下游新兴产业持续带动需求增长，产业链纵深布局拓展公司优势

公司研究/公司快报 2023年4月9日 下游新兴产业持续带动需求增长，产业链纵深布局拓展公司优势 增持-A(上调) 惠丰钻石（839725.BJ） 新兴产业 公司近一年市场表现 事件描述： 2022年公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.31/0.74/0.68亿元，同比分别增长96.71%/31.24%/41.88%，EPS为0.95元/股，扣非前和扣非后加权平均净资产收益率分别为19.74%/18.37%。 事件点评： 下游新兴产业蓬勃发展带动公司营收高速增长，第三代半导体领域应用 市场数据：2023年4月7日 收盘价（元）：16.45 年内最高/最低（元）：67.48/15.99流通A股/总股本（亿）：0.26/0.92流通A股市值（亿）：4.34 总市值（亿）：15.18 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益：0.80 摊薄每股收益：0.80 每股净资产(元)：6.37 净资产收益率：18.70 资料来源：最闻 分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 潜力巨大。2022年公司营收同比增长96.71%，主要得益于下游清洁能源、陶瓷石材、油气开采等行业的蓬勃发展带动金刚石微粉及破碎整形料的需求高速增长；同时国内第三代半导体产业链布局正在日益完善，公司积极把握战略新兴产业发展的良好契机，拓展产品应用领域，成功进入第三代半导体领域市场，已成为公司收入的主要增长点之一。公司在保证产品质量稳定的前提下，加大生产投入，以满足下游市场旺盛需求，业务规模有望持续扩张。 产品结构变化及原材料价格提升导致整体毛利率有所下滑，但各产品毛利率基本稳定。近三年公司收入结构变化明显，2022年毛利率较低的低强度类产品营收占比显著提高，导致公司综合毛利率由2021年的41.10%下滑至2022年的29.50%；其中2020-2022年金刚石微粉营收占比分别为75.24%/69.11%/55.47%，毛利率分别为42.88%/42.58%/40.39%；金刚石破碎整形料营收占比分别为19.59%/23.97%/40.58%，毛利率分别为28.79%/24.90%/11.02%。此外，原材料成本上涨亦对公司毛利率产生了一定程度的影响。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 研发中心项目持续推进，提升公司竞争力，为公司创造新的收入增长点。公司持续加大对原有产品的研发投入；同时进一步延伸产品链条，积极推进培育钻石的研发进展，持续探索金刚石在声、光、磁、电、热等领域的研究和技术储备，并积极探索其在新兴领域产业化应用的可能性。公司已于2022年8月成功研发出培育钻石产品，达到可售标准，目前已进行批量生产，后续公司将紧抓培育钻石行业的发展机遇，完善生产和销售团队，加快产品销售力度，为公司创造新的收入增长点。 投资建议：随着下游新兴产业的快速发展，公司金刚石微粉业务有望持续增长，生产和研发投入持续加大，行业竞争力不断增强；同时，公司培育钻石已达到可售标准，延伸产业链条、丰富产品结构的同时，进一步提升公司盈利水平。此外，随着募投研发中心项目的持续推进，公司竞争优势将随产业链延伸进一步拓展。预计公司2023-2025年EPS分别为1.21/1.60/2.07，对应公司4月7日收盘价16.45元，2023-2025年PE分别为13.6/10.3/7.9x，2023年公司PE和可比公司平均PE分别为13.60/21.56x（力量钻石18.62x/中兵红箭20.32x/国机精工20.86x/四方达22.66x/沃尔德25.33x），相较可比公司存在一定折价，给予“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业景气度不及预期；公司新业务拓展不及预期；研发进展不及预期；原材料成本上涨等 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 219 431 591 771 954 YoY(%) 53.9 96.7 37.0 30.5 23.7 净利润(百万元) 56 74 112 147 191 YoY(%) 73.0 31.2 52.2 31.7 29.7 毛利率(%) 41.1 29.5 32.0 33.2 34.1 EPS(摊薄/元) 0.61 0.80 1.21 1.60 2.07 ROE(%) 27.9 12.6 16.3 17.9 19.0 P/E(倍) 27.1 20.7 13.6 10.3 7.9 P/B(倍) 7.7 2.6 2.2 1.8 1.5 净利率(%) 25.5 17.0 18.9 19.1 20.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 283 695 961 1281 1438 营业收入 219 431 591 771 954 现金 56 157 387 505 625 营业成本 129 304 402 515 629 应收票据及应收账款 99 190 205 311 328 营业税金及附加 1 1 1 2 2 预付账款 3 1 4 3 6 营业费用 4 4 5 6 8 存货 113 194 212 309 326 管理费用 11 17 21 27 33 其他流动资产 13 152 153 153 153 研发费用 12 21 27 35 43 非流动资产 63 131 167 205 237 财务费用 3 0 2 9 11 长期投资 2 2 2 2 2 资产减值损失 -3 -9 -9 -14 -16 固定资产 43 85 119 156 187 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 8 8 8 7 7 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 10 36 39 39 40 营业利润 65 82 125 164 213 资产总计 346 826 1128 1487 1675 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 121 205 397 611 613 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 24 14 211 362 365 利润总额 65 82 125 164 213 应付票据及应付账款 50 102 98 159 155 所得税 8 7 11 14 18 其他流动负债 47 88 88 90 93 税后利润 57 75 114 150 195 非流动负债 22 27 31 36 37 少数股东损益 1 2 2 3 4 长期借款 12 6 11 15 16 归属母公司净利润 56 74 112 147 191 其他非流动负债 10 21 21 21 21 EBITDA 71 87 134 183 237 负债合计 142 231 429 646 649 少数股东权益 6 7 9 12 16 主要财务比率 股本 34 92 92 92 92 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 22 293 293 293 293 成长能力 留存收益 143 202 302 433 604 营业收入(%) 53.9 96.7 37.0 30.5 23.7 归属母公司股东权益 198 588 690 828 1010 营业利润(%) 75.6 26.9 51.7 31.9 29.6 负债和股东权益 346 826 1128 1487 1675 归属于母公司净利润(%) 73.0 31.2 52.2 31.7 29.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.1 29.5 32.0 33.2 34.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 25.5 17.0 18.9 19.1 20.0 经营活动现金流 25 -43 89 31 185 ROE(%) 27.9 12.6 16.3 17.9 19.0 净利润 57 75 114 150 195 ROIC(%) 23.4 11.5 12.2 12.6 14.2 折旧摊销 5 8 10 14 18 偿债能力 财务费用 3 0 2 9 11 资产负债率(%) 41.1 28.0 38.0 43.5 38.8 投资损失 -0 -1 -0 -0 -0 流动比率 2.4 3.4 2.4 2.1 2.3 营运资金变动 -22 -110 -38 -142 -39 速动比率 1.3 2.3 1.8 1.6 1.8 其他经营现金流 -18 -16 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 6 -183 -46 -52 -49 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -20 300 -9 -12 -18 应收账款周转率 2.5 3.0 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 3.3 4.0 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.80 1.21 1.60 2.07 P/E 27.1 20.7 13.6 10.3 7.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 -0.47 0.96 0.34 2.00 P/B 7.7 2.6 2.2 1.8 1.5 每股净资产(最新摊薄) 2.15 6.37 7.48 8.97 10.94 EV/EBITDA 21.3 14.7 9.3 7.0 5.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告