软商品周报：供应压力凸显，白糖震荡上行

期货研究报告|软商品周报2023-04-09 供应压力凸显，白糖震荡上行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周宏观环境有所改善，市场情绪逐渐缓和叠加美元走弱，美棉价格经历了下跌后的强劲反弹。但由于周度�口数据欠佳且宏观风险并未完全解除，因此美棉短期内仍维持震荡。国内方面，新疆棉发运量明显提升，下游纺织企业走货平稳，伴随播种季的到来，市场从需求端逐渐转向关注种植面积。国内外的种植面积调减预期或对价格有一定支撑。整体来看，后续仍要持续关注国内订单情况以及新年度棉花的终止情况，短期在无明显供需因素刺激的情况下，棉价更易受宏观以及外围因素影响，预计近期郑棉价格仍将维持震荡格局。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强， 需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第5周，各港口纸浆库存量为190.29万吨，较上周下降0.41%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存处于高位，外加国内市场交投十分冷清，下游厂商只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。二季度为纸浆传统淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑，工厂对四月份消费量保持悲观态度。预计纸浆近期成交近期难有起色，浆价或将继续下移。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 本周内外盘白糖原糖期货纷纷创�了近6-7年内的最高价格。这一轮上涨主要逻辑为今年欧洲甜菜种植面积预计将创下六年新低，伦敦白糖上涨拉高原白糖价差，原糖跟涨。然后主产国泰国、印度超预期减产助推糖价进一步走高，直到中国主产地广西的超预期减产彻底引爆了内外食糖供应不足的行情，糖价进入大幅上涨阶段。但是横向对比10-11榨季、15-16榨季两波大牛市，本榨季的供应缺口明显尚未到达当时的程度，因此本轮大涨更多是来自资金借助市场情绪所引发的行情，这从郑糖07合约4月 7日单日持仓增加近8万手中可以看�些许端倪。多头资金的底气来自于目前最大可能 缓解全球供应短缺局面的产糖国巴西，由于暴雨影响开榨延迟，很可能4月下旬才能开始向外�口，以及中国国内由于进口价差严重倒挂，加工糖厂难以进口，两相结合下产生的食糖供应“真空期”时间窗口。但是随着行情进入加速拉升周期，波动风险也在不断累积，技术指标的超买已经非常明显，市场开始担心价格回调风险，主要来自以下几个方面:首先是供应紧缺缓解，今年巴西增产基本是确定性事件，只要符合预期则能相当程度地缓解食糖供应紧缺的局面。其次是宏观风险。主要来自于市场提前交易美国经济衰退，以及欧美银行危机可能引爆的黑天鹅事件造成原糖价格回落。最后还有来自政策调控的风险。不过虽然价格回调风险存在，但是当前巴西暴雨影响港口运力不足，从而导致短期内�口困难的问题存在，因此，除非�现宏观风险，否则在巴西食糖�口的窗口期前，预计郑糖价格仍将偏强运行。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨9 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷9 图3:中国棉花库存丨单位：万吨9 图4:国际主要�口国棉花单产丨单位：千克/公顷9 图5:国际主要�口国棉花产量丨单位：万吨9 图6:国际主要�口棉花库存丨单位：万吨9 图7:全球各国库消比丨单位：%10 图8:棉花主力期货丨单位：元/吨10 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨10 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨10 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨10 图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨10 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨11 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨11 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨11 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨11 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨11 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨11 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨12 图20:银星进口报价丨单位：元/吨12 图21:北木进口报价丨单位：元/吨12 图22:纸浆主力合约丨单位：元/吨12 图23:纸浆基差丨单位：元/吨12 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨12 图25:白糖主力合约丨单位：元/吨13 图26:ICE11号糖丨单位：美分/磅13 图27:白糖01-05价差丨单位：元/吨13 图28:白糖05-09价差丨单位：元/吨13 图29:白糖09-01价差丨单位：元/吨13 图30:广西白糖现货价格丨单位：元/吨13 图31:白糖基差丨单位：元/吨14 图32:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨14 图33:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨14 图34:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨14 图35:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨14 图36:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅14 图37:食糖月度进口量丨单位：万吨15 图38:糖浆月度进口量丨单位：万吨15 图39:白糖工业库存丨单位：万吨15 图40:巴西年度食糖产量丨单位：万吨15 图41:泰国年度食糖产量丨单位：万吨15 图42:印度年度食糖产量丨单位：万吨15 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2305合约14680元/吨，环比上涨355元，涨幅2.48%。现 货方面，新疆地区棉花现货价格14880元/吨，环比上涨108元/吨，现货基差 CF05+200，环比下跌247；全国棉花现货加权均价15423元/吨，环比上涨76元/吨，现货基差CF05+743，环比下跌279。 ■棉花供需 截至2023年4月5日，累计公检2743.93万包，合计618.78万吨，同比增加 14.33%，新疆棉累计公检量608.43万吨，同比增加14.94%。截至4月6日，全国轧花厂开工率8.45%，周环比下跌1.41%，年同比上涨5.63。主流地区纺企开机负荷为91.6%，周环比增幅0.22%，同比增幅13.93%。截至4月6日，新疆400型轧花厂预估 平均利润1073元/吨，较上周增加240元/吨。截止至4月6日，进口棉花主要港口库存周环比减1%，总库存25.18万吨。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约20.6万吨；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约1.7万吨，其他港 口库存约2.88万吨。 ■后市展望 国际方面，本周宏观环境有所改善，市场情绪逐渐缓和叠加美元走弱，美棉价格经历了下跌后的强劲反弹。但由于周度�口数据欠佳且宏观风险并未完全解除，因此美棉短期内仍维持震荡。国内方面，新疆棉发运量明显提升，下游纺织企业走货平稳，伴随播种季的到来，市场从需求端逐渐转向关注种植面积。国内外的种植面积调减预期或对价格有一定支撑。整体来看，后续仍要持续关注国内订单情况以及新年度棉花的终止情况，短期在无明显供需因素刺激的情况下，棉价更易受宏观以及外围因素影响，预计近期郑棉价格仍将维持震荡格局。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2305合约5636元/吨，环比上涨56元，涨幅1.00%。 现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5931.25元/吨，较上周下降193.75元，现货基差SP2305+296，环比下调30元；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5975元/吨，环比下调180元，现货基差SP2305+339，环比下调146元。 ■纸浆供需 本周国产阔叶浆行业开工负荷率、国产化机浆行业开工负荷率基本持平，多数企业排产稳定。非木浆方面，竹浆企业排产相对稳定，甘蔗浆部分企业技改或转产桉木浆，本周开工负荷率有所回落。本周铜版纸开工负荷率较上周持平；本周双胶纸开工负荷率较上周下滑0.26%；本周白卡纸开工负荷率较上周下滑1.13%；本周生活用纸开工负荷率较上周下滑0.94%。截至2023年3月第5周，青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周窄幅下降0.41%。 ■后市展望 近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强， 需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第5周，各港口纸浆库存量为190.29万吨，较上周下降0.41%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存处于高位，外加国内市场交投十分冷清，下游厂商只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。二季度为纸浆传统淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑，工厂对四月份消费量保持悲观态度。预计纸浆近期成交近期难有起色，浆价或将继续下移。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止4月7日收盘，白糖2307合约收盘价6719元/吨，环比上涨271元/ 吨，涨幅4.2%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6587元/吨，环比上涨241元/吨，现货基差SR07-132，环比扩大30；云南昆明地区白糖现货成交价6535元/吨，环比上涨255元/吨，现货基差SR07-184，环比增加16。 ■白糖供需 国内方面，中国糖业协会公布了2022/2023榨季新的糖市产销数据，截至3月底，国内甜菜糖厂已全部停榨，甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）糖厂已基本停榨。本榨季全国共生产食糖872万吨，同比减少17万吨；全国累计销售食糖437万吨，同比增加67万吨；累计销糖率50.2%，同比加快8.5%。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5752元/吨，同比回升24元/吨。广西方面，截至3月31日，2022/23年榨 季广西全区已有71家糖厂收榨，同比增加13家；共入榨甘蔗4121.06万吨，同比减 少842.84万吨；产混合糖526.77万吨，同比减少77.85万吨；产糖率12.78%，同比增 加0.6个百分点；累计销糖264.93万吨，同比增加37.15万吨；产销率50.29%，同比 提高12.62个百分点。其中，3月单月产糖22.66万吨，同比减少85.56万吨；单月销 糖50.77万吨，同比减少9.07万吨；月度工业库存261.84万吨，同比减少115万吨； 广东方面，广东22/23制糖期截至2023年3月底已全部收榨，累计榨蔗量528.46万 吨(去年同期558.44万吨)，产糖量51.84万吨(去年同期54.19万吨)，�糖率9.81%(去 年同期9.7%)，销量42.40万吨(去年同期36.93万吨)，库存9.44万吨(去年同期17.26 万吨)，产销率81.80%(去年同期68.14%)。其中3月份广东单月产糖3.93万吨，同比 减少5.92万吨;销糖6.01万吨，同比减少5.21万吨；云南方面，截至2023年3月31 日，全省收榨糖厂17家(去年同期收榨1家)，全省共入榨甘1348.27万吨(去年入榨甘 蔗1100.18万吨)，产糖175.79万吨(去年产糖134.27万吨)，产糖率13.04%(去年产糖率 12.20%)。截至2023年3月31日止，云南省累计销售新糖80.71万吨(去年同期销售新 糖48.46万吨)。3月单月产糖53.75万吨，同比增加3.84万吨，单月销糖32.46万 吨，同比增加11.32万吨，产销率为45.91%，同比增加9.82个百分点，库存95.08万 吨，同比增加9.27万吨。 国际方面，印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)近日公布的数据显示，预计2022/23榨季印度糖产量约为3250万吨，同比减少近350万吨。印度糖厂协会（ISMA）4月5日公 布的报告显示，印度2022/23榨季截至3月产糖量为2996万吨，较去年同期的3099万吨下降3.4%；泰国方面，据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公