非银行金融行业周报：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现

市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨1.79%，上证综指上涨1.67%，创业板指数上涨1.98%。沪深两市A股日均成交额14449.87亿元，较上周+43.77%，两融余额16282.80亿元，较上周+1.34%。 证券：本周券商指数+5.0%，跑赢大盘3.2pct。重点标的表现：东财+12.1%，东证+10.4%， 华泰+8.6%， 国联+7.2%， 兴业+6.4%， 中金+5.8%， 国君+4.3%， 广发+4.3%，中信+3.4%。本周中国结算发布，拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。结算备付金是指监管要求券商按照上月客户资金交易情况存入银行对应规模的结算备付金。最低结算备付金限额＝上月证券买入金额/上月交易日历天数×最低结算备付金比例。去年股票日均交易额（单边计算）18427亿元，对应最低结算备付金要求由2948亿元降至2764亿元（降低184亿元）。截止2022Q3上市券商结算备付金规模4110亿元，此次下调备付金率，预计为释放200亿元左右的流动资金。结算备付金由券商交由中登公司，中登公司与银行商议利率，按季度结息。此次降低结算备付金要求能够一定程度上提升券商资金利用效率。历史市场表现上看，对投资影响不明显。 2019年12月20日，监管将结算备付金比例由20%降至18%，而后3日/7日/1月/3月/半年券商分别跑输/跑赢大盘：-1.3/-1.2/-0.2/5.5/-5.6pct。2022年3月17日，公布将结算备付金比例由18%降至16%，而后3日/7日/1月/3月/半年券商分别跑输/跑赢大盘：0.4/-2.0/1.6/4.5/0.7pct。22年跑赢大盘可能主要是期间市场行情回暖，券商高贝塔所致。投资方面，券商板块推荐顺序为：方正证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券、国联证券，重点关注浙商证券、中信建投。多元金融行业推荐南华期货。 保险：本周保险指数上涨0.69%，跑输大盘1.10pct。个股表现分化，新华+3.18%，太保+3.09%，友邦+1.27%，国寿+0.90%，平安+0.07%。2022年，人身险行业持续积极推进个险渠道代理人转型，大力清虚，提高队伍质态。2022年，国寿/平安/太保/新华代理人队伍数量分别达到66.8/44.5/27.9/19.7万人（口径存在差异，国寿为个险销售人力，平安为代理人规模，太保为月均保险营销员，新华为个险营销规模人力），较上年末分别-18.5%/-25.8%/-46.9%/-49.4%，降幅同比+22.0pct/+15.5pct/-17.0pct/-13.5pct。 从代理人队伍数量变化来看，内地险企代理人清虚行动力度大，彰显企业转型决心与定力；从代理人队伍脱落速度来看，目前各大险企转型进程呈现分化态势，国寿、平安代理人数量降幅明显收窄、队伍企稳，而太保、新华仍处于加速队伍清虚阶段。代理人队伍质态方面，国寿月人均首年期交保费同比提升51.7%；平安新增人力中“优”+占比同比提升14.1pct，代理人活动率同比+3.8pct，人均新业务价值同比+22.1%；太保核心人力月人均首年保险业务收入同比+31.7%；新华月均合格人力同比-50.5%，月均合格率同比-4.1pct，月均人均综合产能同比+18.8%。由于处于不同的改革阶段，内地各家险企代理人转型兑现程度不一。龙头险企如国寿、平安、太保代理人队伍质量改善显著，叠加经济复苏+疫情因素淡化+22年低基数等多重因素，有望在23年实现较好的业绩表现，看好一季度开门红成绩单。新华也或将在后疫情时代加速转型进程，打破瓶颈迎来新增长极。此外，友邦作为人身险行业代理人渠道的领军企业，2022年亦积极推进“最优秀代理”与保险员3.0时代，并以新一代代理主管为核心促进实现优质招聘、培训与管理。2022年，代理主管人数同比+11%，推动新入职代理同比+13%，整体代理队伍较2021年提升，并超过2019年疫前水平。2022年，友邦再度蝉联全球百万圆桌会之冠。展望2023年，友邦有望以代理人渠道为护城河优势，乘复苏东风实现高增。当前各家公司PEV估值为：1.79（友邦H）、0.77（国寿）、0.59（平安）、0.49（太保）、0.38（新华）。建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 香港万得通讯社：（1）瑞银在收购瑞信后首次召开股东大会，瑞银董事长表示，合并存在“巨大风险”，对瑞信的整合预计将耗时3-4年，其中不包括瑞信的非核心投行业务组合。其次，他还强调瑞银将把分配给投资部门的资本降至风险加权资产的25%以下。 （2）上交所对民生证券予以书面警示，原因涉及债券承销尽职调查方面，民生证券在个别债券项目中对其他中介机构提供的专业意见核查不充分，对审计报告中内容遗漏、数据错误等情况未要求审计机构补充或更正。 财联社：中国证券业协会近日在行业内部开展了2022年度人力资源管理情况调查。值得关注的是，券商近三年新招聘员工数量和近三年公司员工离职率情况受到中证协关注，中证协还调研了券商总部、分支机构和子公司的组织架构设置情况。 中国证券报：中证协近期对《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》进行评估修订，并就修订稿征求行业意见。 （二）宏观资讯 国家发改委：（1）公布《固定资产投资项目节能审查办法》，明确固定资产投资项目节能审查意见是项目开工建设、竣工验收和运营管理的重要依据。未按规定进行节能审查，或节能审查未通过的项目，建设单位不得开工建设，已经建成的不得投入生产、使用。（2）印发投资项目可行性研究报告编写大纲及说明，并将以可研大纲颁布为契机，推动各有关方面更加重视项目可行性研究工作，将有关要求落实落细到投资各行业各领域各主体，以高质量的可行性研究工作提升投资决策科学化水平，助力扩大有效投资。 中国结算：拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，调低股票类业务结算备付金的比例。 国税总局：（1）今年一季度经济运行具体情况为经济运行的态势逐步回升向好、经营主体逐步活跃向好、工业生产逐步恢复向好、消费需求逐步扩大向好、创新动能逐步增强向好、绿色发展逐步加力向好。全年5%左右的经济增长预期目标相信一定会实现，但是需要付出艰辛的努力。（2）预计今年全年新增减税降费1.2万亿元，加上继续实施的留抵退税政策，全年预计将为经营主体减负1.8万亿元。 （三）保险行业 乘联会：初步统计3月乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较上月增长17%；新能源车市场零售54.9万辆，同比增长5%，较上月增长27%。 中国保险行业协会：截至3月31日，共有119家保险公司具备不同类型的投资管理能力合计269项，其中83项能力为45号文件发布后新增。 二、上市公司重要公告 【中国平安】公司将注销根据2019年A股回购方案回购的7000.68万股A股股份。 【浙江东方】（1）2022年业绩公告：营收188.12亿元（同比+10.90%）；净利润9.47亿元（同比+44.28%）；净资产155.23亿元（同比+16.74%）。（2）2022年度利润分配预案：每10股派发现金红利0.79元（含税）。 【华林证券】公司内部制衡和隔离不足，岗位授权管理和业务人员从业资格管理不到位，未及时报告或报备新业务，收到西藏证监局下发的行政监管措施决定书。公司将于收到该行政监管措施一个月内向西藏证监局提交书面整改报告。 【泛海控股】收到中国证券监督管理委员会北京监管局下发的行政监管措施决定书。 【广发证券】当年累计新增借款超过上年末净资产的20%。 【兴业证券】公司聘任许清春先生担任公司首席财务官。 【湘财股份】控股股东一致行动人新湖集团所持有公司股份2954万股，占公司总股本的1.03%，本次解除质押2946万股，解除后新湖集团累计质押股份数量为0股。 【浙商证券】以非公开方式向18名特定对象发行人民币普通股(A股)2.64亿股，发行价格人民币10.62元/股，募集资金合计28.04亿元。 【首创证券】杨维彬先生因个人工作变动，不再担任董事会董事。 【中粮资本】持股5%以上的股东弘毅弘量减持期过半未减持。 【中油资本】减持期过半，海峡能源累计减持8269.49万股，占公司总股本的0.65%。 【吉林敖东】敦化市金诚实业有限责任公司（以下简称公司）持有公司股份3.27亿股，占公司总股本的28.12%，本次解除质押1800万股，占其持股数量的5.50%，占公司总股本的1.55%。 【西南证券】张纯勇先生辞去公司第九届董事会董事、第九届董事会风险控制委员会委员职务。 【中银证券】赵向雷先生辞去公司业务总监职务。 【中原证券】朱建民先生辞去公司常务副总经理职务。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率波动下降，“750日平均”上升 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现分化 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现分化 图表5券商板块市净率、市盈率均上升 图表6A股周交易额环比上升 图表7流通市值上升、周换手率环比上升 图表8A股日均成交额环比上升 图表9融资交易额、融资交易占比均下降 图表10两融余额环比上升 图表11两融杠杆比例下降 图表12新增投资者数量2月环比上升98.48% 图表13深交所日均股票成交额2月环比上升16.99% 图表14A股总质押市值上升、总质押市值占总市值的比例维稳 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降 图表16再融资承销金额下降 图表17企业债和公司债承销金额下降 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近期解禁公司一览 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年4月7日收盘价） 图表23重点标的估值表（截至2023年4月7日收盘价） 五、风险提示 经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。