 (8516) 10996 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買進，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2023年4月10日 3