持续门店提档升级，加强农超对接产地直采

公司2022年营收同比增长7.15%，归母净利润同比增长0.90% 4月7日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入100.20亿元，同比增长7.15%，实现归母净利润4.86亿元，折合成全面摊薄EPS为0.36元，同比增长0.90%（其中，主营业务净利润3.89亿元，同比增长11.58%，投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益9670.27万元，同比下降27.15%），实现扣非归母净利润4.49亿元，同比增长2.34%。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入24.47亿元，同比增长4.10%，实现归母净利润1.28亿元，折合成全面摊薄EPS为0.09元，同比减少2.73%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比减少4.13%。 公司2022年综合毛利率下降0.61个百分点，期间费用率下降0.80个百分点 2022年公司综合毛利率为29.06%，同比下降0.61个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为28.30%，同比下降1.13个百分点。 2022年公司期间费用率为24.40%，同比下降0.80个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为22.28%/1.46%/0.66%，同比分别变化-0.83/ +0.15/-0.12个百分点。4Q2022公司期间费用率为23.94%，同比下降0.73个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为21.95%/1.29%/0.70%，同比分别变化-1.71/+0.93/ +0.05个百分点。 持续门店提档升级，加强农超对接产地直采 2022年公司新开门店91家，旧店改造400家。截至2022年12月31日，公司共有门店3561家；此外，甘肃红旗便利店已开设98家，2023年公司将加速门店拓展。在供应链方面，2022年公司加强农超对接，采购团队深入凉山州、甘孜州、阿坝州等产地直采。2022年新网银行加大减费让利力度，加快小微信贷投放和服务支持，资产规模显著增长并按较高标准计提了准备。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司主营业务表现相对稳健，但新网银行投资收益不及预期，鉴于未来新网银行投资收益仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024年EPS的预测5%/5%至0.37/0.39元，新增对公司2025年EPS的预测0.40元。公司在成都及周边地区形成较为密集的网络布局，品牌认知度和认可度较强，维持“买入”评级。 风险提示：新网银行投资收益低预期，门店拓展速度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司4Q2022归母净利润同比减少2.73% 表2：公司4Q2022净利率较上年同期下降0.37个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q1-2022Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4）